中国国有企业(国企) | 2022年第三季度财务指标显示收入增速持平；盈利能力仍较弱
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发布时间：2022年11月7日
分析师：刘玉婷，郭擎晴，张巾帼，马力，刘长浩10月28日，中国(A1/稳定)财政部发布的月度数据显示，国有企业(国企)的收入增速持平，但盈利能力仍然较弱。国企收入与2022年第二季度相比持平，这表明中国坚持的“动态清零”政策持续影响经济活动，并削弱消费者和企业的信心和支出。这与我们8月底对中国2022年GDP增长预测从4.5%至3.5%的进一步调整相符。
数据显示，2022年第三季度国企营业总收入同比增长9.6%。这表示国企收入增速在2021年初大幅上升之后有所回落(图表1)。利润总额同比下降0.5%，表明盈利能力仍然较弱。营业总收入和利润总额分别较2022年第二季度环比下降1.5%和13.3%。
2022年第三季度收入较第二季度持平以及盈利能力仍然较弱的情形也反映了基建投资增加。基建投资是政府用来推动经济增长的重要工具之一。但是，几个大城市再次出现新冠肺炎疫情，同时房地产业持续疲弱，这些情况令经济复苏进程减缓。
总体来看，2022年第三季度央企的盈利能力高于地方国企。2022年第三季度，央企的营业总收入和利润总额同比分别增长8.5%和6.4%。地方国企的营业总收入同比增长11%，但利润总额同比下降14.8%。
央企业务的地域分布更加多元化，这将限制电力短缺和疫情封控等地方性事件的影响，例如四川近期因高温天气限电两周，江苏、浙江和重庆等其他省市也因高温采取了限电措施。(请参阅中国地方政府：高温天气和干旱造成的电力短缺对受影响地区具有负面信用影响，2022年9月6日)
国企的财务业绩仍将因行业而异。随着铜、锌和铝等基本金属的价格持续从峰值回落，我们预计这些基本金属生产商的EBITDA将大幅下降。全球经济增长放缓正导致市场对金属和矿业类大宗商品的需求下降，从而导致价格回落，因此企业盈利也有所下滑。与此同时，由于通胀和防疫限制措施之下劳动力成本上升，加上能源成本提高，金属与采矿企业也可能面临更高的采矿成本。国家统计局10月27日的数据显示，煤炭开采和洗选业企业第三季度利润总额同比增长22%，但同期有色金属冶炼和压延加工业企业的利润总额下降64%，原因是成本压力上升。(请参阅Metals & Mining – Global: Outlook turns negative as EBITDA weakens with macroeconomic conditions，2022年9月22日。)
由于政府推动以基建发展拉动经济增长等支持性政策，2022年建筑企业的收入将继续增长。因材料价格、劳动力成本以及销售管理费用上升，建筑企业的EBITDA利润率将低于近几年的水平。
总体而言，由于投资者对开发商信用压力的担忧、房地产销售疲软和再融资需求庞大，中国房地产开发商在获得资本市场融资渠道方面仍面临困难。然而，有政府背景的开发商能够维持其境内资本和银行市场融资渠道，这是房地产业信用质量分化的主要因素之一。政府已出台了稳定房地产业的支持性措施，但影响不大。由于市场对经济增长放缓和楼盘完工不确定性的担忧，中国房地产市场仍然低迷，住房需求疲软，合约销售显著下降。(请参阅Non-financial companies: Asia-Pacific Credit Trends Third Quarter 2022 (Slides)，2022年11月2日)
与此同时，我们预计受评公用事业和交通运输业国企将继续产生较高的资本支出，其中以清洁能源、公路和铁路项目为主。原因是我们预计2022年基建投资的年增长率将达到个位数高段。我们依然预计2022年中国电力需求增速将放缓至3%-4%左右，导致电力公用事业企业收入增长趋弱。但是，清洁能源运营企业受到的影响较小，同时支持性政策和煤改气工程有望缓解燃气公用事业面临的需求增长放缓的影响。我们维持对中国港口吞吐量增长0%-2%的预测，并仍预计政府政策将支持和维护港口的平稳运营。(请参阅中国政府政策：增长放缓的前景将会加大经济各领域的信用压力，2022年8月31日)
总体而言， 中共二十大报告表明中国政府将更注重高质量发展，未来几年国企的侧重点将是提升其核心业务的能力和效率，而不是扩张。此外，国企还将投入更多的资源和资本来提升国内的产业和科技行业发展，例如高科技制造、粮食、能源和基本金属，并确保相关供应链的安全。因此，在上述行业处于领先地位的国企将会保持或提高其对政府的重要性。
因此，2022至2023年国企债务将继续增长，从而为投资提供资金，但增速相对较慢。随着政府将工作重心从此前的国企去杠杆转向稳杠杆，国企杠杆率出现上行趋势。我们预计国企资产负债率将保持稳定，而该比率是国务院国有资产监督管理委员会(国资委)跟踪国企杠杆率的主要指标。国资委提出的主要政策目标之一是将央企的资产负债率控制在65%以内。根据国资委的一份报告，该目标与2022年9月底披露的64.8%的资产负债率水平总体一致。财政部数据也显示，2022年9月底所有国企的资产负债率稳定在64.5%左右，与2021年9月底的水平相当1(图表2)。
此报告是于2022年11月04日发表的穆迪报告State-Owned Enterprises (SOEs) – China:Third quarter 2022 financials indicate flat revenue growth;profitability remains weak的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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