中国地方政府 | 2020年第三季度财经数据概览
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中国(A1/稳定) 多数省份1的经济在疫情冲击之后强劲反弹,今年前9个月GDP整体实现正增长。我们预计复苏势头将会持续,第四季度多数地区的增长将恢复到疫情前水平。中国将成为全球今年唯一实现GDP正增长的主要经济体,我们预计2020和2021年中国实际GDP将分别增长2.2%和7.0%。2

在31个省份中,26个省份2020年前三季度的经 济增长为正。但地方经济差异依然存在,GDP增速区间从负10.4%到正6.3%不一。

第三季度财政收入实现年内首次增长,但政府支出依然落后于目标。
尽管前9个月中国 政府的减税降费规模达人民币2.1万亿元,但地方政府一般公共预算收入在前两个季度的下滑之后第三季度增长4.7%。我们预计,全年财政收入增长将超过预算目标。

2020年前三季度地方政府发行了人民币5.7万亿元的债券,同比增长近36%。截至9月底,地方政府债券余额为人民币25.6万亿 元,相当于3.7万亿美元。我们预计到年底地方政府债券余额将达到人民币26万亿元,使地方政府平均债务负担接近财政收入的100%。


从全国层面来看,今年前三季度中国GDP同比增长0.7%,而第一季度和上半年增速分别为-6.8%和-1.6%。从地方层面来看,多数省份实现GDP增长,只有5个省份仍报告GDP下滑。

今年1-9月,广东GDP规模最大,为人民币7.8万亿元,其次为江苏和山东。疫情爆发最早、最严重的省份湖北GDP降幅最大。但是,湖北前三季度GDP降幅从第一季度的39.2%收窄至10.4%。西藏前三季度GDP增长最快,增速为6.3%,因为当地受疫情的影响最小。如果中央政府继续执行支持性政策并且没有进一步的封锁措施,我们预计第四季度多数省份的经济增长将恢复到疫情前水平。

今年前9个月全国工业增加值同比增长1.2%,逆转了上半年下滑 1.3%的趋势。并且从地方层面来看,5个省份的工业增加值增速超过去年同期水平,包括吉林、甘肃、山东、新疆和西藏(图表3)。由于封锁期最长,湖北在各省份中的降幅最大,为11.3%,但降幅已较第一季度的46%有所收窄。

2020年前三季度全国固定资产投资同比增长0.8%,逆转了前两个季度的下滑势头。中央政府采取了前所未有的措施,通过刺激投资来提振经济。因此,大部分省份的固定资产投资实现正增长,13个省份的固定资产投资增速高于去年同期(图表4)。截至9月底,只有湖北、内蒙古、江苏和青海这4个省份的固定资产投资依然下降。新疆固定资产投资增长最快,2020年前9个月为17.3%,较去年同期高出11.2个百分点。固定资产投资增长的推动因素包括中央政府预算内投资、特别国债发行收益以及专项债发行收益的增长。






自6月份以来,地方政府一般公共预算收入增速转正,9月份同比增速为9.2%。今年前9个月,地方政府一般公共预算收入为人民币7.6万亿元,同比下降3.8%(图表6),但我们预计全年增速将超过负增长3.5%的官方目标。

2020年前三季度全国税收收入下降6.4%,自4月份以来降幅收窄10个百分点。全国税收收入自6月份开始恢复增长,9月份同比增长8.2%,得益于工业增加值增长和服务业复苏的加速。非税收入同比下降6.7%,受到2019年特定金融机构和央企一次性上缴利润带来的高基数效应影响。中央政府计划今年减税降费人民币2.5万亿元,截至9月底累计减税降费约人民币2.1万亿元,其中三分之二与医疗卫生和公共服务相关,其他用于支持经济放缓形势下的企业发展。

第三季度地方政府一般公共预算支出加速,但截至9月底支出同比仍下降1.9%,显著低于增长4.2%的全年目标。今年前9个月,除了抗疫相关的公共卫生和服务项目和脱贫相关项目之外,其他所有投资项目支出仍处于负增长。鉴于收入增长以及债券发行收益的上升将提振投资,我们预计第四季度地方政府支出将加速。

为了应对疫情冲击,中央政府加大了向市县级政府的转移支付,计划总额人民币2万亿元。到9月底,拨付给地方政府的资金为人民币1.7万亿元,其中97.5%直达市县级政府,92.1%的资金用于旨在拉动投资和消费的特定项目。

