中国国有企业 | 2022年第二季度数据显示收入增长放缓以及盈利能力下降
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发布时间：2022年8月4日
分析师：刘玉婷，郭擎晴，张巾帼，马力，刘长浩7月29日，中国(A1/稳定)财政部发布的月度数据显示，第二季度国有企业(国企)的收入与利润同比增速双双放缓。这一增长放缓趋势与我们5月份对中国2022年GDP增长预测的向下调整相符。
数据显示，2022年第二季度国企营业总收入同比增长8.6%(图表1)。但是，利润总额下降10.5%，表明盈利能力下降。与之相比，2022年第一季度收入和利润总额同比分别增长13.6%和6.0%。
第二季度收入增长放缓以及利润下滑的情形反映了房地产市场疲软、大宗商品价格相对较高以及严格防疫限制的成本上升。防疫措施导致消费受到抑制、供应链中断以及商业活动放缓。
总体来看，2022年上半年央企的收入和利润总额增长高于地方国企。央企的收入和利润总额同比分别增长10.9%和4.3%。地方国企的收入同比增长8.5%，但利润总额同比下降15.2%。
国企的财务业绩仍将因行业而异。我们预计，2022年铜、锌和铝等基本金属的价格将从峰值回落，但仍将高于历史平均水平。然而，由于通胀和防疫限制措施之下劳动力成本上升，加上能源成本提高，金属与采矿企业也可能面临更高的采矿成本。国家统计局7月27日的数据显示，煤炭开采和洗选业企业第二季度利润总额同比增长139%(请参阅中国非金融企业：信用趋势跟踪：经济增速放缓和原材料价格上升将压缩利润率，2022年7月21日)。
由于油价上涨推动EBITDA增长，我们预计2022年石油和天然气行业国企以穆迪调整后债务/EBITDA衡量的杠杆率将会显著改善。勘探开采业务利润的提高将能够抵消下游业务利润的潜在下滑。此外，我们预计这些公司的业务将产生强劲的自由现金流，令其能够减少净债务规模。
我们预计，平均而言，2022-23年建筑业国企以穆迪调整后债务/EBITDA衡量的杠杆率将有所上升，反映了持续举债扩张和EBITDA利润率下降的影响。由于政府推动基建发展来促进经济增长，2022年建筑企业的收入将继续增长。因材料价格、劳动力成本以及销售管理费用上升，建筑企业的EBITDA利润率将低于近几年的水平。
房地产开发业务敞口较高的国企今年将面临合约销售额和收入放缓的状况。虽然去年年底以来购房政策的放宽有助于支持销售，但经济增长的放缓以及市场信心的疲弱将会削弱政策放松的影响。自从4月份以来，多地政府放宽了房地产销售和购置限制、降低了首付比例并提高了购房贷款额度。我们认为这些措施将会支持房地产需求并有助于收窄全国销售额降幅，但此类政策要显露成效并恢复受挫的市场信心可能仍有待时日。土地购置规模的减少将使开发商的债务水平保持稳定，但销售的疲软和盈利能力的下降将会削弱其信用质量。
我们预计，消费者信心的减弱将会损害零售业前景。消费支出在2022年大部分时间可能持续低迷，只有当封控风险减退后才会逐渐回升，这种情形可能出现在年底。与前两年相比，今明两年的出口增速将放缓，原因是全球需求从消费品转向其他商品以及全球经济增长减缓(请参阅Global Macro Outlook 2022-23 (May 2022 Update): Price pressures and financial tightening slow global economic momentum，2022年5月26日)。
同时，我们预计公用事业和交通运输行业国企的资本支出规模将与2021年持平，尤其是政策性项目。鉴于增长前景放缓，去杠杆难度将增大。但是，支持性政策、总体顺畅的融资渠道以及直接的财政支持将缓解增长放缓以及基建企业高杠杆的负面影响(请参阅中国政府政策：奥密克戎疫情爆发影响经济增长，各类发行人的信用压力上升，2022年6月14日)。
维持经济增长和稳定仍是中国政府的政策重点，政策方向已从去杠杆转向稳定国企杠杆。该政策若成功执行，国企会更加审慎地对待资本支出和投资，以避免在2022年出现杠杆率的大幅上升。
因此，我们预计国企的资产负债率将保持稳定。该比率是国务院国有资产监督管理委员会(国资委)跟踪国企杠杆率的主要指标。国资委提出的主要政策目标之一是将央企的资产负债率控制在65%以内。根据国资委的一份报告，该目标与2022年6月底披露的65%的资产负债率水平总体一致。财政部数据也显示，2022年6月底所有国企的资产负债率稳定在64.5%左右，与2021年6月底的水平相当1(图表2)。
此报告是于2022年08月03日发表的穆迪报告 State-Owned Enterprises (SOEs) – China:Second quarter 2022 financials indicate slower revenue growth,lower profitability的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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