中国地方政府 | 2022年第一季度财经数据概览
扫码前往手机查看或分享
发布时间：2022年6月15日
分析师：袁人杰，方敬，Marie Diron，Anne Van Praagh
地方层面经济复苏不均。尽管许多地区采取了疫情封控措施且房地产投资增速放缓，但2022年第一季度中国GDP同比增速仍提高至4.8%。但4月份继续执行疫情封控措施意味着今年全国5.5%的GDP增长目标完成难度很大。第一季度，广东、江苏、吉林、上海和天津等受疫情影响最大的省市经济增长明显疲弱。
第一季度地方政府一般公共预算收入同比增长9.5%。消费税、个人所得税和出口退税均以两位数的速度增长。但一般公共预算收入的总体增长并没有反映出4月份以来疫情所致冲击或大规模减税降费的全部影响。即便将财政转移支付增长考虑在内，我们预计2022年地方政府将出现较大的预算赤字。
零售额自2020年7月以来首度下降。3月和4月零售额同比分别下降3.5%和11.1%(图表1)。疲弱的经济指标也导致劳动力需求疲软，4月份城镇调查失业率升至6.1%。16-24岁人口城镇调查失业率达18.2%，为2018年1月份以来的最高水平。政府已承诺实施财政应对政策以促进就业，包括减税和缓缴社会保险费，我们预计上述政策将在未来几个月内令财政状况持续承压。
2022年第一季度中国GDP增速从2021年第四季度的4.0%提高至4.8%。然而，在多个地区推出的疫情封控措施随后扩展到了更多城市，同时房地产投资增长放缓，这将使2022年实现5.5%的全国GDP增长目标面临挑战。
各地经济复苏不均，其中23个省市GDP增速高于全国水平(图表2)。新疆和江西增速最快，分别为7.0%和6.9%。湖北同样延续经济复苏势头，GDP同比增长6.7%。湖北是2021年经济同比增长最快的省份，该省经济较2020年大幅反弹。
第一季度新冠感染率上升最快的省市增长明显疲弱，封控措施对消费的抑制明显。以上海为例，3月份该市零售额同比下滑18.9%。
衡量工厂、矿山和公用事业生产的工业增加值3月份同比增长5.0%，低于2022年前两个月的7.5%。经济欠发达省份如西藏、青海、贵州、山西和云南工业增加值增速最快，超过10%(图表3)。相比之下，第一季度吉林、辽宁和天津的工业增加值出现萎缩，原因包括因疫情执行相关封控措施。
第一季度全国固定资产投资增长9.3%，低于2021年同期的25.6%，不过2020年基数较低放大了2021年第一季度的同比增速。第一季度基建投资(大多由政府主导)同比增长8.5%，房地产开发投资仅增长0.7%，虽然自2021年底以来地方政府已采取各种措施支持当地房地产市场。中国人民银行发布的公告称，截至4月中旬，3月份以来已有100多个城市的银行下调了当地的住房抵押贷款利率。
第一季度内蒙古固定资产投资增速最快；2020年投资大幅萎缩后，该地区固定资产投资持续反弹(图表4)。吉林、天津和西藏固定资产投资大幅下滑，吉林的固定资产投资降幅达31.8%。
第一季度中国地方社会融资增量同比增长17.2%，其中海南社会融资增量涨幅最大，高达183%(图表5)；中央政府计划将海南发展成为国际自由贸易港。有8个省份的社会融资增量下滑，大多为偏远及欠发达地区，包括西藏。
2022年第一季度地方政府一般公共预算收入为人民币3.3万亿元，同比增长9.5%(图表6)。大多数类别税收的增长拉动一般公共预算收入增长；地方政府和中央政府税收收入合计增长7.7%。
消费税、个人所得税和出口退税均以两位数的速度增长。相比之下，地方政府从房地产销售中收取的契税在第一季度同比下降了22.4%。地方政府一般公共预算支出增长8.8%，略低于同期一般公共预算收入增速。
然而，这些数据并没有完全体现自4月份开始影响财政数字的疫情相关冲击。此外，其并未覆盖2022年大规模减税降费，其中最重要的一项是自4月起执行的、作为中央政府缓解经济压力相关努力的一部分的新一轮增值税期末留抵退税政策。据财政部数据，4月份增值税返还约人民币8,000亿元，相当于冲减当月收入38%。
因此，即使将财政转移支付考虑在内，我们预计2022年地方政府将出现预算赤字。支出可能仍将居高不下，主要源于为控制和缓解疫情相关冲击的影响，医疗和社会保障支出增加。
2022年第一季度地方政府土地出让收入为人民币1.2万亿元，较2021年同期下降27.4%(图表7)。从东北的黑龙江和吉林开始，多个省份已出台措施稳定地方房地产市场，包括向购房者提供补贴。我们预计各省今年将采取进一步措施来支持当地房地产市场。
许多城市还推出了地方政策，包括降低购房者首付比例和放宽土拍相关规定。然而，疫情相关冲击已经影响土地出让和房地产交易，尤其是在上海，自实施封控以来，上海房地产市场放缓。
地方国企利润继2021年增长11.5%之后，在2022年第一季度下降5.9%(图表8)。国企收入和利润的下降反映了房地产业放缓、消费者信心减弱以及很多城市严格的防疫措施导致的供应链中断。不同行业的国企财务状况仍将表现不一，我们预计2022年收入和利润增速最快的行业是大宗商品相关行业，如钢铁、采矿、石油和天然气等。在政府为了推动经济增长而增加基础设施开发的形势下，建筑企业2022年仍将实现收入增长1。
2022年3月地方国企以利润/收入计算的平均利润率降至3.1%，显著低于2021年6月创下的自2018年年中以来5.2%的峰值水平(图表9)。2022年3月底地方国企的平均杠杆率(负债/资产比率)为63.0%, 略高于去年同期水平2。
2022年第一季度多数地方政府的建筑指标转弱(图表10)。除了4个省份之外，其他所有省份的房地产新开工面积出现同比增长。大部分省份的房地产施工面积和竣工面积下降，尽管很多城市在第一季度出台了有利的住房抵押贷款政策并且当地政府放宽了购房限制或提供补贴。海南是唯一一个三项指标——房地产新开工面积、施工面积和竣工面积全部实现增长的省份。中央政府对当地实施了多项优惠政策。
国家统计局公布的70个大中城市住宅价格显示，2022年第一季度各级城市房价走势分化。截至3月一线城市房价年度涨幅略降至4.3%，而二线城市房价涨幅放缓至1.8%(图表11)。同时，三四线城市房价同比下降0.9%。
第一季度地方政府债券发行额为人民币1.83万亿元，较2021年同期增长104%(图表12)。新增债券占地方政府债券发行总额的86%，其余为再融资债券(图表13)3。
财政部下达的2022年新增地方政府债券发行额度为人民币4.37万亿元。专项债额度为人民币3.65万亿元，与2021年持平。2022年一般债发行额度从2021年的人民币8,200亿元降至7,200亿元。
第一季度发行的87%以上地方政府债券期限较长，在7年或以上(图表14)。15年期或更长期债券占52%。因此，第一季度地方债的加权平均期限从2021年同期的7.9年升至14.6年。
由于地方债提前发行，2022年第一季度交易量为人民币2.5万亿元，显著高于去年同期水平(图表16)。我们预计，随着地方债市场持续发展，交易量将随之增长。
第一季度5年期地方政府债券与同期国债的利差为20-34个基点(图表17)。
各期限地方政府债券中，多数地方政府债券的发行利差为25个基点。河南、辽宁、陕西和新疆第一季度债券发行利差为26个基点，是同期所有债券的最大利差水平。湖南、江苏、上海、深圳、厦门和浙江的债券发行利差最低，为10个基点(图表18)。
1.请参阅2022年第一季度财务数据显示国企收入与利润增速双双放缓，2022年5月5日
