中国跨行业研究 | 中国影子银行季度监测报告 2021年6月
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发布时间：2021年6月30日
分析师：Michael Taylor，李秀军，张毅然，郑齐航由于监管机构关注重点再次转向金融体系风险防控，2021年第一季度影子银行资产减少。伴随着经济持续复苏，2021年杠杆率将趋于稳定。
在经济稳步复苏及信贷环境宽松度下降的情况下，经济体系杠杆率将会趋稳2021年第一季度，以调整后社会融资总量占名义GDP比重衡量的总体经济杠杆率有所下降，原因是当季名义GDP增长21.2%，远超社会融资总量10.1%的增长。随着经济稳步复苏和信贷环境宽松度较去年下降，我们预计未来几个季度杠杆率仍将保持下降趋势。政府的目标是使信贷增速与名义GDP增速匹配，因此杠杆率将逐步趋稳。
在2020年短暂放缓后，影子银行资产重现收缩趋势2021年第一季度广义影子银行资产减少约人民币5,400亿元，达到人民币58.7万亿元，延续了过去几年的下降趋势。影子银行资产的下降趋势表明，虽然2020年中国政府因为应对疫情而暂时放松对影子信贷的监管，但仍会持续重视降低影子银行风险。由于经济稳步复苏，第一季度影子银行占名义GDP的比例也大幅下降。
银行与非银行金融机构之间的相互关联性达到6年低点2021年第一季度商业银行对非银行金融机构的净债权余额下降人民币0.9万亿元，至人民币2.4万亿元，为2015年第四季度以来的最低水平，且不到2017年3月峰值的五分之一。政府将会继续密切关注金融体系内部的相互关联性，目标是减少借助通道业务和多层嵌套交易进行的监管套利。
房地产和基建行业的信托投资继续下降2021年第一季度房地产业的信托净资金流出人民币1,060亿元，延续了2019年第三季度以来的趋势，原因是房地产开发商的信托贷款受到的监管趋严。与此同时，疫情期间对基建投资的临时政策支持撤销后，2021年第一季度基建业信托净资金流出也达到人民币1,490亿元。
金融科技巨头和小额贷款公司依然受到严格监管中国政府仍注重于降低金融科技行业的系统性风险。在对小额贷款公司的信用打分和融资来源进行更严格监督的情况下，小贷公司的数量和贷款余额继续下降。此外，2021年第一季度天弘余额宝的资产管理规模降至4年来最低水平，主要原因是中国政府对蚂蚁集团实施更严格的资本要求和监管。
内容变更说明
由于政府控制影子银行风险的措施取得效果，过去几个季度的数据波动性远低于前几年。为此，虽然我们仍将每季度定期发布《中国影子银行季度监测报告》，但会缩短6月期和12月期报告的篇幅。3月期和9月期报告将继续提供全面的数据和分析，以反映在此期间的更广泛数据。
由于经济复苏加快及信贷供应放缓，经济体系杠杆率下降
2021年第一季度名义GDP增速*大幅高于整体信贷增速，经济体系杠杆率下降。
2021年第一季度名义GDP同比增速达到21.2%，显著高于上一季度的7.0%。经济广泛复苏及比较基数较低是经济大幅增长的原因。
同时，2021年第一季度以我们调整后社会融资总额**衡量的整体信贷同比增长10.1%，增速略低于去年第四季度的10.7%。两会设定的目标是使2021年信贷供应增速与名义GDP增速匹配，并保持宏观杠杆率基本稳定，因此2021年信贷供应可能会以更缓慢的速度增长。
控制影子银行资产增长仍是政策重点之一。核心影子银行资产^的降幅从2020年第三季度的2.8%升至5.7%。
2021年影子银行资产将因监管趋严而进一步减少
2021年第一季度广义影子银行资产*减少人民币5,400亿元，降至人民币58.7万亿元。这与疫情后的经济迅速复苏共同大幅降低了影子银行资产在名义GDP中的占比，使之从2020年底的58.3%降至55.4%，是8年来的低点。
该比例下降突出了中国监管机构持续关注降低影子银行风险。在严格监管的环境下，我们预计2021年内影子银行资产将进一步缩减。
常规银行贷款继续主导新增信贷供应
常规银行贷款仍是新增信贷供应的推动力，支持了疫情后的经济复苏。
2021年1-4月，新增银行贷款较上年同期小幅增长人民币0.2万亿元至人民币9.4万亿元，增幅为2.1%。其在2021年1-4月新增信贷中的占比也从上年同期的76.8%升至89.2%。
与之相比，新增直接融资降至人民币1.5万亿元，较2020年同期下降了45.9%。
