中国基建和项目融资及城投公司 | 固定资产投资数据分析 - 2021
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发布时间：2021年5月25日
分析师：潘凯颐，卢延宁，Terry Fanous，范衍，董庆雯，钟汶权，刘长浩，张苏秦
在经济结构调整背景下，过去十年固定资产投资增长放缓
过去十年来，中国固定资产投资增长逐渐放缓。具体而言，2010年增长放缓的原因是2009年固定资产投资基数较高，当时在全球金融危机之后政府主要通过固定资产投资来拉动经济复苏。2015年，增速从前一年的15%降至个位数，这归因于经济结构调整, 从投资驱动的经济增长转向更注重国内消费。
由于固定资产投资基数已达到庞大规模，增长放缓趋势依然持续。例如，2020年固定资产投资总额为人民币51.9万亿元(约合7.8万亿美元)。不过，总体固定资产投资仍在上升。
2021年前3个月固定资产投资增速在疫情冲击之后反弹，同时固定资产投资额达到与2019年同期相当的水平。我们预计2021年固定资产投资增速将超过2020年水平。受政府刺激措施和2020年低基数推动，上半年增长势头将较强劲。但是，下半年增速可能放缓，原因是随着政府逐渐重启去杠杆举措，财政支持力度将下降。
中国固定资产投资规模与其他主要经济体相比较高
中国的固定资产投资/GDP比率高于其他主要发达国家和新兴市场。
2020年中国固定资产投资额达77,840亿美元，显著高于很多主要经济体的水平。例如，中国固定资产投资额超过澳大利亚的23倍，是英国的15倍、德国的9倍和印度的11倍。2020年中国固定资产投资约为美国的一半，但固定资产投资/GDP比率是美国的两倍多。
在疫情冲击之后强劲反弹
在2020年的收缩之后，固定资产投资于2021年初强劲反弹，尤其是在与科技和医疗用品相关的制造业和房地产投资领域。
我们预计，在政府支持经济增长的刺激措施推动下，固定资产投资将持续增长。穆迪预计2021年中国GDP增长7.5%，而2020年为2.3%。“十四五”规划中对新型基础设施的重视将会推动相关项目投资，涵盖可再生能源、交通运输和水务项目以及科技、数字化和供应链安全等。此外，基础设施之外投资的总体复苏以及消费需求(复苏幅度相对较小)也将支持2021年上半年的反弹势头。
在第三产业是主要推动力
过去十年来，由于中国越发重视国产化和数字化，注重创新和研发，第三产业占固定资产投资的比重已经上升并将继续推动固定资产投资
各地区复苏不均衡，但随着经济复苏加速，区域差异将缩小
2020年第一季度之后西部和东北部地区固定资产投资复苏步伐快于全国平均水平。
中部地区的固定资产投资增速反弹最慢，因为湖北省是2020年上半年的主要疫区。该地区在疫情期间固定资产投资规模收缩最为严重，因此2020年反弹速度相对较慢。但是，由于2020年基数低，该地区固定资产投资在2021年初强劲复苏。
疫情期间半数以上省份固定资产投资增长放缓
2020年固定资产投资同比增长加快的省份多为固定资产绝对规模较小的省份，山东和陕西除外。这两个省份受疫情的影响较小，这也体现在其2020年GDP增速接近或超过全国均值。
2020年4个省份固定资产投资下降：湖北、青海、内蒙古和福建。湖北省固定资产投资下降的原因是受到疫情的严重影响，而其他省份则是归因于以下因素：1)大型基建项目完工(内蒙古)；2)制造业投资下降(青海，同比大幅下降48%)；3)基建和制造业投资下降的共同影响(福建)。
2021年固定资产投资的潜在增长将使地方政府资金缺口持续存在
资本支出在地方政府总支出中占很大比重，超过40%，而很大一部分资本支出反映在固定资产投资中。持续的城镇化和基础设施需求可能支持固定资产投资增长，并导致地方政府资金缺口持续。尤其是，西部和东北部地区的经济基本面相对较弱，在2021年余下时间里可能因持续的投资资金需求而面临更大的信用挑战。
城投公司和省级基建平台可能仍将作为公共基建项目的重要融资工具，以填补持续存在的地方政府资金缺口。在经济复苏相对疲弱的地区，城投公司的作用将会变得更加重要。
2020年地方政府资金缺口收窄，主要原因是疫情之下基建支出下降以及地方政府发债规模增加。
国企仍将是全国固定资产投资增长的主力
鉴于国企的政策职能、普遍较大的规模以及更顺畅的融资渠道，我们预计国企将继续推动全国固定资产投资。例如，国企在交通运输领域拥有和运营大量资产，因此将在该领域的投资中继续发挥重要作用，而这是全国固定资产投资的主要增长领域之一。在疫情期间，国企在支持固定资产投资方面的重要性得到加强，当时民企的财力和融资渠道受到限制。
但是，政府将继续促进民企参与固定资产投资，尤其是在民营企业更活跃的行业，例如信息科技和房地产。此外，政府还会使用其他融资安排，例如政府与社会资本合作以及基础设施REIT。2021年初，多个行业的民企投资大幅增长，例如基建、制造业、房地产、教育、农业和林业等。
交通运输行业可能加快投资步伐
国务院出台的《国家综合立体交通网规划纲要》(2021-2035年) 中指出了政府关于交通运输行业的各项新建设施目标，以便在中期内促进经济复苏并强化区域交通网络。鉴于此，我们预计2021年交通运输行业投资将增长。收费公路、铁路和机场是该行业的投资重点。
由于清洁能源和相关支持性设施持续扩张，公用事业固定资产投资在疫情冲击中的抗压能力较强。我们预计这些行业的投资将会持续，支持因素包括国家宏大的脱碳目标以及强调清洁能源和环保的“十四五”规划。
我们预计，城投公司和地方基建平台将继续按照其所属地方政府的要求开展基础设施和公用事业服务的投资和建设运营以支持当地发展，这将推动固定资产投资增长。
另外，“十四五”规划中对研发和创新的重视也将推动科技等战略性产业的投资。政府关于提高居民收入并完善社会保障体系的承诺有望改善居民生活质量，并为教育和基础服务提供商创造投资机遇。
涉及城投公司的主要政策文件摘要
此报告是于2021年5月17日发表的穆迪报告 Infrastructure & Project Finance, Local Government Financing Vehicles – China: Fixed-Asset Investment Chartbook 2021的中文翻译本 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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