中国国有企业(国企) | 2021年第三季度财务指标显示国企收入和利润环比下降
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发布时间：2021年11月5日
分析师：刘长浩，刘玉婷，张巾帼，马力中国财政部10月28日发布的月度国企经济运行情况报告显示，2021年第三季度中国国企的收入和利润环比均有所下降，扭转了年初的强劲增长趋势。
上述报告的数据显示，2021年前9个月国企营业总收入较2020年同期增长23%，利润总额增长55%。但第三季度国企营业总收入较2021年第二季度下降约2%，利润总额下降了22%(图表1)。
第三季度的环比下降可能反映了两个主要因素：政策支持随着疫情影响减退而逐渐退出，以及房地产领域总体面临的趋严监管。此外，第三季度河南、内蒙古、山西、陕西和四川等省的暴雨导致了交通和业务的中断。上述中断削弱了运营企业的收入和盈利能力。
从总体来看，2021年前9个月央企的营业总收入和利润增长低于地方国企。2021年前9个月，央企的营业总收入同比增长了22%，利润总额同比增长了52%；而同期地方国企营业总收入同比增长了24%，利润总额同比增长了63%。
国企的业绩表现和杠杆(穆迪调整后债务/EBITDA比率)因行业而异。我们预计，在未来12-18个月内，从事化工、油气、金属与采矿等基于大宗商品的行业的国企杠杆将小幅上升。大宗商品价格将从峰值下降，这将削弱相关企业的收入和EBITDA增长。
建筑业国企的杠杆率将可能持平。我们预计继2021年新签建筑订单额创下新高后，2022年相关企业收入将继续增加。但收入增长将被持续的债务增长所抵消，原因是企业将继续通过参与政府和社会资本合作(PPP)项目进行举债扩张。
随着能源需求的恢复和资本支出的小幅下降，公用事业国企的杠杆将小幅改善。
尽管如此，我们预计未来12-18个月内所有国企(包括上述企业)的杠杆率将保持稳定，因为EBITDA增速将与债务增速同步。EBITDA的增速将随着中国经济增速的放缓而放慢。疫情期间的政策支持措施逐渐退出，总体监管趋严导致的全国范围内房地产销售放缓，这两个因素都可能削弱经济增长。但由于我们预计监管部门会增强监管并继续采取遏制杠杆的措施，用于支持运营资本的债务增长也可能会放缓(请参阅《中国非金融企业：聚焦中国债券：境内市场情绪改善将是暂时现象》，2021年9月8日)。
我们还预计国企的资产负债率(国有资产监督管理委员会监测国企杠杆的关键指标)将保持稳定。财政部上述报告显示，2021年9月底国企资产负债率为64.2%，与2020年9月底的64.5%基本持平(图表2)。维持增长和稳定仍是中国政府2021年的政策重点，政策方向已从去杠杆转向稳定国企杠杆。
此外，我们预计最新一轮的拉闸限电和由此引起的停产短期内将小幅减缓经济增长。相关影响将较为短暂，但若上述情况持续较长时间，比如持续到冬季，相关影响将蔓延至全国经济并削弱国企的收入和盈利能力(请参阅《中国政府政策：拉闸限电令经济增速、部分行业和供应链承压》，2021年10月11日)。
此报告是于2021年11月04日发表的穆迪报告State-Owned Enterprises (SOEs) – China:Third-quarter 2021 financials indicate revenue and profit decline的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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