全球ESG | 对性别包容性的日益关注突出强调其与经济增长和信用质量的联系
扫码前往手机查看或分享
概述
我们对性别相关指标和信用风险指标之间的相关性进行研究,该研究显示缩小性别差距对宏观经济存在益处,也表明董事会层面的性别多样性与企业较高信用评级之间存在正相关。随着机构投资者和其他利益相关方越来越多地将性别包容性和公平性指标纳入其社会和治理考虑,以下我们总结了我们相关信用研究的主要结果。

提高女性有偿就业可带来经济益处和缓解社会风险。
女性就业比例提高可增加经济产出,而其收入的增长则可支持消费并增强家庭的财务实力。女性劳动参与率的提高也可抵消人口老龄化对经济的负面影响,人口老龄化正导致许多国家的退休人口增加和潜在劳动力减少。此外,女性就业比例提高可扩大税基,从而支持政府财政,因此具有正面的信用影响。

高评级企业女性董事会成员占比通常更大。
尽管公司董事会成员中女性占比呈上升趋势,但董事会中女性仍是少数。我们对欧洲和北美受评公司的董事会构成和评级分布的 分析表明,董事会层面的性别均衡与信用质量之间存在一定相关性。该数据分析并非提供因果关系的结论,但我们仍然考虑女性在董事会中的占比—以及女性可能带来的经验和意见多元化,这是有利于实现良好公司治理的一个因素。

政府和投资者对性别包容性的重视程度可能会提高,尤其是在新冠疫情之后。
机构投资者在企业治理评估中越发注重其性别包容性。各国政府也采取了提高包容性的措施,包括预算措施。鉴于疫情引发的经济危机对女性造成了相对更大程度的影响,我们预计一些国家将更大力呼吁采取有针对性的措施来改善性别平等状况,以此作为经济复苏计划的一部分。
经济发展与性别平等之间的相关性在众多学术研究中已得到证实。我们考虑主权国家面临的社会风险时已将性别平等纳入考量。总体而言,新兴市场经济体的性别不平等程度高于发达经济体。联合国“2019年性别不平等指数”显示,G20发达国家的分数中值为0.08,而人均收入较低的主要新兴市场为0.31。该指数区间为0-1,数值越大表示不平等程度越高1。
然而,即使在高收入国家,女性参与和获得有偿经济活动的机会仍低于其人口比例。这意味着,虽然过去几十年女性在教育和就业方面已经取得显著进步,但高收入和低收入国家均仍有空间缩小和消除性别差距,从而获得尚未实现的经济益处。女性有偿就业比例提高将可增加经济产出,而女性收入增加将可提振消费并增强家庭的财务实力。此外,女性就业比例提高可扩大税基和减少收入不平等,从而支持政府财政。
在当前人口结构变化加剧社会风险的时代,女性就业率的提高可抵消人口老龄化对经济的负面影响,人口老龄化正导致许多国家的退休人口增加和潜在劳动力减少。促进女性就业使得韩国 (Aa2/稳定) 和日本 (A1/稳定) 这两个劳动年龄人口正在减少的国家获益最多。如果15年内韩国和日本能消除男女劳动力参与率的差距 (假设生产力不变),我们估计两国的潜在经济增长可能分别上升1.0和0.75个百分点。
公司董事会成员中女性占比呈缓慢上升趋势,但女性董事会成员仍是少数。我们的研究表明,欧洲和北美公司董事会成员的性别均衡性与公司信用评级水平均呈正相关。
我们于2019年和2020年发表的分析对1,109家穆迪授评的美国 (Aaa/稳定) 和加拿大 (Aaa/稳定) 上市公司,以及540家欧盟 (Aaa/稳定)、英国 (Aa3/稳定) 和挪威 (Aaa/稳定) 上市公司的董事会构成和评级分布进行了调查研究。总体而言,调查覆盖的欧洲公司中,女性董事在公司董事会成员中平均占29%,而北美公司女性董事的平均占比为21%。
图表1显示的是我们的分析覆盖的欧洲和北美公司按评级水平划分的女性董事占比,以及女性高管占比。

