中国资产管理行业 | 随着全球投资者寻求更多投资机会，侧重中国市场的资产管理公司将受益

截至2021年第一季度，外国投资者除了通过共同基金和交易所交易基金(ETF)持有约1.2万亿美元的中国资产以外，还有通过直接投资的其他金额。但与中国经济的重要性相比，投资者配置的资产规模仍过低。例如，2020年，与中国相关的投资只占全球养老金和捐赠基金总资产管理规模的3%-5%²，远低于中国在世界GDP中18%的份额。同样地，中国在全球股票市场指数编制机构MSCI的全球所有国家指数中占比为5%左右。 

我们预计，随着中国的金融监管变得更加成熟，以及其市场的开放程度提高，投资者将提高配置规模。过去几年中，中国的资本市场已经显著成熟，这受益于一系列旨在控制投资者杠杆率、减少市场波动和提高市场开放程度的复杂监管措施。

中国证监会在发布“十四五”规划的新闻稿中提到了促进金融市场稳步开放的计划。政府的政策目标还包括提高金融市场透明度、改善运作的法律框架、并对首次公开募股（IPO）全面实行注册制。这将简化IPO申请企业的上市程序并提高透明度。我们预计上述进展将进一步扩大中国金融市场的广度和深度，为国际投资者提供新机遇。

虽然外国投资者整体上对中国的投资占比仍然较低，但配置中国资产规模最高的全球基金在过去5年中增持中国资产的复合年增长率为50%(图表1)。2020年，配置中国资产规模最高的18家外资管理的基金通过共同基金和ETF所持的中国资产达到所有外资管理的基金所持中国资产规模总额的56%左右。

图表1

尽管没有精确分类，主要在美国或中国香港特区的交易所交易的“境外”资产占外国投资者所持中国证券的大部分。其余的由“境内”证券组成，在中国大陆的交易所作为A股进行交易。

境内证券受青睐

国际市场对中国资产的兴趣依较强劲。2020年，外资持有的境内股票规模增长了62%，达人民币3.4万亿(5,250亿美元)，而外资持有的境内债券规模增长47%，达人民币3.3万亿(图表2)。这涵盖了外国投资者购买的所有中国境内证券，包括共同基金、ETF、养老基金和独立托管资产。中国境外证券的类似数据暂无。

图表2

2021年前6个月，外国投资者仍是中国境内资产的主要交易者。在此期间，通过沪(深)港通(允许香港和上海的投资者直接购买对方市场的股票的体系)达成的境内股票总成交额为人民币13万亿元，这高于2020年全年的人民币21万亿元的总成交额的一半。2020年通过沪(深)港通达成的交易(称为北向交易)相当于中国大陆交易所A股总成交额的10%以上(图表3)。

图表3

外国投资者持有的约三分之二的境内资产均通过2014年启动的沪(深)港通计划。外国投资者通过合格境外机构投资者计划持有余下资产，该计划允许符合条件的外国投资者直接进入中国大陆的证券市场，包括上海和深圳证券交易所。

配置了中国相关资产的外国基金主要侧重股票，同时配置了少量的固定收益产品(图表4)。沪(深)港通体系对应的债券市场称为“债券通”，后者自2017年7月起生效，允许合格境外投资者交易部分中国境内债券。

在4,000多只提供中国相关投资产品的外国基金中，只有约130只明确侧重中国市场，中国证券占其资产管理规模的80%以上。

迄今为止，中国资产与全球市场的发展相对独立，使其成为全球投资者实现投资多元化的良好途径。2005年1月至2021年6月，标普500指数与上证指数之间的相关性相对较低，为35%，即印证了上述观点。上证指数与MSCI新兴市场指数(不包括中国)的相关性略高，为55%。

图表5

与其他地区相比，中国相对较高的利率和强劲的经济增长也提供了更佳的投资回报前景。中国10年政府债券收益率高于3%，而美国同类政府债券的收益率低于2%。与欧洲债券收益率的差距则更大。欧洲债券收益率低于1%，有时甚至为负值。与此同时，中国经济增速继续领跑。我们预计2021年中国GDP将增长8.5%，而美国和欧元区预计分别增长6.5%和4.2%。

