中国城投公司 | 广东省城投 债券发行有望增加，以支持城市更新改造和大湾区发展项目
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发布时间：2022年5月26日
分析师：黎雯玲，钟汶权，张伊宁，刘长浩，Laura Acres，方敬，杜宁轶，李炜乐
广东省的经济、财政、国有企业和金融业均跻身实力最强的省份之列广东省的财政状况强劲，与其他省份相比对转移支付的依赖性较低，杠杆率也较低。2021年广东GDP达人民币12.4万亿元，同比实际增速为8%，占全国总量的10.9%。按照美元计算口径，广东省2021年GDP的规模与南韩接近。20世纪90年代以来，珠三角地区1一直是中国的增长引擎之一。深圳(计划单列市)和广州(省会)合计占广东省经济规模和财政收入的近一半。但是，其他行政级别较低城市的信用状况相对较弱。
我们预计广东省城投债发行规模将会增加，从而支持城市更新改造和大湾区项目“十三五”(2016-2020年)期间，广东省在公共基础设施项目融资方面对城投公司债券的依赖性较低，主要原因是该省城镇化率较高(2021年为74.63%)，与其他省份相比基本基建的投资需求并不高。此外，广东省有充足的政府资源来支持其公共项目，也并无较大的资金缺口需要通过城投债弥补。但是，我们预计“十四五”(2021-2025年)期间广东省的城投债发行规模将会扩大，为城市更新改造和粤港澳大湾区发展项目提供资金，进而支持人口增长，并提升生活质量和交通便利，例如建设保障房和城际轨道交通。广东省城投债多数由省级或大型城市下属城投发行，尤其是深圳和广州。我们预计该趋势将会持续，同时，随着其他珠三角城市参与区域经济一体化和更多的城市更新改造项目，我们预计当地的城投公司也会提高发债频率。
广东省境内城投债的平均融资成本处于最低水平范围多数广东省的城投债发行人有顺畅的境内债券市场融资渠道，原因是投资者青睐基本面较强省份的城投债。此外，广东省城投债发行人受益于良好的供需情况，因而发债的加权平均成本低于其他经济发达省份城投。截至2021年底，广东省的境内城投债余额约为人民币4.96千亿元，仅占全国总额的3.8%。这与江苏和浙江等其他经济发达省份形成鲜明的对比，其中江苏和浙江的境内城投债余额分别达到人民币2.7万亿元和人民币1.6万亿元。此外，广东省的存量城投债总额/GDP比率2为4%的较低水平，低于江苏和浙江的24%和23%。
1. 珠三角地区共有9个城市，即广州、深圳、珠海、肇庆、东莞、佛山、惠州、中山和江门。粤港澳大湾区是由珠三角9个城市加上香港和澳门构成的城市群。
2. 存量城投债总额包括境内外城投债余额。
广东省是中国最大的地区经济体
1989年以来广东省GDP一直处于国内各省前列
在我们的风险热图中，广东省的地区信用风险处于各省最低水平
广东省的境内城投债发行情况
城投债发行规模有望增加，以支持城市更新改造和大湾区发展项目
在上一个五年规划期间，广东省在公共基础设施项目融资方面对城投债的依赖性较低。但在“十四五”规划下，为了支持城市更新改造和大湾区发展项目，我们预计广东省城投债发行规模将有所增长。
截至2021年底，广东省的境内城投债余额为人民币4.96千亿元左右，仅占全国总额的3.8%。这与江苏和浙江等其他经济发达省份形成鲜明的对比，后两个省份的境内城投债余额分别达到人民币2.7万亿元和人民币1.6万亿元。此外，广东省的存量城投债总额/GDP处于4%的较低水平，相比之下，江苏省和和浙江省分别为24%和23%。
广东省的城投债主要由省级或大城市城投以及国内评级为AAA的城投发行。相比之下，实力较弱的城投公司(国内评级为AA及以下)仅占过去3年广东省城投债发行总额的5%-9%。
行政级别较高的地方政府下属的城投占发行规模的大部分
广东省的境内城投债发行规模在国内位居第七
顺畅的融资渠道将支持广东省城投的再融资
广东省的境外城投债发行情况
2021年境外发行动力不足
大部分广东省的城投在2021年的境内债券市场的融资成本较低，使境外债券市场的吸引力下降，因此这些城投在境外发债的动力不足。
不过，广东省城投在境外的发行规模继续保持其增长态势-境外发行总额同比增长38%，这主要是受到再融资需求的驱动(占境外发行总额的72%)。
而且，广东省占中国境外城投债发行总额的比例从2019年底的3%左右升至2020年底的6%，2021年底仍维持在这一水平。
大部分在境外发债的广东省城投由省内最发达城市的地方政府所有。
广东省城投的境外发债活跃度不及境内发债
境外城投债到期时间集中在2024年及以后
与其他发达省份相比，广东省的存量城投债余额/GDP比率较低
广州和深圳的发行人数量最多
广州的境内城投债发行人数量最多，而且其中大部分公司的经营历史较长，成立于90年代初当地经济开始兴盛之际。
深圳一些城投的资产规模居前，这些公司均承担着鲜明的公共政策职能，包括地铁建设、人才公寓和保障房、基础设施和土地开发、公用事业以及棚户区改造。作为经济特区和直接向中央政府汇报财政情况的计划单列市, 深圳的城投债务负担相对于其财政状况而言较为健康。
在活跃的地方经济和土地市场支持下，广州和深圳等发达城市的一些城投公司已从向商业项目投运转型。其开发的公共项目已经成熟，均具有经济可持续性。其次，随着大型商业业务的盈余资金产生，这些城投公司在投资和偿债方面对政府资金的依赖性会有所下降。因此，按照我们的评级方法论，其中一些公司可能不被定义为城投公司。
广州和深圳之外的大部分城投公司为地级政府所有，资产规模均低于人民币500亿元。在财力较弱的欠发达城市，如河源、揭阳和清远，往往每个城市只有一家城投公司承担当地大部分公共服务和基建职能。
省级和大城市城投占城投债发行量的大部分
广东省城投债多数由省级或大城市城投发行。尤其是广州和深圳的城投占2021年全省境内城投债发行规模的近70%。这两个城市在广东省的经济规模居前，占全省GDP的比例接近一半。珠海城投是仅次于广州和深圳的第三大城投债发行方，占境内城投债发行规模的16%。
我们预计珠三角地区其他城市城投在发债方面将更加活跃，原因是这些城市将继续参与区域经济一体化和城市更新改造。此外，这些城市的城投债务负担/地方GDP比率普遍较低，这意味着其有能力通过城投进一步举债来支持当地城市发展。
在珠三角以外的地区，境内城投债发行低迷，不过粤西副中心城市湛江是例外，在2021年，湛江的境内城投债发行规模占全省2%。我们预计欠发达城市的城投债发行规模依然有限。
广东省城投发行人的融资成本总体有利
广东省城投的境内再融资风险较低
广东省城投的境外再融资风险有限
广东省各地的城投债务负担较小
穆迪报告Local government financing vehicles (LGFVs) - China: LGFVs in a province – Guangdong province的中文翻译本，英文报告于2022年5月发表(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准) 。
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