中国地方政府 | 2022年第二季度财经数据概览
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发布时间：2022年9月15日
分析师：傅予彬，方敬，Marie Diron，Anne Van Praagh2022年第二季度中国(A1/稳定)各省份经济增速创下近两年新低，反映了疫情的反复和封控措施带来的影响。我们预计2022年年内中国经济增速将温和回升，而经济增长总体放缓将令地方政府财政状况继续承压。
经济增长总体放缓。2022年上半年中国GDP增速放缓至2.5%。上海和吉林由于遭遇严重疫情受冲击最大，成为国内仅有的、经济出现负增长的两个省份。今年上半年31个省份的GDP增长从-6.0%到5.3%不等。我们预计随着疫情相关限制措施逐步放宽，年内经济增速将回升。不过，在国内消费脆弱、房地产行业持续疲软、今夏持续高温天气导致一些省份电力短缺以及产业和供应链短期内受到冲击的情况下，经济回升将受到限制。
2022年上半年地方政府一般公共预算收入下降7.9%。这主要是由疫情干扰和第二季度实施的大规模留抵退税政策的双重不利因素所致。由于基本面仍然较弱，地方政府财政收入持续面临压力。上半年地方政府土地出让收入下降31.4%，且我们预计全年地方政府土地出让收入会维持两位数的降幅。
第二季度地方政府债券发行提速。2022年上半年中国地方政府发行了人民币5.3万亿元(7,700亿美元)的债券，同比增长50%。随着基建投资力度加大，截至6月，专项债发 行规模已接近人民币3.65万亿元的全年发行额度。
2022年第二季度中国GDP增速大幅放缓至0.4%，为2020年初疫情暴发以来的两年低点，主要是受到了疫情反复以及因此采取封控措施的影响。上半年经济仅增长2.5%，远低于(3月份设定的)全年5.5%的增长目标。
4月份和5月份主要经济指标有所下降，而随着上海和其他一些省份的疫情限制措施逐步放宽，6月份主要经济指标边际改善。不过，鉴于一些省份新冠病例攀升，且房地产行业持续疲软(经济提速面临的主要阻力之一)，基本面仍然较弱。今夏异常炎热和严重干旱导致一些省份电力出现短缺，工业生产受干扰，供应链不畅加剧，这也进一步制约了经济复苏。
国内消费仍较脆弱，上半年零售额下降0.7%。虽然在连续下降3个月后6月份录得3.1%的同比增长，7月份零售额增速再度放缓至2.7%。6月份16-24岁青年失业率大幅上升至19.3%，创下2018年开始发布该数据以来的最高纪录。
上半年多数省份的经济增长明显较弱，其中8个省份的增速低于全国平均水平(见图表2)。疫情一度最为严重，并且执行严格封控措施的上海和吉林GDP同比分别下降5.7%和6.0%。
与此同时，临近上海和吉林的省份受供应链中断的影响较大，其增长表现较弱。天津和北京上半年GDP分别增长0.4%和0.7%。辽宁(东北制造业中心)和江苏(长三角地区制造业中心)上半年GDP分别增长1.5%和1.6%。
衡量大型工厂、矿山和公用事业企业生产的工业增加值6月份同比增长3.9%，增速较5月份的0.7%大幅提高。2022年上半年，北京、辽宁和广西这三个省份的工业增加值下降。疫情限制措施放宽后，上海工业增加值大幅回升(6月份同比增长13.9%，相比之下，4月份上海工业增加值萎缩62.6%)。6月份吉林、天津、江苏和海南工业增加值同样大幅增长(见图表3)。不过，我们预计今夏炎热天气导致的电力短缺将令第三季度工业增加值增速进一步面临挑战，因为包括四川、云南、浙江和江苏在内的受影响地区在全国工业增加值中的占比超过30%。
今年上半年全国固定资产投资增长6.1%。基建和制造业投资保持相对强劲，分别增长7.1%和10.4%，但房地产行业投资下降4.2%。制造业投资的韧性反映了4月份开始实施的大规模企业减退税政策，以及强劲的出口。不过，虽然过去几个月出口增长强劲，我们预计因外需下降，出口将转弱。
2022年上半年内蒙古固定资产投资增速最快，达34%。湖北、宁夏、江西和河南的固定资产投资同样保持双位数增长，但同期吉林、天津、上海和西藏固定资产投资出现萎缩(见图表4)。
受地方债发行提速支撑，2022年上半年中国地方社会融资总量同比增长18%，有24个省份的社会融资增速高于GDP增速，其中宁夏社会融资增速最高(见图表5)。6个省份的社会融资下降，多数为东北和西部欠发达地区，包括青海、西藏、吉林和贵州。7月份中国央行将一年期贷款和7天逆回购利率下调10个基点，以提振内需。
