中国非金融企业 | 市场回声：ESG信息披露指引逐步与国际接轨，但挑战犹存
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发布时间：2022年12月9日
分析师：汪洋，Rahul Ghosh环境、社会和治理(ESG)因素总体上对中国企业的信用评级具有中至低的影响。但是，与全球同业相比，中国企业更易受环境和治理风险的影响。中国(A1/稳定)的ESG信息披露正逐步与全球标准接轨，但目前中国企业采用的披露方式多种多样，这使得市场参与者很难将ESG信息纳入到其投资决策中。在2022年第四季度的圆桌讨论中，我们与投资者、行业协会和金融服务提供商就这一主题进行了讨论，我们发现，中国的投资者预期与气候相关披露实际水平之间仍存在较大差距，尤其是在物理气候风险方面。部分与会者认为，“遵守或解释”的披露方式将可支持中国的ESG信息披露逐步向全球规范靠拢1。
在最近对中国发行人的调查中，我们发现各企业的ESG信息披露方式大相径庭，这反映出企业缺乏标准化要求，并使得投资者很难将ESG信息纳入到其投资决策中。但是，上市公司和债券余额较大的企业(尤其是债券余额在人民币5,000万元(合700万美元)以上的企业)往往会披露更多的ESG信息，因此此类企业可更好地适应更严格的披露要求，并满足投资者对此类信息日益增长的需求。
虽然中国在ESG信息披露的标准制定方面落后于部分其他主要经济体，但已取得了一定进展。2022年5月，国务院国有资产监督管理委员会(国资委)公布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，对央企上市公司2ESG信息披露提出了具体要求，力争到2023年ESG专项报告披露“全覆盖”。
由于中国尚未全面实施强制性的ESG信息披露规定，联合国负责任投资原则组织(UNPRI)将中国归类为中等监管的司法管辖区，落后于日本(A1/稳定)等具有既定要求和指引的高度监管市场。
在圆桌讨论中，与会者认为国资委的新要求可能会参考全球标准，例如国际可持续发展标准委员会(ISSB)最新制定的可持续发展披露准则和气候相关披露准则草案。
随着监管机构和国内外投资者的压力加大，我们预计会有更多的中国企业提高ESG透明度。
虽然ESG信息披露与全球标准接轨将有利于投资者，但这一变化可能需要较长时间。中期而言，与会者认为，若可持续发展的披露标准能够结合当地市场现状以及国际上普遍接受的原则，则可以提高中国企业的ESG透明度。
与全球许多其他企业一样，中国企业在披露ESG相关信息时面临一系列挑战。例如每年必须回答多份问卷，以满足监管机构、ESG分析师和投资者的不同披露标准或要求，从而带来繁重的工作和高昂的合规成本。此外，在高管层面上建立专业知识或相关意识，或是建立能够满足全球标准的工具方面，中国的企业往往仍处于早期阶段。
碳排放披露就是一个例子。由于中国并未针对范围1、范围2和范围3排放量的披露制定相关监管要求，目前披露排放量的中国企业仅占一小部分。据商道融绿数据显示，截至2021年，中证800指数企业中仅24%披露了碳排放量，而在英国(Aa3/负面)，依据公司法的规定，大型企业必须披露碳排放数据。
根据我们分析(图表1)，中国受评非金融类发行人更易受环境风险的影响，主要来自于碳转型风险，32%以上的发行人的环境风险敞口为高度或极度负面，而其全球同业的这一比例为27%。此外，中国受评非金融类发行人也更易受社会风险的影响，36%的发行人的社会风险敞口为高度或极度负面，而其全球同业的这一比例为18%。这主要是由于受评中国建筑企业和汽车制造商对人力资本风险存在高度负面的敞口。此外，多数中国企业的治理风险敞口为中等负面，主要来自于董事会结构以及所有权集中度方面，而其全球同业的总体治理风险敞口为中至低。
ESG因素对受评中国非金融类发行人及其全球同业的总体信用影响为中等负面。但由于大部分受评中国发行人为国有企业，并得到政府的大力支持，因此ESG因素仅对8%的中国发行人具有高度或极度负面的影响，而其全球同业的这一比例为25%。
在圆桌会议上，与会者指出投资者均支持与全球标准接轨，因为这将有助于他们比较不同市场的ESG信息披露标准，从而更好地对所持资产组合进行基准比较。中国的信息披露标准与全球标准协调一致将可为投资者提供更完整和可比的信息，便于投资者将这些信息纳入到其投资决策中。
圆桌会议的参会者支持在短期内采取“遵守或解释”的披露方式，以便企业在ESG披露成为强制性要求之前有较长的准备时间。这种披露方式已在新加坡(Aaa/稳定)等其他市场中广泛采用，其有效性已得到验证。
气候披露方面，国内和国际投资者不再满足于实现净零排放目标年份或碳排放数据报告。相反，其正在寻求可信的脱碳计划和信息，如资本支出分配、绿色技术投资、情景分析、替代品研发、ESG相关高级管理层关键绩效指标，而所有这些都与气候相关财务信息披露工作组(TCFD)建议相符。
另一方面，与会者的共识是中国企业在这方面远未达到市场预期。其中一个挑战是，许多企业并未意识到披露不足或全球政策变化对其未来业务运营的潜在影响。
例如，欧盟(Aaa/稳定)对碳密集型进口产品征收跨境关税，或碳边境调节机制(CBAM)3可能会增加进口成本。这可能会对受影响中国企业的运营构成重大挑战，并增加其本已高于业内全球同业的碳转型风险敞口(图表2)。
中国整体的物理气候风险敞口高度负面，负面程度远甚于全球A评级主权中至低的风险敞口中值。受评中国非金融企业的物理气候风险敞口中值为中等负面，与其全球同业持平。
然而，物理气候事件影响因行业而异。例如，更为频繁的极端天气事件，例如2022年8月底前四川省的持续炎热天气及干旱可能有损中国企业的信用质量 ，尤其是电力行业企业的信用质量。
物理气候风险评估的关键挑战之一是数据的可用性。物理气候风险评估需要大量外部数据源，我们的ESG专家指出企业目前的披露水平不足以实现精准评估。为提供更全面的数据覆盖并实现准确性，投资者或企业需要卫星图像数据等另类数据源。
缺乏普遍接受的评估方法是又一挑战。企业可能需要数年时间才能准确评估其资产层面的物理气候风险敞口。市场上有许多评估方法可供参考，例如气候适应性投资联盟的评估方法。
市场意识也将在支持更全面地披露物理气候风险方面发挥关键作用。我们的一位与会者提到，他们已经与市场中介机构就不同的ESG主题进行了培训。培训有助于这些中介机构更好地向客户解释ESG相关事宜，并支持其改进可持续性报告。
1.“遵守或解释”的披露方式要求未披露特定ESG指标的企业提供未能披露的原因。
2.央企是指中央政府下属国企。
3.欧盟委员会于2022年3月通过碳边境调节机制。
此报告是于2022年12月06日发表的穆迪报告Non-financial companies – China:Heard from the Market: ESG disclosure guidelines converging but challenges remain的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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