全球基金同样认为中国市场具有吸引力，因为中国政府发展国内经济的多年投资计划可能会带来新的股票投资机会。政府正在推行“双循环”战略，旨在促进国内生产和消费以作为第二增长动力，对出口贸易形成补充。尤其是中国的“十四五”规划旨在通过科技投资提高生产率，减轻人口老龄化对经济增长的压力，并促进环境可持续性。

投资中国市场亦有风险

投资中国市场亦存在一定的潜在下行风险，其中包括相对较高的市场波动性，以及较发达市场更低的透明度和更大的监管风险。

由于中美关系紧张，投资中国市场的投资者也面临一定的地缘政治风险。例如在2021年6月8日，美参议院通过《美国创新和竞争法案》，涵盖一系列旨在应对来自中国的日益加剧的地缘政治和经济竞争措施。对于投资中国的基金而言，这有可能带来不确定性。

《创新与竞争法》出台前不久，美国政府于2020年11月决定禁止美投资者投资与中国军方有关联的企业。今年6月，这一名单扩大到总共59家中国公司。

因此，明晟等全球指数编制机构不得不将受影响的中国公司从其指数中剔除，以便美国投资者仍能使用这些指数。一些美国投资者还不得不出售某些股份，以遵守相关制裁措施。

自2018年以来，中国已被纳入明晟(MSCI)、富时罗素(FTSE Russell)和彭博巴克莱(Bloomberg Barclays)等被动型投资者和交易所交易基金(ETF)跟踪的主要新兴市场股票和债券指数，成为外资投资增长的驱动因素。随着中国股票和债券越来越多地被纳入此类全球指数，我们预计被动型投资在未来流入中国的外资中将占较高比重。

但从投资者的角度来看，新兴市场指数的缺点之一是其主要侧重于中国大盘股公司，这些公司大多在香港和纽约上市。这些指数几乎并未覆盖那些A股在内地交易所上市的国内小盘股公司。例如，截至2020年8月，中国A股在MSCI新兴市场指数中的整体权重仅为5.1%。

因此，被动型外资未能把握大部分中国机遇，导致他们对许多具有高增长潜力的中国公司的投资比重偏低。其中包括多家小盘股公司，涉及消费和技术相关行业以及可再生能源业。对于可再生能源业，政府已制定支持性政策，作为国内经济增长的举措之一。

因此，我们认为许多外国机构投资者也会在中国寻求主动型投资。主动型投资方式将使外资能够从中国A股交易所以及类似于纳斯达克的上海证券交易所科创板(简称科创板)的一系列成长股中进行选择。

这些公司的业务涉及医疗、技术和电子商务等充满活力且不断发展的行业。自今年2月起，外资可通过互联互通机制投资符合条件的科创板A股。

部分提供被动投资工具的全球资产管理公司和主动型资产管理公司在中国拥有成熟的业务，随着投资者对中国资产的需求预计将出现增长，此类公司可望获益最大，特别是设有中国子公司的公司。贝莱德、富达国际((P)A3/稳定)和东方汇理等资产管理公司均有望从中获益。

许多中资资产管理公司均设有境外子公司，代表外国客户在中国及进行投资。然而，全球资产管理公司在吸引来自国际投资者的业务方面仍具有一定的固有竞争优势。

根据2019年格林威治咨询公司(Greenwich Associates)对138家投资机构进行调查后的研究报告，在华外资较青睐国际化的资产管理公司多于本土资产管理公司。他们重视的其他特点包括经验丰富的投资团队、成熟的风险管理能力、强大的品牌和声誉以及发达市场监管机构的监督。外资资产管理公司还具有其他优势，包括成熟的分销模式和国际化的客户网络等。

在中国拥有成熟业务并熟知中国市场的全球资产管理公司将特别具有竞争优势。原因是中国子公司可提供深入的本地市场知识，这将帮助美国或欧洲面向客户的资产管理公司为其客户设计最佳的投资方案。

国际投资者的中国资产管理目前由大型基金公司主导。截至2021年第一季度，外资资产管理公司在华投资的1.2万亿美元共同基金和ETF现金中，62%仅由20家资产管理公司管理(图表6)。主动型基金中，前20家资产管理公司则占中国投资资产管理规模占57%(图表7)。