同样，2021年1-4月核心影子信贷净供应减少人民币0.4万亿元，上年同期减少了人民币0.1万亿元。下降规模扩大反映了监管机构的政策重心重新回到控制影子银行资产增长。
影子银行组成成分
资管业务引领影子银行资产的下降
2021年第一季度整体影子银行资产收缩了人民币5,400亿元，延续了过去几年的下降趋势。
下降最明显的是理财产品和资管计划对接资产^，减少了人民币6,000亿元，主要原因是严格监管之下证券公司和基金的通道类产品规模快速缩减，其理财产品资产下降。
包括信托贷款和委托贷款在内的核心影子银行资产合计也减少了人民币3,500亿元。
与之相比，抵消下降影响的是低利率环境下未贴现银行承兑汇票增长人民币3,200亿元，同时财务公司贷款小幅上升推动“其他”类别增长人民币900亿元。
银行与非银行金融机构之间的相互关联性进一步下降
2021年第一季度，商业银行对非银行金融机构的净债权余额下降了人民币0.9万亿元，至人民币2.4万亿元，是2015年第四季度以来的最低水平。由于疫情后经济复苏改善了融资环境，非银行金融机构对商业银行的资金依赖性有所下降。
非银行金融机构与商业银行(主要是中小银行)之间的相互关联性稳步下降反映了监管部门决心控制金融系统内的蔓延风险，
主要关注点仍将是减少通道业务和多层嵌套交易的监管套利现象。
中小型银行的融资成本温和下降
2021年初以来中小型银行的同业存单发行利率已温和下降，逆转了2020年下半年的上升趋势。
然而，上述银行与股份制银行的同业存单发行利率之间的差异扩大，表明疫情之后融资环境依然有利于规模较大的银行。
随着货币政策转向中性立场，我们预计今年下半年利率将略有上升。
2021年初房地产和基建行业的信托 投资继续下降
2021年第一季度房地产业的信托净资金流出人民币1,060亿元。这延续了2019年第三季度以来的信托净资金流出势头，原因是开发商信托融资受到更严格的监管，以及严控信托公司房地产融资额度。
同时，2021年第一季度基建业的信托净资金流出人民币1,490亿元，而2020年第一季度流入人民币590亿元，势头逆转表明后疫情时代对基建投资的政策支持减弱。
与之相比，2021年第一季度债券和股票的信托净资金流入分别为人民币950亿元和人民币540亿元。这反映了随着其响应政府呼吁加强对资本市场的支持，信托资金逐渐向更加规范的投资业务模式转变
股市波动加大之下货币市场基金规模扩大
2021年第一季度货币市场基金的资产管理规模增长人民币1.1万亿元，货币市场基金行业管理资产的总规模达到了人民币9.1万亿元，创下历史新高，规模大幅增长的原因是3月前后股市波动加大，导致资金出于避险回流到货币市场基金。
但是，2021年第一季度中国最大的货币市场基金-天弘余额宝的资产管理规模下降18.3%至人民币0.97万亿元，创下四年新低。此外，2021年第一季度天弘余额宝的7天年化收益从上一季度的2.34%降至2.21%。
中央政府对天弘基金管理有限公司的母公司蚂蚁集团加强监管之下，相关监管压力导致余额宝资产规模下降。中国政府对蚂蚁集团提出了更严格的资本金要求和对其严格实施监管。
监管趋严以防范金融科技活动引发的金融风险
近几个月来，监管部门已出台了多项措施来降低中国金融科技行业的系统性风险，具体措施包括对小额贷款公司资本充足率和融资渠道的规定以及对信用打分和偿付的更严格检查。此类措施有望引发国内小额贷款公司的进一步整合。
截至2021年3月底，小额贷款公司的数量为6,841家，较去年同期下降了8.3%，这些小贷公司未偿贷款余额达人民币8,650亿元。
今年6月初，蚂蚁集团获中国监管机构批准出资成立一家消费金融公司，其将在人民币80亿元注册资本总额中占一半 。这具有里程碑意义，标志着蚂蚁集团目前的小额贷款平台模式向消费金融业务转变。这将丰富蚂蚁集团的融资选择，但这也意味着就其提供的贷款，蚂蚁集团将承担更多的信贷风险。
控制影子银行风险的监管措施
近期市场与政策事件一览
穆迪报告 Cross Sector – China: Quarterly China Shadow Banking Monitor 的中文翻译本，英文报告于2021年6月28日发表(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准) 。
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