中国互联网企业 | 不利经济环境下仍有强劲缓冲可支持信用质量
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发布时间：2022年9月8日
分析师：王颖，蔡慧，黄卓尧尽管2022年上半年收入增长放缓且加权平均利润率下降，但中国互联网服务企业有强劲缓冲可支持其信用质量。虽然我们预计中国经济增长放缓，加上互联网服务业趋严的监管和激烈的市场竞争将继续拖累受评互联网服务企业的收入，但我们认为大量的现金储备、仍然强劲的现金流生成和较低杠杆仍将支持这些企业。成本优化措施和审慎投资策略也将有助于限制这些企业利润率的恶化，并维持资产负债表的健康。
中国互联网服务业的收入增长放缓符合我们的预期，也体现了疫情的相关影响。2022年上半年，8家受评企业的总收入同比增长了5%，而2019-21年该增速超过了20%。百度集团股份有限公司(A3/稳定)、微博股份有限公司(Baa2/负面)、唯品会控股有限公司(Baa1/稳定)、 腾讯控股有限公司(A1/稳定)和腾讯音乐娱乐集团(A2/稳定)的收入出现同比下降或零增长，因为疫情防控相关政策影响了线上广告和社交娱乐等业务板块的收入贡献，而这些板块较易受经济放缓的影响。
但由于更加注重成本控制，8家受评企业上半年的总利润率与2021年全年相比仍维持稳定。部分企业还缩减了亏损业务线的计划规模。我们估计2022年上半年8家受评企业的加权平均调整后EBITDA利润率为14%，与2021年持平，但与2019-20年20%左右的历史水平相比仍有显著收窄。
我们预计调整后EBITDA利润率仍将呈下降趋势，因为受评企业为应对竞争并遵循监管合规要求增加了研发和其他成本支出。
截至6月底，8家企业均展示了强劲的流动性，稳健的净现金状况和较低杠杆。截至2022年6月前的12个月，这些企业以估测调整后债务/EBITDA衡量的杠杆率均值为1.9倍，过去3年的均值为1.6倍。考虑到这些企业稳定的运营现金流和债务水平，我们预计未来12-18个月其杠杆率将保持较低水平。
正如我们此前发布的研究报告所述，为应对趋严的反垄断法规和放缓的增长势头，互联网服务企业已经降低了年收入中投资现金流的占比。我们预计未来1-2年内这一趋势仍将延续，这体现了受评企业审慎的财务政策。
此报告是于2022年09月02日发表的穆迪报告Internet Companies – China:Strong buffers to support credit quality despite economic headwinds的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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