中国保险业 | 偿付能力受经济复苏和资本补充债的发行所支持
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发布时间：2021年7月12日
分析师：黄嘉希，郭嘉铭，朱茜，严溢敏2021年初，中国保险公司的业务已从新冠肺炎疫情的影响中恢复，其偿付能力充足率普遍反弹。这与我们对中国人寿和财产及意外保险公司的稳定展望一致。
寿险公司的偿付能力充足率受到资本补充债的发行所支持。经历了三个季度的下滑后，2021年第一季度中国寿险公司的资本状况已有所反弹。部分原因是寿险公司发行资本补充债券，特别是中型寿险公司。2021年内准备金评估利率的进一步下降将对寿险公司的盈利能力和资本比率产生负面影响。然而，由于寿险公司恢复销售利润率较高的产品和持续发行资本补充债券，而且资本市场状况良好，因此寿险公司的盈利能力将得到提高，其整体资本状况也会受到支持。
财险公司的偿付能力充足率受制于非车险业务的快速增长。因盈利改善，财险公司的偿付能力充足率自2020年第四季度以来有所回升，但目前承保趋势下2021年其资本水平仍将承压。2020年9月实施的最新一轮车险定价改革将收窄财险公司主要车险业务的利润率，并加快其非车险业务的多元发展，进入该领域往往需要较高资本金要求。此外，2022年1月1日中国风险导向的偿付能力体系(偿二代)二期工程的实施可能会导致某些非车险业务，如保证保险的风险资本要求进一步提高。
再保险公司偿付能力充足率改善趋缓。因直接保险公司分出业务需求强劲增长，增加了保险公司的资本消耗，2021年国内再保险公司的偿付能力将承压，尽管在投资收益增长、发行补充资本债券和注资等因素之下2020国内再保险公司偿付能力充足率趋于改善。特别是，我们预计寿险和非寿险分保业务均有望增长，原因是寿险公司向保障类产品转型以及非寿险公司继续发展非车险业务。
偿二代二期工程下多数保险公司的偿付能力充足率将下降。偿二代二期工程下偿付能力充足率计算的变化将减少保险公司的可用资本，其资本金要求将提高。特别是，新机制将限制寿险公司将未来利润确认为可用资本的能力，也将提高某些非车险业务的风险资本要求。不过，大多数保险公司的偿付能力充足率和以风险衡量的资本水平将保持在最低监管要求之上，这将得到收益留存、更严格的资本金管理和发行资本补充债券的支持。
经历了三个季度的下滑后，2021年第一季度中国寿险公司的资本状况已有所反弹。截至2021年3月底，寿险公司披露的加权平均核心偿付能力充足率为215%，同期加权平均综合偿付能力充足率为228%(图表1)。二者均远高于50%和100%的监管门槛。部分原因是保险公司发行资本补充债券，特别是中型保险公司。
2020年寿险公司的偿付能力充足率有所下降，主要原因是准备金评估利率下调，以及在疫情导致销售中断的情况下，保险公司的产品重心转向利润率较低的产品。2021年第一季度资本状况的反弹不仅扭转了先前的下滑趋势，而且增强了资本缓冲，从而可抵御潜在冲击。
2021年内较低的准备金评估利率将对寿险公司的盈利能力和资本比率产生负面影响。准备金评估利率以国债收益率750天移动平均值为基础，该利率自2019年12月以来一直下降。这种情况增加了保险公司的准备金需求和资本消耗。随着中国经济从疫情中复苏，近几个月长期债券收益率已有所回升，但由于移动平均计算的时滞，未来6个月准备金评估利率可能会继续下降。
然而，寿险公司的整体资本状况将在两方面受到经济复苏带来的盈利能力提高所支持。首先，社交距离措施放松后其业务表现将有所增强。过去一年，社交距离措施限制了寿险公司面对面销售长期保障型产品的能力。进而迫使寿险公司转向趸缴储蓄型产品来维持销售，而此类产品利润率较低，导致寿险公司的利润率下降和资本消耗增加。由于新业务价值率和首年保费双双下滑，6家上市寿险公司中有5家的新业务价值已有所下降，特别是在2020年上半年实施社交距离措施的时候。
