中国基建和项目融资及城投公司 | 固定资产投资数据分析 – 2022

在多项经济不利因素之下，2022年中国固定资产投资增速将放缓至个位数中段。不过，构成固定资产投资一部分的基建支出将增长，从而缓解国内房地产行业低迷带来的负面影响。

2021年全国固定资产投资达人民币54.5万亿元，同比增长4.9%，较2020年2.9%的谷底水平有所回升。2021年内固定资产投资增速呈放缓趋势，从上半年的两位数回落至年底前的个位数中段。原因包括投资者对房地产行业信心不足、政府对基建项目的资金支持延迟，以及2020年上半年比较基数较低。房地产投资约占全国固定资产投资的三分之一。

在2022年，上半年全国固定资产投资累计同比增长6.1%，增速高于2021年，原因包括政府实施经济刺激计划以及地方政府债券发行量增加。不过，受持续的防疫限制措施影响，全国固定资产投资累计增速从2022年3月底的9.2%放缓至6月底的6.1%。

虽然随着出行限制的影响逐渐消退，2022年下半年全国固定资产投资增速可能回升，但考虑到国内房地产市场持续疲软、疫情清零政策的实施以及全球经济增长势头放缓导致出口需求的不确定性，中国年内提振固定资产投资增长仍有难度。2022年第二季度中国经济增速大幅回落，这令年内总体固定资产投资增长面临的不确定性加大。因此，基建支出将成为支撑经济抵御不断上升的下行风险的支柱。

第二产业固定资产投资增速回升最快，在2020年出现萎缩之后2021年同比增长11.3%。2022年上半年第二产业固定资产投资同比增长10.9%，增长势头延续。

第二产业中，2022年上半年制造业固定资产投资同比增长10.4%，部分原因是中国正在实施的经济升级举措，包括与出口相关的高科技产业和制造业(如电信和先进设备制造业)的扩张，以及基础设施和建筑活动相关供应链的稳定增长。

与之相反，由于房地产业的收缩抵消了其他第三产业板块的增长，第三产业2022年上半年固定资产投资增速从上年同期的10.7%放缓至4.0%。

尽管自今年年初以来政府调控有所放松，但房地产相关活动仍将持续低迷。我们预计2022年下半年全国住宅合约销售额将继续下降，但降幅将较上半年的32%有所收窄。紧张的流动性将限制开发商建设和销售新项目的能力。

此外，由于购房者信心不足，需求仍然疲弱(参阅中国房地产业：负面展望反映了持续紧张的融资环境和疲软的销售状况)。

临近2021年底房地产投资增速开始显著放缓，导致全年同比仅增长4.4%，而2020年增长7.0%。2022年前几个月房地产投资继续呈下降趋势，2022年上半年同比萎缩4%，自房地产行业陷入低迷以来的大部分月份均出现同比萎缩。

2021年基建支出平缓增长后，我们预计2022年中国将增加基建支出来应对经济放缓。2021年基建支出低于预期的主要原因是地方政府专项债发行延迟(专项债是公共基建项目的主要资金来源之一)和城投债监管收紧以控制地方政府隐性债务，从而令城投公司的基建投资受到制约。2019-2021年基建支出占全国固定资产投资的近30%。

在政府的刺激措施下，2022年下半年基建投资将较2022年第二季度有所回升，届时近期疫情冲击的影响将逐渐消退。2022年上半年，政府多次在会议和政策指导中呼吁加大基建支出，例如适度超前开展基础设施投资/适度超前开展全国性大型基建项目。2022年上半年加快地方政府债券发行也将加强2022年内基建项目的资金来源。在严格的疫情限制措施下，2022年基建支出累计增速在3月底达到10.5%，6月底仍保持在9.3%的较高水平。2022年第二季度经济活动大幅放缓，进一步强化了基建支出在稳定全国经济增长中的重要性。我们预计2022年中国基建投资的年增长率会达到个位数高段。

