中国国有企业 (国企) | 2021年上半年财务指标显示了国企业务基本面的改善与经济复苏势头的增强
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发布时间：2021年7月29日
分析师：刘长浩，刘玉婷，张巾帼，马力财政部于7月27日发表的月报显示，2021年上半年中国国有企业(国企)的收入和利润在2020年上半年较弱水平之上实现了大幅提高。我们预计因业务基本面随中国经济复苏而得到改善，年底之前中国国企的业绩将继续稳步增长。
2021年上半年国企营业总收入较2020年上半年增长了28%，利润总额增长了110%(图表1)。但第二季度的营业总收入和利润总额增速低于第一季度，原因主要是2020年第二季度的比较基数高于2020年第一季度。
从总体来看，2021年上半年央企的营业总收入和利润增长低于地方国企。2021年上半年，央企的营业总收入同比增长了25%，利润总额增长了100%；而同期地方国企营业总收入增长了31%，利润总额增长了150%。
我们预计，随着企业从疫情所致的冲击中恢复，且经济活动继续升温，今年下半年国企的业绩将保持稳步增长。但由于2020年下半年的比较基数较高，国企的营业收入和利润同比增速将放缓。
各行业国企的业绩回升速度并不一样。我们预计2021年大宗商品相关行业，如化工、采矿、石油与天然气行业的收入和利润增速最高。增长主要由需求增长所导致的大宗商品价格上涨，以及2020年的较低基数拉动。中国国家统计局于7月27日发布的统计报告显示，与2020年上半年相比，2021年上半年煤炭开采和洗选业的利润总额增长114%，化工业增长177%，黑色金属冶炼和压延加工业增长234%，石油和天然气开采业增长249%。但受疫情冲击严重的行业，如航空业，其2021年上半年仍出现了亏损，但亏损收窄。
此外，我们预计以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量，未来12-18个月国企的杠杆水平将改善，原因是国企的EBITDA将增长，同时其债务增速将放缓。EBITDA增长将主要源于国企收入增长(请参阅中国国有企业(国企)：2021-2022年受评国企的杠杆率将会下降，但仍将高于疫情前的水平，2021年7月14日)。我们预计EBITDA增速将高于债务增速，因为在国企违约背景下，政府加强了对国企杠杆水平的监管，并收紧了公司债券发行的相关政策(请参阅中国信用环境：趋严的公司债发行政策限制了实力较弱企业的市场融资渠道，2021年5月14日)。
但我们预计2021年国企的资产负债率将保持稳定。该指标是国务院国有资产监督管理委员会用来监测国企杠杆率的关键指标。由于保增长促稳定仍是中国政府2021年的首要政策目标，其政策方向已从去杠杆转为稳定国企杠杆水平。2021年6月底，国企整体资产负债率为64.3%，与2020年底的64.0%相比变化不大，并略低于2020年6月底的64.6%(见图表2)。
此外，中国正在进行的国企改革和行业整合将有助于国企提高规模经济效应，实现业务经营多元化，并形成有助于提高其盈利能力的经营效率。今年上半年有多家大型国企进行合并，包括中化集团与中国化工集团有限公司(Baa2/稳定)的联合重组，中国普天信息产业集团有限公司整体并入中国电子科技集团有限公司。
此报告是于2021年07月28日发表的穆迪报告State-Owned Enterprises (SOEs) – China:First-half 2021 financials indicate improving business fundamentals and recovery的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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