中国半导体行业 | 最新美国出口限制具有负面信用影响但短期冲击有限

发布时间：2022年10月18日

分析师：鲁振懿，黄卓尧

2022年10月13日，台湾积体电路制造股份有限公司(台积电，Aa3/稳定)宣布已获得美国政府(Aaa/稳定)新出口限制措施为期一年的豁免。该措施将会限制企业进口设备在中国大陆生产16纳米及以下级别先进半导体芯片。10月7日出台的这项新管制措施的目的在于制约中国大陆获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及制造先进半导体的能力。豁免待遇将使台积电得以继续增强其在南京制造基地的生产能力，包括生产16纳米级半导体芯片。

总体而言，我们认为新出口限制对中国半导体市场的主要供应商台积电和中芯国际集成电路制造有限公司(中芯国际，Baa3/稳定)具有负面信用影响，因为这削弱了企业的长期收入和盈利增长潜力。

但是，台积电受新管制措施的直接影响有限，尤其是该公司已获得豁免，并且其大部分生产设施位于大陆以外。虽然出口管制将会降低大陆高性能计算芯片需求，但公司的全球市场需求依然强劲。高性能计算芯片业务占台积电2022年前9个月新台币1.64万亿元(560亿美元)总收入的40.9%，占2021年新台币1.59万亿元总收入的37%。

新管制措施对中芯国际的短期影响也有限。虽然这会削弱中芯国际的长期市场竞争地位并降低其收入增长潜力，但受强劲需求和产能扩张推动，未来两年成熟工艺(28纳米及以上级半导体芯片)仍将占公司总收入的大部分比重。美国曾于2020年对中芯国际限制出口10纳米及以下级别芯片生产设备，导致该公司14纳米及更先进芯片的产能扩张步伐显著放缓。

我们预计，未来两年成熟工艺将占中芯国际晶圆代工收入的85%以上，与2021年的情形类似，当时成熟工艺占比超过84.9%，而晶圆代工收入占其54.4亿美元总收入的91.5%。5G无线技术、物联网和电动汽车等行业重大趋势以及产品和服务的数字化加速转型将会继续推动中芯国际成熟工艺的需求(参见Mature technologies will drive earnings growth over the next two years amid ongoing US restrictions，2022年5月24日)。

因此，我们预计中芯国际未来两年将聚焦于成熟工艺的产能扩张。我们预计其2022和2023年资本支出将分别为50亿美元和45亿美元(2021年为45亿美元)，主要用于扩充成熟工艺产能以及新建北京、上海、深圳和天津合资项目产能。该公司所有的生产设施均位于中国大陆地区。

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此报告是于2022年10月17日发表的穆迪报告Semiconductors – China:New US export restrictions credit negative but will have limited impact in near term的中文翻译本。 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)

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