中国非金融企业 | 虽然收入下降，但上海封控的影响将是暂时现象
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发布时间：2022年5月3日
分析师：胡凯，马力，刘长浩，苏澍，吴进，祝云龙，马骁，吴家荣，郭擎晴，曾启贤，蔡慧，何卓荣上海自4月初开始实施严格的封控措施应对新冠疫情。4月28日，上海市每日新增病例呈下降趋势，但数量仍居高不下，当日新增本土确诊病例5,487例、无症状感染者9,545例(图表1)。虽然4月16日上海市发布了上海首批666家重点复工企业“白名单”，但我们预计若干受评发行人在过去几周内已有的收入会有明显下降。在上海市场有较大收入和运营业务的企业受到影响相对较大。
总部位于上海的受评企业中，我们认为光明食品(集团)有限公司(光明食品，Baa2/稳定)、上海国际港务(集团)股份有限公司(上港集团，A1/稳定)、申能(集团)有限公司(申能集团，A1/稳定)和上海临港经济发展(集团)有限公司(临港集团，Baa1/稳定)在上海的业务集中度较高。虽然上述企业的主营业务仍保持运营，但封控措施已令光明食品的部分业务受到影响，上港集团的吞吐量下降，申能集团的电力和天然气销售减少。因此，我们预计它们的收入在4月份会有明显的下降。(关于上海地区发行人所受到的影响和潜在缓解因素，请参阅附录。)
但是，如果封控措施在短期内松绑，封控对它们全年财务业绩受到的影响仍旧有限。根据之前其他城市的封锁情况，我们预计整个上海被封锁的情况或不会持续很长时间。此外，政府正采取行动，允许更多企业恢复运营。因此我们认为上述企业的信用状况不会受到即时影响。这些企业因为有国有企业背景而拥有顺畅的融资渠道，或有充足的内部流动性来源以满足其流动性需求，亦有助于缓解此次封控的影响。
临港集团将为小微企业租户免除租金。但我们预计来自这些租户的租金在临港集团总收入中的比例不大。日后政府也可能为其提供补贴。
另一方面，总部位于上海的其他公司在地域分布和业务种类方面的多元化程度更高，更能应对潜在收入降低的影响。在封控期间仍能维持总体运营且位于上海市“白名单”的受评发行人受影响较小，这些企业包括中国宝武钢铁集团有限公司(宝武钢铁集团，A2/稳定)、中芯国际集成电路制造有限公司(中芯国际，Baa3/稳定)、延锋国际汽车技术有限公司(延锋国际，Baa3/稳定)和上海华谊(集团)公司(上海华谊,Baa3/稳定)。强劲财务状况或顺畅融资渠道也将支持这些企业。穆迪授评的上海企业中，我们认为宝武钢铁集团、上海建工集团股份有限公司(上海建工，Baa2/稳定)、中芯国际、延锋国际和上海华谊具备上述一个或多个因素。
与上述企业类似，上海电气(集团)总公司(上海电气集团,Baa1/负面)的客户群体分布在全国各地，且主要运营子公司在“白名单”企业中。但封控可能影响其在上海工厂的生产并导致成本提高。上海电气集团的EBITDA和杠杆相对于当前评级而言已经较弱，而上述情况可能令上述指标进一步承压。
我们预计封控隔离对复星国际有限公司(复星国际, Ba3/稳定)有多方面影响。复星国际的主要子公司包括上海豫园旅游商城(豫园)，其多项主要业务(黄金珠宝零售、餐饮和服务、商业地产租赁)均集中于上海。虽然封控措施将导致豫园的收入和利润减少，但复星国际的医疗用品的销售业务收入可能增加。尽管如此，我们注意到复星国际的流动性较弱，且未来12-18个月内再融资需求较高。
我们预计，上海实行封控管理对大多数受评中国房地产开发商的直接信用影响有限。这些开发商多数业务遍及全国多个城市，上海通常只占其合约销售和收入的一小部分。即使对绿地控股集团有限公司(Ba3/负面)等总部设在上海的公司而言，上海市场的合约销售和收入的占比也较小。地域分布较为多元化的开发商也有调整在其他城市的销售和开发计划的空间，一定程度上弥补上海市场的销售下降。我们预计上海封控管理的影响将是暂时现象；一旦封控管理放松，开发商可逐步恢复在该市的开发和销售计划。尽管如此，许多受评开发商(特别是那些评级较低的开发商)正面临严重的流动性压力，原因是广泛的市场低迷和偏紧的融资环境削弱了开发商支持大量再融资需求的能力。
与此同时，新冠疫情和封控管理对物流服务、快递和其他面向消费者的服务类企业而言具有负面信用影响，原因是上海是全国人口最多的城市，也是主要交通枢纽，限制出行措施将削弱上海的收入贡献。上海约有2,500万人口，出行限制对产品制造企业和消费者都将产生影响。(参阅Shanghai outbreak and lockdown are credit negative to logistic service companies，2022年4月11日。)即便如此，相关企业在国内外的多元化市场布局有助于缓解上述负面影响。
我们还注意到，上海地方国企为支持抗疫和满足市民必需品需求做出较大贡献。例如，上海建工和临港集团在短时间内建造了大量方舱隔离点。临港集团还协助工业区内企业复工复产。光明食品为一些封控区居民提供了粮食、食用油和蔬菜等物资。我们认为这些企业对政府具有战略重要性，且可能获得政府支持，其评级中也纳入了这些因素。上述提及的贡献支持我们的观点。
此报告是于2022年04月29日发表的穆迪报告Nonfinancial companies — China:Shanghai lockdown impact will be temporary despite revenue decline的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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