中国汽车租赁ABN | 随着汽车制造商专属租赁公司扩大市场份额，资产质量持续改善
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发布时间：2021年9月29日
分析师：伍于宁，郑志杰与其他租赁公司(非专属租赁公司)的交易相比，中国汽车制造商的关联租赁公司(专属租赁公司)的汽车租赁资产支持票据(ABN)的基础租赁交易具有更强信用特征。专属租赁公司在中国汽车租赁ABN总发行量中的份额正在增长，因此相关交易的正面特征正在提高汽车租赁ABS领域的整体资产质量。
与其他汽车租赁ABN相比，专属租赁公司发行的租赁ABN资产质量和业绩更为强劲。
与非专属租赁公司的交易相比，中国专属租赁公司的ABN进行证券化的租赁资产多数是首付比例较高且利率较低的新车。由于相关租赁的信用特征更强，专属租赁公司发行的汽车租赁ABN违约率低于非专属租赁公司发行的交易。
专属租赁公司在汽车租赁ABN领域的份额正在增长。
2021年上半年新增中国汽车租赁ABN交易全部由专属租赁公司发行，自2019年以来专属租赁公司在新发行中占了多数。专属租赁公司发行人的数量和平均交易规模也在增加。
中国专属租赁公司发行的汽车租赁ABN交易的信用特征强于非专属租赁公司的交易1。专属租赁公司ABN基础租赁资产的质量可支持这些交易的表现，因而违约率低于非专属租赁公司的ABN。此外，专属租赁公司在中国汽车租赁ABN总发行量中的份额正在增长，因此相关交易的正面特征正在提高该领域的整体资产质量。
专属租赁公司证券化的资产大多为新车
专属租赁公司大多为新车提供租赁服务，因此，如图表1所示，在专属租赁公司的ABN交易中证券化的大多为新车2。 申请新车贷款的租赁用户一般有较高的信用质量，比租赁二手车的用户违约概率更低。非专属租赁公司同时为新车和二手车提供租赁和贷款服务。在非专属租赁公司的ABN中，新车租赁的占比正在增长（从2017年的52%增至2020年的80%），但仍低于专属租赁公司新车租赁交易的比例。
专属租赁公司的租赁ABN的车贷首付比例高于其他交易
由于相关租赁的信用特征更强，专属租赁公司发行的汽车租赁ABN违约率低于非专属租赁公司发行的交易。较高的贷款首付比率降低了违约风险，因为承租人在为租赁提供担保的车辆中拥有更高权益。如图表2所示，2020年专属租赁公司的汽车租赁ABN相关加权平均首付率为32.6%，而在非专属租赁公司交易中该比率为28%。
专属租赁公司的租赁ABN的贷款利率低于其他交易的利率
专属租赁公司的汽车租赁ABN的平均利率低于非专属租赁公司交易利率。在其他条件相同的情况下，较低利率意味着承租人的债务负担较低，这降低了违约的可能性，尽管ABN的发行人将获得较低的利息收入。
专属租赁公司提供的利率低于非专属租赁公司，因为汽车制造商向专属公司提供利率补贴以促进汽车销售。此外，非专属租赁公司提供二手车租赁服务，由于二手车风险较高，其平均利率高于新车。
如图表3所示，2020年专属租赁公司的汽车租赁ABN的加权平均贷款利率为4.7%，而在非专属租赁公司交易中该比率为9.9%。
与其他交易相比，专属租赁公司的汽车租赁ABN的违约率较低
由于相关租赁的信用特征较强，因此与非专属租赁公司的交易相比，专属租赁公司的汽车租赁ABN的累计违约率较低(图表4)。
正如图表5和6所示，2021年上半年新增中国汽车租赁ABN交易全部由专属租赁公司发行，自2019年以来专属租赁公司在新发行中占了多数。专属租赁公司发行人的数量和平均交易规模也在增加。
专属租赁公司在中国汽车租赁ABN领域的市场份额不断增长的原因是越来越多人通过这些公司的租赁为购买新车融资。专属租赁公司也因此增加汽车租赁ABN的发行量。
1.本报告中，专属租赁公司指的是由汽车制造商部分或全部拥有的租赁公司，以及那些不由汽车制造商所有但与汽车制造商合作为其新车提供融资的租赁公司。本报告只涉及公开发行的中国汽车租赁ABN，不包括非公开发行的汽车租赁ABN。
2.在中国专属租赁公司的汽车租赁ABN中，仅有两笔交易包含二手车租赁，而且在这两笔交易中，二手车的租赁份额都很小。在加权平均的基础上，专属租赁公司ABN中99.72%为新车租赁。
此报告是于2021年09月29日发表的穆迪报告Auto lease ABN – China:Asset quality is improving as automakers' leasing companies grow market share的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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