中国科技硬件行业 | 强劲的流动性状况和低杠杆可缓冲收入和盈利能力的下降
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发布时间：2022年9月7日
分析师：何卓荣，黄卓尧，张婷根据加权平均计算的总数据，四家受评中国科技硬件企业上半年收入和调整后EBITDA利润率下降，反映需求放缓、企业定价能力减弱以及研发投资相关的运营费用增加。尽管如此，其信用质量保持稳定，我们相信上述企业强劲的流动性状况和低杠杆率可继续缓冲行业波动带来的影响。这些公司强大的市场地位，以及多数企业拥有的长期运营记录也将有助于其更好地保持收入稳定性，以及与供应商谈判以保护其盈利能力。
2022年上半年，包括两家科技硬件供应商联想集团有限公司(Baa2/稳定)和小米集团(Baa2/稳定)，以及另外两家精密元件制造商舜宇光学科技(集团)有限公司(Baa1/稳定)和瑞声科技控股有限公司(Baa2/负面)在内的4家科技硬件企业的加权平均收入同比下降3%-5%左右。截至2022年6月30日的前12个月，其加权平均调整后EBITDA利润率收窄至6.7%-6.9%左右。而去年同期上述企业的收入同比增长约34%-36%，调整后EBITDA利润率约7.3%-7.5%。
加总计算，4家企业收入出现下滑，原因主要是智能手机和个人电脑需求转弱。经济增长放缓、中国疫情反复以及通胀水平的攀升令消费者信心减弱。而定价能力削弱放大了销量下滑的影响。其中一些企业有服务相关业务板块，如互联网服务和IT服务。这些业务有助于降低相关企业的收入波动性，部分原因是此类业务收入更具经常性，因此在此期间更为稳定。
总体来看，两家科技硬件供应商的定价能力转弱，收入水平下降，从而对盈利能力造成挤压。消费需求疲软使得企业难以推动定价更高、利润率更高的产品，同时通胀上升导致运营成本增加，在需求疲软的情况下，上涨的运营成本很难转嫁给终端消费者。不过，如上文所述，这些企业受益于其服务相关业务板块，这些业务的利润率高于其硬件板块，并且业务相对而言更加稳定。
两家主要向科技硬件供应商提供零部件的精密元件制造商总体上也受到了影响，因为终端用户需求减弱和定价能力下降加大了利润率压力。
尽管运营环境不利令利润率承压，但大多数科技硬件企业提高了研发投资水平，以改进现有产品，在现有业务中开发新产品和解决方案，并在某些情况下开发新的业务领域。虽然此类投资短期内令盈利能力承压，但我们认为，长期而言其对于公司保持领先市场地位和把握未来增长机遇是重要的。
此报告是于2022年09月05日发表的穆迪报告Technology Hardware – China:Strong liquidity positions and low leverage buffer revenue and profitability decline的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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