中国基建与项目融资 | “十四五”规划将拉动基建支出并促进可持续发展
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发布时间：2022年1月25日
分析师：吴家荣，王颖，卢延宁，Terry Fanous中国(A1/稳定)国务院于1月18日印发“十四五”现代综合交通运输体系发展规划(下称《规划》)，重点突出了中国交通运输业的战略愿景和目标。我们预计《规划》将成为中国未来基础设施发展的蓝图，并促进2021-2025年国内的基建投资。《规划》还确定了环境、社会和治理(ESG)相关目标，反映中国对该行业可持续和高质量发展的关注。《规划》指出相关运营企业应控制其资本支出水平，这有助于其在五年规划期内管控杠杆水平，对行业具有正面信用影响。
中国计划到2025年，综合交通运输基本实现一体化融合发展，智能化、绿色化取得实质性突破，综合能力、服务品质、运行效率和整体效益显著提升。这涉及在五年内对多个省份的现有基础设施进行升级改造以及投入新的资本支出。图表1为细分行业到2025年的主要目标。
基于以上目标，我们预计机场、铁路、收费公路等基建投资将接近或略低于2015-2020年的水平，因为经过多年投资后，国内交通运输网络已基本建成。例如，2021-2025年预计将新增29个民用运输机场，而2015-2020年国内实际新增民用运输机场34个。规划期内铁路营业里程计划增加19,000公里，而2015-2020年国内铁路营业里程实际增加25,000公里。
《规划》与国家优先发展目标，如城市群相关发展政策以及为缓解物流瓶颈而加强跨区域衔接相挂钩。图表2为各行业2021-2025年整体愿景、相关计划和重点项目简介。
中国综合交通运输和物流体系建设将维持本土经济和贸易的竞争力，并确保全球供应链的安全。供应链和运输方式的可靠性对中国经济至关重要，特别是在目前疫情爆发期间多数国家处于不同程度的封锁隔离的状态下。上述进展将令顺丰控股股份有限公司(A3/负面)和深圳国际控股有限公司(Baa2/稳定)等物流公司受益，原因是更高效和可靠的物流系统将促进稳定的货物流动并降低周转时间。
相关规划指定了发展供应链物流服务的目标，如冷链(一种低温控制的供应链)能力和提高快递服务在中国各地农村地区的通达率。这与物流公司公布的发展战略一致。
我们预计中国将继续通过促进运费市场化改革，规范税收和附加费用来降低物流成本。
该规划还侧重整合现有交通基础设施，以及该行业的可持续和智能技术发展，而不仅仅是扩大运力。中国旨在增强运输系统的可靠性，以确保经济的可持续性和稳定性。该规划支持中国进一步加强不同重要地区之间的整合和协调，促进中部和西部地区的发展并支持城镇化发展的目标。
这是首个强调规范交通资产维护和管理以提高资产质量和延长资产寿命的五年规划。该规划包括发展和规范高速公路维护市场以及从私营部门采购服务的相关要求。规划也体现了政府为铁路和航空部门设定维持低事故率目标从而降低行业社会风险的倾向(图表1)。但此举在未来两到三年内可能会增加运营商的维护费用。
该规划侧重发展绿色基础设施建设以提高该行业效率，同时减少碳排放以降低环境风险，这对该行业也具有正面信用影响。具体措施包括扩大电动汽车充电服务区，大气污染防治重点区域的高速公路服务区快充站覆盖率不低于80%、其他地区不低于60%；并将电动汽车在公共交通等领域的使用率提高到80%。
在治理方面，该规划强调进一步提高不同交通部门监管框架的可预测性，并划分中央政府和地方政府之间的财政事权和支出责任。这将经引起政府和监管机构，如交通部推出更有效的政策，以厘清该部门的管理和监测系统。
我们预计政府将继续为该行业提供财政支持，该行业将实现融资渠道的多样化，例如收费公路专项债、基础设施领域不动产投资信托基金和政府与社会资本合作(PPP)。
总体而言，受评交通运输运营企业为实现规划中的相关目标将继续产生资本支出，但支出不太可能超过历史水平，其杠杆管理将得以改善。该行业的发展重点将从数量转向质量，这将提高基础设施资产的可持续性。由于受评运营企业是该行业的国家或区域龙头企业，我们预计政府将继续提供强有力的支持。
除了“十四五”相关指标，中国的目标是至2035年基本建成智能现代的综合立体交通网，实现都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖。我们预计“十四五”规划的主要指标将为未来十年的进一步发展奠定基础。
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