在我们分析的欧洲企业中,A评级发行人的女性董事占比达到了34%的峰值。评级越低,女性董事的比例就会相应下降,在Caa评级公司中,女性仅占董事会席位的16%。在北美,Aaa评级企业的女性董事比例最高,平均为28%,而Aa评级企业的董事会中女性平均占比为26%。性别多样性总体跟随评级类别下降,Ca评级企业的女性董事比例降至不到5%。
虽然我们的分析显示了性别多样性与企业评级的相关性,但并非提供因果关系的结论。但我们仍然考虑女性在董事会中的占比 — 以及女性可能带来的意见多元化,这是有利于实现良好公司治理的一个因素。公司董事会的性别多样性是我们对非金融企业的公司治理风险评估框架中的众多因素之一。
性别多样性与较高信用质量之间的相关性可通过多个潜在因素解释。例如,许多评级较高的企业同时是拥有多样化业务和有效财务政策的大型企业,这可能是影响公司评级水平和董事会中性别构成情况的因素。此外,由于性别多样性引起了市场参与者的高度关注,一些大型公司已经开始着手应对董事会中的性别多样性的问题。
从行业来看,我们的研究也显示出欧洲和北美的一些显著差异。例如,在北美公司群组中,科技、房地产、银行和金融以及医疗行业的女性董事占比为18%,低于欧洲同业23%-31%的占比。在能源行业,欧洲企业的女性董事占比 (28%) 也远高于北美 (13%)。日用消费品企业的差距则远低于上述行业,北美企业群组的女性董事占比为25%,而欧洲为28%。在公用事业行业,北美企业群组的女性董事比例为25%,而欧洲为28%(图表2)。

我们的分析还显示,欧洲和北美的高评级企业的女性高管均多于低评级企业。Aa评级的欧洲企业中,女性高管占比略高于25%,而B评级企业和Caa评级企业的占比分别为12%和7%。同样,我们发现,北美Aaa评级企业中,近24%的高管为女性,远高于Ca评级企业的10%。虽然目前无法断定女性董事比例高低能否决定女性高管比例,但我们的数据确实显示,女性在董事会中的占比与女性高管占比之间存在关联性。
在认识到多样性在企业管理中的益处之后,机构投资者在企业治理评估中越发注重其性别包容性。各国政府也采取了提高包容性的措施,包括侧重于促进在劳动力中女性参与的预算措施,包括投资于学校和早教设施、提供育儿补贴以及不惩罚家庭收入第二成员的税收计划。鉴于疫情引发的经济危机对女性造成了相对更大程度的影响,我们预计一些国家将更大力呼吁采取有针对性的措施来改善性别平等状况,以此作为经济复苏计划的一部分。国际劳工组织的数据显示,2020年全球女性失业率为5%,而男性失业率为3.9%2。女性受疫情的影响更大,主要原因是一些受商业活动中断冲击最大的行业中女性就业比例较高,例如酒店服务和零售。
此外,董事会层面的性别多样性问题 (以及最近的种族和民族多样性) 也引起了更大的关注。一些机构投资者已经建立了专门投资于性别多元企业的定向投资,而部分私募股权公司也对于所投资公司的董事会设定了多样性目标。2020年12月,纳斯达克 (Baa2/稳定) 提议开始要求上市公司改进董事会多样性,至少在董事会中任命一位女性成员以及一位少数族裔或LGBTQ+成员,或者解释其为何没有这种多样性的理由3。在2021年2月,纳斯达克修改了该项提案,给予董事会规模较小的公司更大灵活性,允许其有一年宽限期来达到该目标4。
政府也采取了措施来促进董事会的性别多样性,其中欧洲各国政府在这方面领先。例如,法国 (Aa2/稳定) 在2011年采取了公司董事会40%的性别多样性规定5。荷兰 (Aaa/稳定) 尚未出台的法案要求大型公司的监事会中至少有1/3的女性、1/3的男性6。此外,德国 (Aaa/稳定) 内阁在1月份通过一项递交给议会的法案,要求上市公司的董事会成员若超过4人,必须有至少一名女性董事。这是在此前监事会中女性占比30%基础上作出的规定7。
在美国,董事会多样性规定依各州而异。加利福尼亚 (Aa2/稳定) 在2018年通过立法要求总部位于该州的上市公司在2019年底前至少有一位女性董事,到今年年底之前还应有另外一或两名女性董事,具体取决于公司规模8。华盛顿州 (Aaa/稳定) 在2020年通过了一项法律,要求公开上市公司 (一些情形除外) 董事会的性别多样性程度至少达25%。该项立法将于2022年1月生效9。纽约 (Aa2/稳定) 等其他州已就在该州注册的公司或允许在该州从事商业活动的公司的女性董事成员数量进行研究。10