今年前9个月土地出让金收入同比增长10.3%至人民币4.9万亿元(图表7),显著高于全年负增长3.0%的官方目标。在房地产市场迅速复苏的形势下,一些地方政府收紧了购房和房贷限制,同时监管部门也维持对房贷的严格限制以及对开发商债务融资的约束。



2020年前三季度地方国企利润同比下降19.0%,显著弱于去年同期6.3%的增速(图表8)。今年国企利润转弱限制了额外可上缴给地方政府的资金。

2020年前9个月地方国企利润率(利润/收入)从上半年的2.8%回升至3.9%,但仍低于去年同期4.9%的水平(图表9)。截至9月底地方国企杠杆率(资产负债率)为62.6%,同比提高0.6%。



2020年前三季度房地产建设指标各异。12个省份的房地产新开工面积同比增长,21个省份的房地产在建面积同比增长(图表10),5个省份的房地产竣工面积同比增长。

2020年前三季度一线城市房价同比小幅上涨3.9%,而二线和二线以下城市房价涨势继续放缓,同比涨幅分别从上半年的5.4%和4.5%进一步降至4.9%和4.2%(图表11)。鉴于地方政府将会继续实施严格调控措施以防止价格过度上涨,未来6-12个月各线城市房价强劲上涨的可能性不大。3



2020年前三季度,中国地方政府债券发行额共计人民币5.7万亿元,是2019年同期的1.4倍(图表12)。新增债券占地方政府债券发行总额的76%,其余为再融资债券(图表13)。截至9月底,中国地方政府债券余额为人民币25.6万亿元(约合3.7万亿美元)。我们预计到年底地方政府债券余额将达到人民币26万亿元,使地方政府平均债务负担接近财政收入的100%。

今年前9个月,地方政府发行的新增债券达人民币4.3万亿元,其中约78%为专项债(募集资金主要用于国务院确定的重点领域)。财政部已要求省级政府于10月底之前完成专项债发行,以有效支持社会和经济发展。截至9月底,专项债额度已使用90%。剩余额度含支持18个地区的中小银行的人民币2,000亿元政府专项债,可用于购买中小银行可转债和其他符合条件的资本工具。监管部门计划允许地方政府帮助当地银行补充资本金,以增强其应对风险的能力,而这将导致地方银行风险向地方政府转移。

2020年前三季度地方政府发行的债券78%以上为长期限债券(10年期或以上,图表14)。因此,前9个月发行的中国地方政府债券的加权平均期限增加至15年,长于2019年同期发行的中国地方政府债券 (加权平均期限为10年)。财政部于11月份要求地方政府明年改善其债务结构,年度新增一般债券平均发行期限应当控制在10年以下 (含10年),10年以上(不含10年)新增一般债券发行规模应当控制在当年新增一般债券发行总额的30%以下(含30%),再融资一般债券期限应当控制在10年以下(含10年)。

2020年前三季度二级市场交易规模达人民币12.1万亿元,是2019年同期的1.6倍(图表16),部分原因是自今年1月以来地方政府提前发债。由于中国地方政府债券已成为国内债券市场最大单一品种,我们预计其二级市场交易规模将继续增长。

第三季度5年期地方债与同期国债的利差从16个基点到43个基点不等(图表17)。之前财政部建议将最低发行利差在25个基点左右,2020年前三季度多数地方政府发行的债券利差为25个基点。内蒙古发行的15年期地方债和青海发行的7年期地方债的发行利差均为45个基点,是同期所有债券的最大利差水平。利差水平最低的是宁夏和内蒙古发行的地方债,利差为14个基点。11月份,财政部提出较发达地区的地方债定价可更具竞争性。受此影响,我们预计2021年起各地地方债的利差区间将扩大。










2.2021-2022 年全球宏观展望:全球经济反弹势头初步确立,但复苏仍较脆弱,2020年11月
3.中国房地产市场焦点:全国房地产销售保持强劲增长势头,2020年11月
4.一线城市包括北京、广州、上海、深圳。二线城市包括天津、石家庄、太原、沈阳、大连、长春、哈尔滨、南京、杭州、宁波、合肥、福州、厦门、南昌、济南、青岛、郑州、武汉、长沙、南宁、海口、重庆、成都、贵阳、昆明、西安、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐、无锡、呼和浩特、三亚。70个大中城市中除上述一二线城市之外即为二线以下城市。
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