其次，随着长期收益率和主要股指从2020年初的低谷全面反弹，寿险公司的投资业绩将有所改善。这些有利的资本市场趋势令2020年寿险公司的投资收益得以维持，这也是多数主要寿险公司2020年净利润仅较2019年小幅下降的主要原因，特别是2019年寿险公司的利润获益于一次性税收减免而有所提振。
由于寿险公司寻求在2022年1月1日偿二代二期正式实施前加强其资本实力，因此我们预计2021年其将保持稳定的资本补充债发行步伐。自2017年以来，资本补充债券的发行频率及规模均不断上升，由于寿险公司将继续增强资本缓冲和利用低利率环境，资本补充债券的发行仍将受到欢迎。
因盈利增长，财险公司的偿付能力充足率自2020年第四季度以来有所回升(见图表4)。截至2021年3月底，财险公司的加权平均核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为254%和288%。这两项比率均显著高于最低监管要求。
2020年年中财险公司偿付能力充足率下降，主要反映因信用保险索赔及巨灾损失增加，财险公司承保利润转弱。信用保险索赔增加反映由于疫情引发违约增加及借款人拖欠率上升，保证保险索赔激增。数个巨灾事件，主要是长江流域洪灾，亦推高了财险公司的巨灾损失，并令财险公司盈利能力承压。
虽然近期有所回升，但目前承保趋势下2021年财险公司资本水平仍将承压。特别是主要的车险业务利润率将继续收窄，以反映2020年9月实施的最新一轮车险定价改革致其内部资本生成能力转弱。利润率下降反映在车险业务的赔付率上，从改革前2020年9月的57%大幅攀升至2021年3月的71%。同期财险公司车险业务费用率下降10个百分点至27.5%，原因是财险公司通过削减佣金和行政费用来应对较低的车险定价。
车险业务定价改革下财险公司加快向非车险业务多元化发展，导致其资本水平削弱。此类非车险业务通常资本金要求较高，主要原因是其损失经验更具波动性(见图表5)且集中度风险敞口较大。此外，偿二代二期工程的实施可能会导致某些非车险业务，如保证保险的风险资本要求进一步提高。
因直接保险公司分出业务需求强劲增长，2021年国内再保险公司的偿付能力充足率将承压，尽管在投资收益增长、发行补充资本债券和注资等因素之下2020国内再保险公司偿付能力充足率趋于改善。其2021年3月底加权平均核心偿付能力充足率从上年同期的205%升至224%，同期加权平均综合偿付能力充足率从224%升至245% (见图表6)。这两项比率均显著高于最低监管要求。
2021年，寿险和非寿险分保业务均有望增长，这得益于寿险公司向保障类产品转型以及非寿险公司继续发展非车险业务。由此所致再保险保费规模的增加可能会加大再保险公司的资本金压力。
根据最新的咨询文件，偿二代二期工程下偿付能力充足率计算的变化将减少保险公司的可用资本，其资本金要求将提高。
特别是，新机制将限制寿险公司将未来利润确认为可用资本的能力。对于财险公司而言，偿二代二期工程也将提高某些非车险业务，如保证保险的风险资本要求，以反映这些业务固有的产品风险和潜在的资本侵蚀。此外，若无法完成另类投资的底层资产穿透分析，寿险公司和财险公司的另类投资将面临更高的风险资本要求。
不过，我们预计大多数保险公司的偿付能力充足率和以风险衡量的资本水平将保持在最低监管要求之上，这将得到收益留存、更严格的资本金管理和保险公司发行资本补充债券的支持。
此报告是于2021年07月12日发表的穆迪报告 Insurance – China:Solvency supported by economic recovery and capital issuance的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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