中国国有企业 (国企) | 2021年下半年财务指标显示国企收入增长放缓且利润下滑
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发布时间：2022年2月8日
分析师：刘长浩，刘玉婷，张巾帼，马力财政部于1月26日发布全国国有及国有控股企业(下称“国企”)经济运行情况月度报告。该报告披露的财务指标显示2021年下半年中国国企收入增长放缓、利润下滑，扭转了年初的强劲增长势头。
据财政部数据，2021年全年全国国企营业总收入较2020年增长19%，利润总额同比增长30%。2021年下半年营业总收入增速在14%左右，较去年同期有所放缓。这一增速也低于2021年上半年27%的同比增速。2021年下半年国企利润总额同比下降7%，而2021年上半年国企利润总额同比大幅增长113%(见图表1)。
2021年下半年国企收入增速放缓、利润下滑主要反映以下因素：新冠疫情首次暴发导致2020上半年比较基数较低；GDP增长放缓；中国疫情清零政策下时而发生的病毒暴发所造成的偶发封锁和供应链中断；居民消费支出低迷，部分原因是旅行限制继续影响旅游业。
总体来看，2021年全年央企的营业总收入和利润增长低于地方国企。2021年全年央企的营业总收入和利润总额同比分别增长18%和27%，而同期地方国企的营业总收入和利润总额同比分别增长20%和36%。
因国务院国有资产监督管理委员会(国资委)设定目标要求2022年央企的利润总额和净利润增速应高于GDP增速，我们预计2022年央企的效率和竞争力将得到改善。同时我们预计央企将增加研发支出、改善运营效率并继续实施核心业务的兼并重组。
国企的财务业绩表现将因行业而异。从事钢铁、油气和化工等大宗商品行业的国企曾受益于2021年大宗商品的上涨，我们预计这些国企的EBITDA增速可能将因大宗商品价格回落而放缓。受房地产市场监管趋严的制约，房地产开发领域敞口较高的国企的销售增速将放缓，EBITDA利润率将承压(请参阅中国国有企业：政府设定杠杆率目标对央具有正面信用影响，2022年1月25日)。
随着能源需求的回升和资本支出的小幅下降，公用事业国企的业绩表现将小幅改善。
由于EBITDA的增长将与债务增长保持同步，我们预计未来12-18个月内国企以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将保持稳定。随着中国经济增速放缓，EBITDA增速也将放缓，影响因素包括房地产市场疲弱、出口增长可能回落，以及大宗商品价格可能从2021年的峰值水平下降。EBITDA增速放缓的影响将被债务增速放缓所抵消。
维持经济增长和稳定仍是中国政府2022年的政策重点，政策方向已从去杠杆转向稳定国企杠杆。如果该相关政策得到严格执行，则会促使央企更加审慎地对待资本支出和投资，从而避免在2022年出现杠杆率的大幅上升(请参阅中国政府：政策降低了负债最高国企的杠杆，但取得更多进展的难度上升，2021年12月13日)。
因此，我们预计国企的资产负债率(国资委监测国企杠杆的重要指标)将保持稳定。国资委提出的主要目标任务之一是将央企的资产负债率控制在65%以内。根据国资委报告，上述目标与2021年底披露的64.9%的资产负债率总体一致。中国财政部数据显示，2021年底所有国企总体资产负债率维持在63.7%左右的稳定水平，而2020年底该比率为64.0%1。
此报告是于2022年01月28日发表的穆迪报告State-owned Enterprises (SOEs) – China:Second half of 2021 financials indicate slowing revenue growth and profit decline的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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