中国租赁业 | 俄罗斯敞口对中国租赁公司的影响将可控
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发布时间：2022年6月2日
分析师：孔祥安，Sophia Lee中国租赁公司将需对其无法从俄罗斯航空公司收回的租赁飞机提取拨备，潜在减值将对其境外平台造成显著影响1，原因是这些平台的资本缓冲空间较小。但是，中国租赁公司有一些措施来缓冲内在风险。
中国租赁公司将需对其俄罗斯航空敞口提取减值拨备。据我们估算，受评中国租赁公司向俄罗斯航空公司出租的飞机约有50架，占其境外平台机队当前净资产价值的2%-6%。租赁公司可能不得不大额核销无法从俄罗斯航空公司收回的飞机价值。
俄罗斯业务的潜在减值不会对中国租赁公司并表后的财务状况产生很大影响。原因是这些公司还同时从事设备租赁和船舶租赁业务。按照我们的估算，出租给俄罗斯的这部分飞机的净资产价值仅占租赁公司总股本的5%-10%左右。即使在最差情景下公司需核销这些飞机的全部价值，中国租赁公司并表后的资本充足率也不会受到很大影响。
部分境外平台的偿付能力风险增大。中国租赁公司大部分境外子公司和平台的资本缓冲空间较小。潜在核销将会大幅降低这些境外平台的股本，并可能导致净资产降至极低水平。此外，由于审批流程较长，向境外平台的注资时间可能超出预期。依据母公司提供的维好协议，境外平台的母公司和关联公司承诺保持境外平台的最低净资产，这意味着若资本重组推迟可能加大其海外债券违约的风险。
母公司支持和更严格的监管仍将使境外平台的违约风险较低。根据资产购买协议，境内实体可以购买境外平台的减值资产以维持这些平台的偿付能力。新的监管规定也要求境内租赁公司加强境外平台的资本管理以防止出现资本不足。此外，境内实体较强的流动性支持将有助于境外平台应对任何潜在流动性压力。
根据我们估算，受评中国租赁公司向俄罗斯航空公司出租的飞机约有50架，占其境外平台机队当前净资产价值的2%-6%。租赁公司可能不得不大额核销无法从俄罗斯航空公司收回的飞机价值。
中国租赁公司使用爱尔兰等境外平台开展对国际航空公司(包括俄罗斯)的飞机租赁业务，并要求航空公司遵守欧盟制裁法规。截至2022年3月底，中国所有的租赁公司都已终止了与俄罗斯航空公司的飞机租赁业务。但是，在这些制裁之下，俄罗斯政策通过了一项法案，允许国内航空公司将其租赁的外国飞机在俄罗斯注册。该法案增大了包括中国在内的外国租赁公司收回所出租飞机的难度。租赁公司可能需要对部分飞机价值进行减记。
在过去3个月里，部分中国租赁公司收回了俄罗斯航空公司承租、不在俄罗斯机场的飞机，但这些飞机仅占其出租给俄罗斯航空公司的飞机数量的一小部分。由于仍在俄罗斯的飞机没有租赁合同并且缺乏适当的维修保养和检修，中国租赁公司可能需要核销这部分飞机的价值。租赁公司通常会投保此类风险，目前正在转向保险公司来弥补这些损失。不过，赔付额极不确定，并且法律成本高于预期((Re)insurers face Russia aircraft leasing loss of up to $11 billion，2022年3月22日)。此外，一些租赁公司可能选择减记其在俄罗斯的飞机资产以说明飞机价值受到减损并进入保险索赔流程。
多元化的租赁业务模式将会缓冲俄罗斯敞口的影响。多数规模较大的中资银行附属租赁公司2不仅从事飞机租赁(图表1和2)，还从事设备租赁和船舶租赁业务。
我们估计，滞留在俄罗斯的这部分飞机的净资产价值仅占中国租赁公司总股本的5%-10%左右，占比较小。即使在需要核销这些飞机全部价值的最差情景下，中国租赁公司并表后的资本充足率也不会受到很大影响。
在这些中国租赁公司中，我们预计建信金融租赁有限公司(A1/稳定)和民生金融租赁股份有限公司(Baa3/稳定)受到的影响最小，原因是这些公司剩余的俄罗斯航空敞口不大。
我们还预计，中国飞机租赁集团控股有限公司(中飞租赁，Ba1/稳定)的运营不会受到显著影响，因为其对俄罗斯航空公司的业务敞口有限。虽然中飞租赁是单一的飞机租赁公司，但对俄罗斯航空公司出租的飞机只有两架，而其飞机出租总数为128架。公司称，这两架飞机约占其2021年底机队净资产的2%或总资产的2%以下，显著低于其他中资银行附属租赁公司和国际同业的水平。中飞租赁持有的保证金和维修储备金起到了进一步的保障作用，同时该公司2021年平均资产回报率约为1.3%。因此，这两架飞机的潜在拨备或核销不会对公司的长期运营造成显著影响。
其他业务的稳定业绩可能也会抵消中国租赁公司公司飞机租赁业务部分减值的影响。过去3年来，中国租赁公司保持了稳定的盈利能力。疫情之下航空流量下降导致的减值支出上升制约了飞机租赁业务表现，但凭借境内业务的稳定表现和船舶租赁业务的强劲业绩，租赁公司的平均资产回报率和总股本回报率分别保持在1%和10%以上。这些指标得益于船舶租赁业务和境内租赁业务的强劲表现(图表3)。