2022年上半年地方政府一般公共预算收入为人民币5.7万亿元，较2021年同期下降7.9%(见图表6)，这反映了为支持商业和整体经济于4月份实施的合计约人民币1.5万亿元的大规模增值税留抵退税政策带来的影响。扣除增值税留抵退税的影响，上半年地方政府一般公共预算收入同比增长4.7%，高于3月份设定的3.8%的预算收入增长目标。
今年前6个月，消费税和个人所得税同比分别增长9.1%和8.9%，较第一季度的双位数增长有所回落，主要是受疫情反复以及因此执行的严格限制措施的影响。出口退税继续以两位数增长以支持出口。上半年地方政府非税收入同比增长19.9%，主要由采矿业相关收入增长拉动。相比之下，今年前6个月，地方政府从房地产销售中收取的契税同比进一步下降了28%。
上半年地方政府一般公共预算支出同比增长5.9%，较第一季度8.8%的增速有所放缓。我们预计即使今年中央转移支付大幅增加，在支出增加、减税以及疫情冲击导致的收入遭挤压之下，2022年全年地方政府将出现预算赤字。
虽然一些省份已出台政策支持措施稳定地方房地产市场，土地出让收入依然疲弱。上半年地方政府土地出让收入为人民币2.36万亿元，较去年同期下降31.4%(见图表7)。部分城市的一些购房者选择断供停工楼盘，这加剧了房地产开发商面临的流动性挑战。房价走弱也对购房者信心进一步造成影响。我们预计下半年地方政府土地出让收入将继续下降，但下降速度将放缓。
在疫情限制措施以及房地产行业持续疲软之下，今年前6个月地方国有企业(国企)利润总额同比下降15.2%，下降幅度较第一季度5.9%的降幅扩大(见图表8)。
2022年6月地方国企以利润/收入计算的平均利润率改善至3.8%，但仍显著低于2021年6月创下的自2018年年中以来5.2%的峰值水平(见图表9)。2022年6月底地方国企的平均杠杆率(负债/资产比率)为63.1%, 略高于今年3月，也高于去年同期水平。
2022年前6个月多数地方政府的建筑指标转弱(见图表10)。虽然许多城市出台针对购房者的利好措施，但所有省份房地产新开工面积较2021年同期均出现下滑。多数省份房地产施工面积和竣工面积下降。
国家统计局公布的70个大中城市住宅价格显示，2022年第二季度房价上涨势头继续放缓。主要受三四线城市房价同比下跌3%影响，6月份房价呈疲弱态势，当月一线城市房价涨幅放缓至3%，二线城市房价持平(见图表11)。
多个地方政府计划推出房地产基金为停工住宅项目提供施工资金，从而缓解部分开发商的流动性压力，同时帮助恢复市场信心。河南省会郑州是首个成立此类房地产基金的城市，基金规模人民币100亿元。
2022年上半年，中国地方政府债券发行额共计人民币5.3万亿元，较2021年同期增长57%(见图表12)。新增债券占地方政府债券发行总额的77%，其余为再融资债券(见图表13)。专项债发行额达到人民币3.4万亿元，接近人民币3.65万亿元的全年发行额度。地方政府债券发行提速反映为助力稳定经济，对基建支出的重视程度进一步提高1。
2022年上半年地方政府发行的债券85%以上为7年期或以上的长期债券(见图表14)，15年期及以上债券占48%。第二季度地方债加权平均期限从2021年同期的10.4年升至13.8年
今年上半年，广东共发行政府债券人民币2,440亿元，居各省市之首，其次是山东、河南和北京。专项债在政府债券发行总额中占72%(见图表15)。
2022年上半年地方债交易量为人民币2.3万亿元，显著低于2021年上半年(见图表16)，反映包括上海在内的主要金融中心遭遇封控。我们预计下半年交易量将攀升。
地方政府债券发行利差为15个基点。新疆、山东和西藏上半年债券发行利差为30个基点，是同期所有同类债券的最大利差水平。湖南、深圳、山西和山东的债券发行利差最小，不到4个基点(见图表17)。
此报告是于2022年09月14日发表的穆迪报告Regional & Local Governments – China:Q2 2022 Debt and Finances Update的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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