1.联合国性别不平等指数从人类发展的3个重要因素衡量性别不平等,分别是:生殖健康、赋能和经济状况。生殖健康以孕产妇死亡率和青少年生育率衡量;赋能衡量 的依据是女性在议会中所占席位的比例以及至少受过一些中等教育的25岁及以上成年男女的比例;经济状况是以15岁及以上男女人口的劳动力参与率来衡量的。
2.ILO Monitor: COVID-19 and the world of work,第7版,2021年1月25日
3.Nasdaq to Advance Diversity through New Proposed Listing Requirements,2020年12月1日
4.Nasdaq's proposal to adopt listing requirements for board diversity: What Nasdaq-listed companies should know,2021年2月26日
5.公司董事会的性别均衡,欧洲议会,2020年10月
6.Glass Lewis: Board Gender Diversity: Hard Quota Introduced in the Netherlands
7.German cabinet agrees quota for women on company boards,路透社,2021年1月6日
8.加州州务卿,Women on Boards
9.华盛顿州法案Senate bill 6037,2020年3月3日
10.Governor Cuomo Signs Legislation Enacting the 'Women on Corporate Boards Study' ,2019年12月30日
此报告是于2021年03月02日发表的穆迪报告 ESG – Global:Rising focus on gender inclusion highlights links to economic growth and credit quality的中文翻译本。 (中文为翻译稿,如有出入,以英文为准)
本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的信用评级,请参阅 www.moodys.com发行人/实体专页上的评级索引,了解最新评级行动信息和评级历史。
穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见,穆迪出版的材料、产品、服务和信息 (统称 “出版物”) 可能包括该等当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险,以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险,包括但不限于:流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估 (“评估”) 以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由 Moody's Analytics, Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议,穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见,也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。
穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用,如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物,将是草率且不合适的。如有疑问,您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。
本文所载所有信息均受法律 (包括但不限于版权法) 保护,未经穆迪事先书面许可,任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售,或存储供日后任何上述目的使用。
任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark),亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物 被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物。
本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而,由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素,本文所载所有信息均按“原样”提供,不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施,使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量,并来自穆迪认为是可靠的来源,包括独立的第三方来源 (如适当) 。但穆迪并非审计机构,亦不能对评级过程或准备其出版物时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。
在法律允许的范围内,就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损失或损害,穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任,即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性,包括但不限于:(a) 任何当前或未来的利润损失或 (b) 因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。
在法律允许的范围内,就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害,穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任,包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商的疏忽 (为避免疑问,不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任) 、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。
穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。
穆迪公司 (“MCO”) 全资拥有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露:多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商 业票据) 和优先股的发行人,在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付 1,000 美元至约 5,000,000 美元不等的信用评级意见和服务费用。MCO及穆迪投资者服务亦执行政策及程序以便保持穆迪投资者服务信用评级及信用评级过程的独立性。关于 MCO 董事与被评级实体之间,及获穆迪投资者服务信用评级并已向美国证券交易委员会公开报告其在 MCO 持股 5% 以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在www.moodys.com “投资者关系—公司治理—董事及股东关联政策”栏内刊登。
仅针对澳大利亚的额外条款:任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发布:Moody's Investors Service Pty Limited,澳大利亚商业注册号码 (ABN) :61 003 399 657,澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) :336969;及/或 Moody's Analytics Australia Pty Ltd,澳大利亚商业注册号码 (ABN) :94 105 136 972,澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) :383569 (视情形而定) 。本文件仅向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件,即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件,您或您代表的实体均不会直接或间接向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见,并非对零售投资者可获 取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。
仅针对日本的额外条款:Moody's Japan K.K. (“MJKK”) 是 Moody's Group Japan G.K.的全资信用评级子公司,而后者由穆迪公司的全资子公司 Moody's Overseas Holdings Inc.全资所有。Moody's SF Japan K.K. (“MSFJ”) 是 MJKK 的全资信用评级子公司。MSFJ不属于美国全国认定的评级组织 (“NRSRO”) 。因此,MSFJ授予的信用评级是非NRSRO信用评级。非 NRSRO信用评级由非NRSRO的实体授予,因而受评债务无资格享受美国法律项下的某些待遇。MJKK和MSFJ是日本金融服务厅注册的信用评级机构,其注册号分别为FSA Commissioner (Ratings) 2号和3号。
MJKK或MSFJ (视情形而定) 谨此披露:多数MJKK或MSFJ (视情形而定) 评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人,在授予任何信用评级之前已同意向MJKK或MSFJ (视情形而定) 支付 125,000 日元至约 550,000,000 日元不等的信用评级意见和服务费用。
MJKK 和 MSFJ 亦执行相关政策及程序,以遵守日本监管要求。