中国电力行业 | 中国电力行业数据分析 2021年更新
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发布时间：2021年12月20日
分析师：简震华，顾杨蓉蓉，丁楚楚，卢延宁，Terry Fanous，李炜乐，潘凯颐，吴家荣，郭擎晴，谢焯林，范衍，黄诗雅
2022年用电量增速将会放缓
我们预计2022年中国电力需求百分比增速处于个位数中段(基本与我们的GDP增速预测一致)，主要原因包括：1) 2021年基数较高，1-10月电力需求同比增长12%左右；2) 2021年9月政府出台节能指导文件后，能源密集型产业的用电量可能会放缓。
出口、投资和消费需求温和增长是我们预测2022年GDP增长5.3%的主要驱动因素。
短期下行风险包括疫情可能出现新的大范围暴发。波动的经济和地缘政治问题可能会对中国的出口与投资构成长期风险。
全国社会用电量
工业活动占全国电力需求的65%以上，华东地区约占全国用电量的50%
近几周中国部分省份的政府对能源密集型产业采取了限电措施，反映了多种因素造成的电力供需失衡，其中包括经济复苏、煤价高企以及中央政府的碳中和目标。
为了应对电力短缺问题，政府已发布一系列文件，力图改善煤炭供应及控制煤价，扩大煤电电价机制的调整范围，并禁止拆除已关停的燃煤电厂，以便作为应急备用和调峰电源。
限电反映了政府在持续努力平衡环境目标、经济增长和社会稳定等政策目标和其他目标。
发电装机容量
过去15年中国的发电装机容量已增长3倍以上，2021年10月达2,303吉瓦，以支持当前的电力需求增长。
煤电一直是中国主要的电力供应来源，因为中国煤炭资源丰富、电力供应稳定。尽管如此，由于中国制定了减排目标，过去几年煤电扩容节奏有所放缓。
不过，我们仍预计短期内煤电装机容量将有所增长，从而满足2030年碳达峰之前的强劲需求。
可再生能源装机容量(尤其是风电和光伏)继续增长，推动因素是发电成本下降，以及政府根据《巴黎协定》计划降低对化石燃料的依赖性。
行业专家预计到2030年和2060年可再生能源装机容量将从2020年的905吉瓦分别升至至少1,200吉瓦和5,000吉瓦以上。
利用小时数
由于优先调度权，可再生能源的利用小时数更为稳定
由于政策支持和电网扩张缓解了弃电情况，2016年以来可再生能源的利用小时数大体改善。在电力调度政策支持下，未来两年可再生能源的利用小时数将维持稳定。
火电利用小时数从2013年的5,000小时左右降至2020年的4,200小时，原因是可再生能源大规模扩容以及全国用电量增速有所放缓。
我们预计2021-2022年火电利用小时数将从2020年的较低基数升至4,500-4,600小时。
输配电容量
持续的电网投资将支持用电量增长及可再生能源增长
为了实现政府的能源转型计划，使可再生能源成为能源体系的支柱，“十四五”期间(2021-2025年)电网公司的投资重点将是电力系统的平衡与灵活性。
中国电网的主要发展趋势包括：
– 推动可再生能源消费的数字化和智能电网
– 助力可再生能源远距离传输的区域间电网和特高压扩容
– 提升负荷管理和供电安全的能源存储设施
– 提高电力在全国能源消费中的占比
特高压输电线
扩充的输电线路有利于电力需求增长及可再生能源发展
电价定价机制—发电企业
2020年之前，燃煤发电上网电价由国家发改委监管，并与煤炭价格挂钩。然而，燃煤发电基准电价并未根据电价机制随着煤价走势而调整。2020年政府出台了新的电价机制，并于2021年第四季度针对燃煤发电企业的市场化电力销售进一步改革，旨在维持稳定的电力供应，并进一步实现燃煤电价市场化。市场化电力燃煤电力上网电价将在基准价+上下浮动范围的基础上形成，在煤价较高导致发电企业盈利能力面临压力的情况下为企业带来更大的灵活性。
由于近年来设备成本降低，风电和光伏发电的成本已经下降。2020年之后投入运营的所有可再生能源新项目的电价将与各省基准燃煤电价的上网电价持平，在一定程度上缓解了政府补贴可再生能源产生的资金缺口压力。
市场化电力销售
未受监管的业务比例加大，提高了企业灵活性
2016年引入的市场化电力销售机制旨在引入竞争并提高市场效率。在电力消费中，由煤电企业主导的市场化机制份额因有利的政府政策和指引而持续增加。2020年我国开始实施煤电企业新电价机制，采用“基准价+上下浮动”的市场化机制，进一步促进了中国电力销售的市场化。
2021年第四季度政府进一步改革了燃煤电力价格机制，扩大了基准价格的浮动范围。改革为电价上调创造了更大的空间，赋予发电企业更高的灵活性，并减轻了企业在高煤价下的盈利压力。
长期来看，随着市场化电力销售份额继续上升，我们预计该机制将提高燃煤发电企业的电价市场化，并可及时、灵活地调整电价。
电价定价机制—电网企业
输配电价调整机制历史较短
2015年政府引入了输配电价机制，原则是“准许成本加合理收益”，这改善了监管框架的透明度，并提高了未来收入和现金流的可预见性。然而，该机制推行的时间较短，尚未形成经实践证明的历史记录。作为经济刺激措施的一部分，第一监管周期(2016-2019年)和第二监管周期(2020-2022年)内均发生了临时下调电价的情况。
