中国地方政府 | 2022年第三季度财经数据概览
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2022年第三季度,防疫封控措施和房地产投资缩减令中国(A1/稳定)地方政府承压。我们预计2023年经济温和复苏,GDP增长4.0%,高于2022年3.0%的预期水平。

受到防疫相关限制和房地产投资缩减的拖累,2022年第三季度中国GDP同比增长3.9%。全年GDP增速可能低于中国政府设定的5.5%左右的目标。11月份,政府出台了各项措施来放松国内防疫要求。几乎同时,监管部门出台了16条措施,鼓励金融机构向房地产开发商和购房者提供融资支持。

2022年前三季度,地方政府一般公共预算收入同比下降4.9%,这是因为地方政府的企业增值税留抵退税大多在第二季度完成。另一方面,由于防疫支出增加,地方政府的运营性支出增长6.6%。此外,尽管政府此前出台措施来稳定各地房地产市场,但前三季度土地出让收入同比下降28.3%。因此,我们预计2022年地方政府预算赤字将显著扩大,其中部分将由财政转移支付来弥补。

受防疫相关限制和消费者信心下滑影响,今年以来零售额持续疲软,第二季度和10月份接连出现负增长。


第三季度中国GDP同比增长3.9%,增速高于第二季度在多地疫情封控政策之下实现的0.4%的增长。不过,严格的防疫限制措施以及房地产行业投资低迷继续令经济活动承压。我们预计2022年中国GDP增速为3.0%,远低于5.5%左右的全年增长目标。

11月政府出台措施放宽疫情防控限制,相关措施包括放宽针对境外旅客的入境隔离要求,不再执行境外航班“熔断”机制,即因感染率高暂停某条航线,以及不再追踪感染者的次密接等。在随后的几周时间,疫情相关限制措施进一步放宽,不过各地执行情况存在差异。

各省经济增速仍存在较大差异(图表2),其中山西和福建增速最高,前三季度GDP同比增速超过5.0%。受能源需求及煤价上涨推动,三个产煤大省山西、内蒙古和陕西的经济增速均高于全国平均值。


受疫情封控措施影响最大的省份经济增长最弱。吉林、上海和海南前三季度GDP下滑。上半年吉林和上海实施严格封控导致经济受严重冲击,而高度依赖旅游业的海南经济增速低于疫情前水平。

衡量工厂、矿山和公用事业生产的工业增加值9月份同比增长6.3%,连续第二个月实现增长。8个省份(多数位于欠发达地区)的工业增加值同比增速超过10%(图表3)。4个省份工业增加值下降,降幅最大的是北京(而2021年北京工业增加值增速位于各省份之首)。

前三季度固定资产投资同比增长5.9%,主要由基建投资增长8.6%拉动。获政策性银行贷款支持,政府主导的基建支出加速增长。房地产投资低迷之下,国务院追加了人民币8,000亿元的2022年基建项目政策性银行贷款额度。此外,2022年下半年地方政府额外获得了人民币5,000亿元的专项债额度。

第三季度内蒙古固定资产投资增速最快。在2020年投资大幅萎缩后,该地区固定资产投资持续反弹(图表4)。受疫情冲击的省份固定资产投资仍然较弱,有5个省份固定资产投资同比下降。

衡量经济领域信贷和流动性总体情况的社会融资总量9月份增长10.6%。今年信贷增长主要由政府债券发行拉动,由此导致地方政府债务负担加重。另一方面,由于购车和购房需求转弱,居民贷款规模缩减。

宁夏社会融资规模增长最快,增速高达189%(图表5)。包括西藏在内的15个省份社会融资规模下降。





2022年前三季度地方政府一般公共预算收入为人民币8.3万亿元,较2021年同期下降4.9%(图表6)。这反映了4月份实施的大规模增值税留抵退税政策的影响,其中大部分退税是在第二季度完成的。尽管税收增长乏力,但第三季度地方政府一般公共预算收入出现反弹,主要是受非税收入大幅增长的推动。根据公开报道,一些地方政府正在处置国有资产,如旅游景点租约以及采矿和钻探权。但相关资产处置一般都是一次性措施,因此不太可能具有可持续性。

前三季度的运营性支出增长了6.6%,增速高于前两年同期水平,原因是疫情防控措施导致支出增加。卫生健康支出增长最为迅速,前三季度同比增长10.7%。

因此,我们预计今年地方政府将出现大额预算赤字,相关赤字将部分通过财政转移支付和更高的直接债务和或有负债来弥补。中央政府对地方政府的计划转移支付规模为人民币9.8万亿元,较2021年增加18%。

2022年前三季度地方政府土地出让收入为人民币1.5万亿元,较2021年同期下降28.3%(图表7)。地方政府试图通过降低购房者首付比例、放宽土地竞拍规则以及设立纾困基金为停工楼盘提供资金等措施来稳定当地房地产市场。但目前为止,房地产销售或建筑业几乎尚无持续复苏迹象。

11月11日,中国人民银行和中国银行保险监督管理委员会(银保监会)联合发布通知,推出了鼓励金融机构向房地产企业和购房者提供金融支持的16条措施,这是年内提振房地产业的最强支持信号。

在2021年增长11.5%之后,地方国企利润在2022年前三季度下降14%,反映了房地产行业放缓、消费者信心减弱以及疫情防控措施导致供应链受阻的影响(图表8)。

2022年9月地方国企以利润/收入计算的平均利润率降至3.6%,低于2021年12月的4.9%,且显著低于2021年6月创下的2018年年中以来5.2%的近期峰值水平(图表9)。地方国企2022年9月底的平均杠杆率(负债/资产比率)为63.2%, 略高于去年同期水平。





2022年第三季度,几乎所有地方政府的建筑指标都转弱(图表10)。虽然许多城市出台了支持地方房地产市场的利好措施,但第三季度所有省份房地产新开工面积均出现下滑。房地产施工面积同样为负增长,除了海南、青海、山西和上海这4个省市外,其他省市均出现收缩。房地产活动降幅最大的是偏远省份和经济活力较弱的省份。吉林、西藏、天津、云南、重庆和贵州这6个省市的房地产新开工面积下降了 50%以上。

截至9月份,一线城市房价折年涨幅放缓至2.7%(图表11),而二线和三四线城市房价分别下降1.1%和4.1%。我们预计各线城市之间的房价分化趋势将持续至2023年。



2022年前9个月,地方政府债券发行额共计人民币6.3万亿元,较2021年同期增长13%(图表12)。新增债券占发行总额的67%左右,其余为再融资债券(图表13) 。专项债发行额达到人民币3.5万亿元,接近人民币3.65万亿元的全年发行额度。地方政府债券发行提速反映出政府为了助力稳定经济而加大了对基建支出的重视1。

2022年前三季度地方政府发行的83%以上债券为7年期或以上的长期债券(图表14),15年期或更长期债券占43%。第三季度地方债的加权平均期限从去年同期的11.3年升至13.3年。

今年前9个月,广东共发行政府债券人民币4,864亿元,居各省市之首,其次是山东、江苏和四川。专项债在地方债发行总额中占69%(图表15)。

2022年前三季度地方债交易量为人民币7.3万亿元,高于2021年同期水平(图表16)。

地方债发行的平均利差为15个基点。宁夏和新疆前三季度债券发行利差为32个基点,是同期所有同类债券的最大利差水平。深圳的债券发行利差最小,约为2个基点(图表17)。







此报告是于2022年12月20日发表的穆迪报告Regional & Local Governments – China:Q3 2022 Debt and Finances Update的中文翻译本。(中文为翻译稿,如有出入,以英文为准)
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