中国国有企业 | 政府设定杠杆率目标对央企具有正面信用影响
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发布时间：2022年1月25日
分析师：刘长浩，胡凯，苏澍，马力1月20日，中国(A1/稳定)国有资产监督管理委员会(国资委)在其网站上公布了2022年央企的目标。政府制定的目标任务对央企具有正面信用影响，因为其目的是控制央企的杠杆率，并提高其盈利能力和效率。
国资委提出的主要目标任务之一是将央企的资产负债率控制在65%以内。该任务若严格执行，将会促使央企更加审慎地对待资本支出和投资，从而避免在2022年出现杠杆率的大幅上升。
在GDP增速放缓以及存在大宗商品价格上涨、房地产市场疲弱、新冠肺炎疫情不确定性等部分宏观经济挑战的情况下，国资委公布的其他措施有望改善央企的竞争力，并支持其维持EBITDA增长。例如，国资委为央企制定的目标任务包括2022年利润总额和净利润增速高于GDP增速、增加研发经费投入、提高运营效率，以及继续对央企的核心业务进行整合及重组。
国资委对央企提出的杠杆率目标符合我们的预期。由于EBITDA增速与债务增速大体一致，我们预计2022年央企以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将与上年基本持平。但是，2022年央企EBITDA增速将低于2021年，原因是2020年疫情冲击中国经济导致当年基数较低，推动2021年EBITDA同比强劲增长。此外，EBITDA增速下降也是GDP增长放缓的结果。房地产市场低迷、出口增速放缓、大宗商品价格从2021年的高点回落是可能导致经济增长放缓的主要因素。大宗商品价格上涨是推动2021年石油和天然气、钢铁及采矿业等相关产业央企EBITDA增长的主要原因。EBITDA增速下降的影响将会因国资委杠杆率目标下央企债务增速减缓而得到缓解。
国资委的数据显示了2021年央企的强劲的业绩，央企总收入和总利润较2020年分别增长了19.5%和0.3%。与此同时，央企资产负债率稳定在64.9%左右，完成了国资委在2021年初制定的目标。
我们也预计央企将继续进行整合及重组。但是，大型央企(例如中国中化集团有限公司和中国化工集团有限公司(Baa2/稳定))之间合并的可能性低于过去3年。央企并购仍将会以行业龙头为主导，通过并购较小的地方国企或民营企业对诸如钢铁等某些行业进行整合。国资委也有可能通过合并分散在多家央企的非主营业务，从而在粮食储备加工、物流和港口运营等特殊领域成立新的专业化的央企。
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