2022年4月政治局会议指出，中国的政策重心已转向支持经济增长和稳定。

2022年5月底，国务院出台“扎实稳住经济一揽子政策措施”，包括6方面33项措施，以重振受新冠疫情打击的经济。6月初，国务院决定调增政策性银行人民币8,000亿元信贷额度，作为支持基建项目建设的一揽子政策措施的后续。同时计划通过发行金融债券或其他金融工具筹资人民币3,000亿元，发行收益将用于补充重大基建项目的资本金，或为专项债项目资本金搭桥。

获得财政和货币支持(主要通过地方政府专项债)的基建项目集中在9个行业，分别是交通运输、绿色能源、农业水利、生态环保、公共基础设施、冷链储藏及相关物流服务、市政和产业园区、国家重大战略项目、保障性安居工程。

除了电信网络、数据中心和城镇化项目以外，公用事业和交通运输将成为基建支出的支柱。

2022年上半年，发电投资同比增长14%，高于2021的4.5%。可再生能源继续推动相关增长。2022年上半年，风电和太阳能光伏发电占全国发电投资的56%。远程输电电网和配电网等支持可再生能源发展的基建投资规模较大。

2022年前5个月交通运输投资增长4.9%，高于2021年的4.1%。在今年前5个月7.6%增速的支持下，2022年公路投资继续保持稳健的增长势头。公路和铁路是交通运输投资的两大重要支柱，2021年占交通投资的比例分别为72%和21%。

“十四五”规划中提出的电力和交通运输增长目标详细阐述了主要的投资重点。绿色能源和综合立体交通网将成为基建投资的重要支柱之一。

7月12日，国家发改委公布第五个《国家公路网规划》(2022-2035年)。到2035年，国家公路网规划总规模约46.1万公里，其中高速公路规划总里程约16.2万公里，复合年增长率分别为1.35%和1.93%。另有约3万公里高速路和11万公里普通国道需要扩容和改造，分别相当于现有高速公路和公路的24%和43%。

我们预计，受评公用事业和交通运输企业仍将产生较大的资本支出，以响应国家对基建的推动以及“十四五”时期的行业发展规划。

虽然大宗商品价格上涨带来短期影响，但多数受评公用事业和运输企业将具有财务灵活性，可通过其多元化的融资来源、顺畅的融资渠道和政府持续的支持，从而其在当前信用状况下实施投资计划。当新项目投入运营，其现金流将会逐渐增加。

我们预计，2022年固定资产投资增长的地区差异仍将持续。增长率的分化可归因于多项因素，包括持续的疫情影响，因为疫情发生的时间和地点难以预测。此外，经济发展水平将继续影响各地区不同的固定资产投资增速，因为不同地区的固定资产投资需求和财务资源存在差异，经济更发达地区通常投资于固定资产的需求和资源更多，尤其是交通运输、绿色能源、水利和产业园等重点基建领域。

2021年和2022年上半年，各地区的固定资产投资增长各异。中部地区在2021年和2022年上半年引领增长，由2020年显著低于全国均值的负增长势头反弹。因基数较高，东部地区的增速仍处于全国均值附近。

另一方面，东北部地区2021年增速反弹，但自2022年3月以来增速慢于全国水平，出现负增长。这主要受到2022年上半年吉林省固定资产投资下降的影响，因为新冠疫情的再度出现阻碍了该省包括固定资产投资在内的经济活动。

更重要的是，很多地方政府的财政资源将受限于土地出让收入和税收收入的下降，原因是企业活动受到疫情冲击，并且房地产市场持续下行，而另一方面政府为了拉动经济增长可能增加基建投资，因此尽管中央政府转移支付可能增多，但地方资金缺口仍会扩大。我们预计，地方政府资金缺口将较2021年的人民币4.1万亿元有所扩大。因此，城投公司将在政府主导的基建投资的融资中发挥更大作用，因为专项债发行收益可能不足以弥补2022年的缺口。

但是，由于投资者规避基本面较弱的地区，城投公司的地区间信用差异有所扩大，这意味着在财政收入承压的情况下，薄弱地区将难以通过城投公司为其基建投资融资。这些地区的基建融资难度可能会增大，鉴于经济不利因素增多，这将成为其2022年固定资产投资增长的主要考虑因素之一。部分省份仍面临持续高企且不断上升的融资成本，并且融资渠道受限，例如东北部地区的辽宁和黑龙江以及西部地区的贵州和云南。