中国跨行业研究 | 中国影子银行季度监测
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发布时间：2021年12月14日
分析师：Michael Taylor，李秀军，张毅然，郑齐航2021年影子银行资产的下降反映了监管机构对调控金融部门系统性风险的持续关注。由于经济增速放缓，持续的监管调控将导致2022年经济杠杆趋于稳定。
由于监管对信贷供应的调控仍将从严，2022年总体经济杠杆将企稳2021年第三季度，以我们调整后社会融资总额衡量的总体信贷增速降至8.1%。由于名义GDP增速也有所放缓，信贷增速和经济增速之间的差距持续缩小。中国政府在经济放缓的情况下继续维持对房地产业和影子信贷的严格控制，因此总体经济杠杆将保持整体稳定。
2021年影子银行资产在大幅收缩后将进一步缩减2021年前3个季度整体影子银行资产减少人民币1.58万亿元左右，降至人民币57.6万亿元。影子银行资产占名义GDP和银行业总资产的比例也大幅下降。核心影子银行资产的降幅从上一季度的9.8%升至第三季度的12.3%。我们预计这一下降趋势将持续到2022年，原因是控制影子银行增长仍是中国政策的主要政策重点之一。
银行和存款机构对非银行金融机构的净债权6年来首度转负2021年第三季度，商业银行对非银行金融机构的净债权6年来首度转负。在房地产业低迷背景下总体信贷环境收紧，银行对向非银行金融机构提供融资的避险情绪上升。
在房地产业低迷情况下，融资环境趋紧的同时货币市场基金等低风险资产受青睐近几个月来，由于融资环境趋紧，中小型银行的同业存单发行利率略有上升。不久的将来，利率仍将面临上行压力，这反映了市场认为相关银行对房地产开发商的敞口较大而面临更高风险的理性预期。同时，广泛监管调控也加剧了股票市场的波动性，提高了市场对货币基金等低风险资产的需求。
2022年，信托将继续从房地产和基建领域流出房地产业的信托融资继续呈现净流出状态，这延续了2019年第三季度以来的趋势，并将在2022年持续，原因是政府严控该融资渠道以遏制投机性购房并控制开发商的杠杆。对地方政府的杠杆和或有负债的严格监控也加快了基础设施领域的信托流出。
内容变更说明
由于政府采取措施控制影子银行风险，过去几个季度影子银行数据的波动性远低于前几年。为此，虽然我们仍将每季度定期发布《中国影子银行季度监测报告》，但会缩短6月期和12月期报告的篇幅。3月期和9月期报告将继续提供全面的数据和分析，以反映在此期间的更广泛数据。
由于监管对信贷供应的调控仍将从严，2022年总体经济杠杆将企稳
由于名义GDP增长*仍然超过总体信贷增长，第三季度总体经济杠杆小幅下降，但二者差距持续缩小。
2021年第三季度名义GDP从上一季度的13.6%回落至9.8%。增长放缓反映了房地产业低迷，全国范围内电力短缺以及供应链中断。
同时，2021年第三季度以我们调整后社会融资总额*衡量的整体信贷同比增长8.1%，较第二季度的8.6%有所回落。
短期内中国政府将允许信贷增长节奏小幅加快以支持有所放缓的经济复苏。但监管对信贷供应的调控仍将从严，尤其是对房地产业。因此，在温和的信贷增长和名义GDP增长的情况下，杠杆总体将保持稳定。
控制影子银行资产增长仍是政策重点之一。核心影子银行资产^的降幅从第二季度的9.8%升至12.3%。
影子银行资产将因监管仍将从严而进一步缩减
2021年前3个季度整体影子银行资产*减少人民币1.58万亿元，降至人民币57.6万亿元。这与疫情后的经济显著复苏共同大幅降低了影子银行资产在名义GDP中的占比，使之从2020年底的58.3%降至51.5%，为2013年以来的最低水平。
同期影子银行资产占银行业总资产的比例也从18.9%降至17.3%(见第11页)。
该比例下降突出了中国监管机构持续关注降低影子银行风险。在严格监管的环境下，我们预计2022年影子银行资产将进一步缩减。
信贷压力上升环境下，新债券发行和核心影子信贷转弱
常规银行贷款继续推动新增信贷供应，支持了疫情后的经济复苏。
10月底，新增银行贷款增加了人民币0.3万亿元，达人民币17.9万亿元，较2020年同期增长1.2%。
与此同时，新增直接融资降至人民币3.5万亿元，较2020年同期下降了29.7%。造成较大降幅的主要原因是企业减少发债。2020年底以来债券违约事件和信贷压力上升已导致新发行债券速度放缓。在投资者情绪疲软和融资环境偏紧的情况下，房地产开发商的债券发行量有所下降。^
2021年1-10月核心影子信贷净供应减少人民币1.8万亿元，较上年同期的人民币0.4万亿元显著减少。
影子银行组成成分
信托贷款和资管业务引领影子银行资产的下降
要点
2021年前三季度整体影子银行资产收缩了人民币1.58万亿元，延续了过去几年的下降趋势。
主要的下降部分是信用贷款减少了人民币1.2万亿元。我们预计房地产业的信托贷款和通道业务仍将面临严格监管。