地缘政治风险、油价上涨、国内经济潜在放缓以及疫情的持续影响可能会加大中国租赁公司业务的不确定性。但是，航空业的复苏，包括航空需求的反弹，将会降低飞机资产的潜在减值损失并支持飞机租赁业务的表现。全球各航空公司报告航空需求强劲或正在增强。此前复苏缓慢的市场也出现了需求增长。这一强劲需求使得航空公司能够提高价格并补偿部分(若非全部)燃油成本上升的影响。我们维持对全球航空业的正面展望(Airlines – Global: Outlook remains positive on strong air travel demand, but risks are rising，2022年3月23日)。
尽管俄罗斯敞口的潜在减值不会对中国租赁公司并表后信用实力造成重大影响，但因租约提前终止、飞机收回困难带来的潜在资产减值支出将大幅提高中国租赁公司部分境外平台和纯飞机租赁子公司的杠杆率。
大部分境外平台的资本缓冲空间较小。这些平台由其境内母公司或母行全资所有，专门从事某一特定租赁业务。境内租赁母公司或关联公司并不将这些境外平台看作需要额外资本缓冲的独立子公司，但按照中国银行保险监督管理委员会(银保监会)的规定需确保这些境外平台的偿付能力并提供流动性支持。此外，这些境外平台并不归类为金融机构，无需满足最低监管资本要求。
由于俄罗斯敞口占中国租赁公司飞机净资产价值的2%-6%，并且其境外平台的有形普通股/有形管理资产比率低于6%(图表4)，潜在核销将会大幅降低境外平台的总股本，并导致净资产降至极低水平。
境外平台获得注资的时间可能超出预期。虽然这些境外平台可获得境内母公司以及最终母行的极强支持，但境内向境外注资的审批流程通常较长。注资需经多个层级的董事会通过并需获得银保监会批准。这些流程会影响境外平台及子公司获得及时的资本支持。
资本重组的推迟可能加大这些境外平台美元债券的违约风险。对这些境外平台发行的债券，其境内母公司或关联公司还提供维好协议的支持，从而确保境外平台能够维持最低净资产水平(图表5)。如果在俄罗斯的飞机的未来减值支出导致境外平台的净资产降至维好协议中规定的最低水平以下，并且境内母公司不立即补充资本，则可能触发这些债券的违约。
在发行债券的受评境外子公司和平台中，一些公司受其在俄罗斯的飞机资产未来减值的影响可能相对较小(图表6)。交银租赁发展香港有限公司和工银国际租赁财务有限公司都是融资平台，没有直接的租赁资产敞口。交银租赁管理香港有限公司(A3/稳定)和国银租赁(国际)有限公司都是单一的船舶租赁公司，没有俄罗斯航空敞口。但是，招银国际租赁管理有限公司同时经营船舶和飞机租赁业务，而其在俄罗斯拥有的飞机资产占公司总股本的比例较大。 作为单纯的飞机租赁公司，国银航空金融租赁有限公司(国银航空金融租赁，A2/稳定)在俄罗斯的飞机资产占总股本的比例也较大。不过，潜在注资将有助于公司缓解这一风险。
中国租赁公司可缓解其境外平台净资产极低的风险。除了母公司或关联公司根据境外平台发行的债券条款提供维好协议外，母公司和关联公司还提供资产购买协议。这些协议允许母公司和关联公司从平台购买资产或股权。
此外，中国监管机构也要求金融租赁公司加强对其境外子公司和平台的控制和管理。2022年1月7日，银保监会发布了《金融租赁公司项目公司管理办法》。新规允许租赁公司加强对其海外平台的风险控制和财务管理，以避免资本不足(中国租赁业：中国增强对金融租赁公司项目公司的监管具有正面信用影响，2022年1月14日)。由于新规要求管理型项目公司应付债券余额不得超过专业子公司(合并报表口径)资本净额的5倍，母公司可能有意愿增强其境外子公司的资本实力。例如，国银金融租赁股份有限公司(国银租赁，A1/稳定)计划向国银航空金融租赁有限公司(国银航空金融租赁，A2/稳定)注资，这可以增强公司的资本缓冲，以弥补潜在的减值。
境内母公司和最终母行的有力流动性支持将使海外平台和子公司能够应对任何潜在的流动性压力。这些平台的最终母行都有境外业务，这些业务可望确保这些境外平台有足够的美元流动性来偿付其债券。这些境外子公司和平台还与最终母行共享同一品牌，如果不向这些境外实体提供支持，银行就面临较高的声誉风险。
1.境外平台是中国租赁公司用于开展融资并从事可享税收优惠的特定租赁业务的海外子公司或关联公司。
2.中资银行附属租赁公司包括工银金融租赁有限公司(A1/稳定)、国银金融租赁股份有限公司(国银租赁，A1/稳定)、建信金融租赁有限公司(A1/稳定)、交银金融租赁有限责任公司(交银租赁，A2/稳定)、招银金融租赁有限公司(A3/正面) 和民生金融租赁股份有限公司(Baa3/稳定)
此报告是于2022年06月01日发表的穆迪报告Leasing companies – China:Impact of Russian exposure will be manageable for Chinese leasing companies的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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