煤价上涨抵消了运营效率提高带来的优势，降低了电力销售利润率
过去10年中，煤电电厂供电煤耗率持续下降，主要原因是为符合更严格的环境保护和碳排放法规，我们预测更多新的高效煤电机组投产，以及现有机组的效率将提高。
我们预计未来2-3年供电煤耗率将总体稳定，原因是(1)投产的新煤电机组数量减少，(2)大多数煤电厂已完成符合环保要求的升级。
受供应过剩、国内煤炭需求增长放缓和疫情影响，2019-2020年煤价呈下降趋势。
随着疫情得到控制，煤价自2020年下半年开始上升，原因是电力需求强劲反弹，新批复的煤矿产能不足，运力紧张导致运费上涨，以及煤炭进口调控。
碳排放权交易系统(ETS)
继2020年12月发布《全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案》后，2021年1月政府发布了《碳排放权交易管理办法(试行)》。上述新规为全国ETS的实施(特别是火力发电行业)提供了总体框架，这有助于政府在2030年之前实现碳达峰和2060年之前实现碳中和的长期承诺。
净零排放政策下的燃煤电厂退役时间表
清洁能源的装机容量
目前中国清洁能源的装机容量分布基本取决于自然资源，例如风电装机主要集中在内蒙古等华北地区，水电装机则集中在西部地区，特别是四川和云南省。
中国可再生能源将进一步扩容，其中风电和光伏发电将成为主要增长驱动因素。这受益于其成本竞争力的提高、技术的进步以及政府支持脱碳目标的有利政策。
但是，其他清洁能源的发展将受到制约，因为中国缺乏足够的资源(水电)或较高的安全要求，并且缺乏成本竞争力(核电)。
可再生能源的成本竞争力有利于新增装机容量
由于可再生能源的平准化度电成本具有竞争力，我们预计此类能源将主导中国的新增装机容量，这将增加发电企业的杠杆压力。
风电和光伏发电
由于技术进步，过去10年中太阳能光伏组件和风力涡轮机的成本持续下降，这有利于风电和光伏发电上网电价的下调，并可促进对平价上网项目的投资，从而缓解补贴可再生能源的资金压力。
2020年以来风机的价格略有上涨，主要原因是企业在2020年底前加速并网以满足电价补贴要求，令风机需求强劲。但我们预计长期而言其价格将呈下降趋势。
光伏组件价格自2021以来也略有上升，原因是企业增加对可再生能源的投资以实现脱碳目标，造成这些组件需求旺盛。但我们预计长期而言其价格将呈下降趋势。
水电
水电在成本和稳定性方面具备优势，但开发规模有限
2020年中国水电装机容量达到370吉瓦，总发电量为1.36太瓦时。
国内水电经历约5次建设高峰。中短期来看，可供开发的优质资源较为有限。
我们预计水电的建设成本将持续增加，主要的影响因素包括地理位置、资源条件等，因此与风电和光伏相比，水电对中国净零排放目标的贡献有限。
穆迪覆盖的中国电力行业企业一览
受评发行人概览
受评发行人的评级和展望
关于受评发行人
中国电力行业的19家发行人中，18家具有：(1)投资级别评级，(2)国有企业背景且获得一定程度的政府支持(若为政府相关发行人[GRI])或通过其母公司获得一定程度的政府支持(若为GRI子公司)和子级提升。
所有发行人展望均为稳定，这反映出我们认为未来12-18个月内受评发行人信用状况将维持在符合各自评级区间的预期。
发电企业以电源分类的装机容量明细
为了响应中国政府的脱碳计划，煤电企业正在扩大可再生能源的规模
财务概况：收入和盈利能力
我们预计，由于中国电力消费增长放缓，与2021年的强劲复苏相比，2022年的收入增长速度将有所下降。
由于煤炭价格下跌，2019-2020年燃煤发电企业的盈利能力有所恢复。我们预计2021年的利润率将因为煤价较高而转弱，但由于对市场交易电价调整将更加灵活且电力成本转嫁更为普遍，利润率在2022年将略有改善。
输配电定价新机制推出以及几轮电价下调后，实际平均电价有所下降，导致电网公司的利润率面临压缩。我们预计这一趋势将延续至2021-2022年，不过影响总体可控。
财务概况：资本支出
根据政府的脱碳目标，发电企业(包括燃煤和清洁能源发电企业)和电网公司有大量的投资计划，侧重于可再生能源产能扩容(特别是风力和光伏发电产能)和电网基础设施建设(用于输配电)。
虽然此举将涉及进一步举债来支持资本支出，但我们预计政府支持力度将保持不变，原因是大多数受评发行人均为GRI，在实现净零排放方面承担政府的政策性职能。
财务概况：信用质量
在当前较具挑战的运营环境下，多数发行人将很有可能维持高于评级下调门槛的财务缓冲空间
与亚太区同业相比
附录：电力行业相关法规
中国政府发布了一系列规范和发展电力行业的政策
穆迪报告China Power Sector Chartbook 2021(Slides)的中文翻译本，英文报告于2021年12月13日发表(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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