2.地方政府详细的境外债券发行数据请参阅中国地方政府：2022年第一季度财经数据概览(Excel数据补充)
3.地方政府详细的境内债券发行数据请参阅中国地方政府：2022年第一季度财经数据概览(Excel数据补充)
此报告是于2022年06月14日发表的穆迪报告Regional & Local Governments – China:Q1 2022 Debt and Finances Update的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的信用评级，请参阅www.moodys.com发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息和评级历史。
© 2022，穆迪公司 (Moody's Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moody's Investors Service, Inc.) 、Moody's Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司 (统称“穆迪”) 。版权所有，翻印必究。
穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服务和信息 (统称 “出版物”) 可能包括该等当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估 (“评估”) 以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由 Moody's Analytics, Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。
穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用，如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。
本文所载所有信息均受法律 (包括但不限于版权法) 保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。
任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark)，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物 被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物。
本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源 (如适当) 。但穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其出版物时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性，包括但不限于：(a) 任何当前或未来的利润损失或 (b) 因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商的疏忽 (为避免疑问，不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任) 、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。
穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。
穆迪公司 (“MCO”) 全资拥有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露：多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商 业票据) 和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付 1,000 美元至约 5,000,000 美元不等的信用评级意见和服务费用。MCO及穆迪投资者服务亦执行政策及程序以便保持穆迪投资者服务信用评级及信用评级过程的独立性。关于 MCO 董事与被评级实体之间，及获穆迪投资者服务信用评级并已向美国证券交易委员会公开报告其在 MCO 持股 5% 以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在www.moodys.com“投资者关系—公司治理—董事及股东关联政策”栏内刊登。
仅针对澳大利亚的额外条款：任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发布：Moody's Investors Service Pty Limited，澳大利亚商业注册号码 (ABN) ：61 003 399 657，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：336969；及/或 Moody's Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亚商业注册号码 (ABN) ：94 105 136 972，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：383569 (视情形而定) 。本文件仅向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件，即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件，您或您代表的实体均不会直接或间接向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见，并非对零售投资者可获 取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。
仅针对日本的额外条款：Moody's Japan K.K. (“MJKK”) 是 Moody's Group Japan G.K.的全资信用评级子公司，而后者由穆迪公司的全资子公司 Moody's Overseas Holdings Inc.全资所有。Moody's SF Japan K.K. (“MSFJ”) 是 MJKK 的全资信用评级子公司。MSFJ不属于美国全国认定的评级组织 (“NRSRO”) 。因此，MSFJ授予的信用评级是非NRSRO信用评级。非 NRSRO信用评级由非NRSRO的实体授予，因而受评债务无资格享受美国法律项下的某些待遇。MJKK和MSFJ是日本金融服务厅注册的信用评级机构，其注册号分别为FSA Commissioner (Ratings) 2号和3号。
MJKK或MSFJ (视情形而定) 谨此披露：多数MJKK或MSFJ (视情形而定) 评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向MJKK或MSFJ (视情形而定) 支付 125,000 日元至约 550,000,000 日元不等的信用评级意见和服务费用。
MJKK 和 MSFJ 亦执行相关政策及程序，以遵守日本监管要求。