其他核心影子银行资产亦温和收缩，同期委托贷款和未贴现银行承兑汇票分别下降人民币1,300亿元和2,300亿元左右。
与此同时，理财产品和资管产品对接资产^亦减少人民币8,900亿元。特别是证券公司和私募基金在资管新规3年过渡期即将结束并全面执行前加快缩减其通道类产品规模。
与之相反，“其他”增长了人民币8,700亿元，推动因素是财务公司发放的贷款以及资产支持债券发行的增长。
银行对非银行金融机构的净债权6年来首度转负
要点
第三季度商业银行对非银行金融机构的净债权余额下降人民币1.7万亿元至人民币-0.3万亿元。该指标自2015年年中以来首度转负，反映房地产市场低迷之下2021年下半年整体信用环境收紧。
我们预计该趋势将在2022年得以延续，因为政府仍然专注于预防金融体系和银行的外溢风险。
商业银行的去风险措施将继续限制其向非银行金融机构提供资金。银行，尤其是中小银行与非银行金融机构之间的相互关联性因此下降。
中小银行的资金成本有望小幅下降
要点
房地产市场低迷导致资金紧张之下，近几个月中小银行同业存单发行利率略有上升。
由于此类中小银行的房地产开发商业务敞口最大，其同业存单发行利率的攀升可能反映出市场对风险上升的理性预期。因此，尽管人行可能会采取稍微宽松的货币政策立场来支持经济增长，但2022年发行利率仍将面临上行压力。
由于对结构性存款和短期理财产品的监管依然严格，中小型银行将发行更多同业存单以填补资金缺口。
监管从严之下，信托贷款余额将持续下降
要点
2021年10月信托贷款余额同比大幅萎缩27.6%，为有数据以来的最大降幅，反映自2019年年中以来，政府加强了对房地产业信托贷款、通道业务和资金信托的审查。
具体而言，2021年1-10月信托贷款净资金流下降人民币1.3万亿元，降幅是去年同期人民币5,010亿元的两倍有余。
2022年信托贷款资金将进一步下降，因为信托贷款是影子银行业的一个重要组成部分，而限制影子银行增长仍将是政府的政策重点。
信托资金从房地产业和基建转向债券市场
要点
2021年前三季度房地产业信托净资金流出达人民币3,320亿元，流出幅度与去年同期接近。2022年信托净资金流出势头将持续，因为政府对房地产开发商的信托资金保持严格监管，以遏制投机性购房，控制杠杆水平以降低系统性金融风险。
2021年前三季度基建业信托净资金流出也从2020年前三季度的人民币620亿元大幅增长至人民币5,050亿元。流出规模激增反映了对城投公司的杠杆水平及或有负债累积的监管加强。我们预计更多信托资金将流向政府确定为优先发展重点的新基建投资，如5G网络和数据中心。
与之相比，2021年前三季度债券的信托净资金流入为人民币6,390亿元，符合监管机构当前扩大信托资金对资本市场的支持，以及信托资金转而采用更标准化的投资业务模式的监管指引。
若避险情绪升温，货币市场基金将进一步增长
要点
2021年第三季度货币市场基金的总资产管理规模增长人民币0.1万亿元至人民币9.4万亿元，创下新高。
这一行业趋势可能会在2022年持续，因为在中国对科技、教育和房地产业进行监管整治之下，如果股市持续大幅波动，货币市场基金等低风险资产可能会变得更具吸引力。
2021年第三季度中国最大的货币市场基金-天弘余额宝的资产管理规模下降2.1%至人民币0.76万亿元。此外，2021年第三季度天弘余额宝的7天年化收益从上一季度的2.09%降至2.05%。该基金规模已较2018年第一季度的峰值水平下降了55%。
余额宝资产管理规模下降的主要原因是中央政府对蚂蚁集团加强了监管。天弘基金管理有限公司由蚂蚁集团营运，而蚂蚁集团是阿里巴巴的金融子公司。中国政府对蚂蚁集团提出了更严格的资本金要求和对其严格实施监管。
小贷公司有望进一步整合
2021年中国政府出台了多项措施^，以降低中国金融科技行业的系统性风险。相关措施包括对小贷公司资本充足率和资金来源的要求，以及对其信用评分和放款实施更严格的检查。
2021年第三季度末，小贷公司数量较一年前减少9.1%至6,566家。现有监管措施将导致国内小额贷款公司2022年进一步实施整合。
相比之下，随着后疫情时代经济的复苏，小贷公司的贷款规模反弹至2019年的水平。2021年第三季度，小贷公司贷款余额从上一季度的人民币8,870亿元大幅增长至人民币9,350亿元。
控制影子银行风险的监管措施
近期市场与政策事件一览
穆迪报告Cross Sector – China: Quarterly China Shadow Banking Monitor的中文翻译本，英文报告于2021年12月14日发表(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准) 。
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