穆迪
  • 首页
  • 报告
  • 活动
  • 关于我们

中国城投公司 | 城投债监测报告 2020年第二季度

weixin

扫码前往手机查看或分享

qrcode
​发布时间:2020年9月23日
分析师:翟劲,钟汶权,董庆雯,陈顗光,刘长浩,Laura Acres,李炜乐,卢延宁,杜宁轶,方敬
要点

5-6月境内城投债发行放缓;但2020年发行总额仍将刷新2019年创下的发行纪录

5月份境内城投债发行开始放缓,此前城投公司利用了3-4月份市场流动性充裕且融资成本较低的优势,城投债发行量达到创纪录水平。 发行募集资金主要用于新的基建项目以及债务再融资。因此,2020年前7个月城投债发行总额为人民币2.5万亿元,较2019年同期增长 32%。随着中国经济继续从新冠肺炎疫情中复苏,与上半年相比,下半年内宽信用措施或将趋缓。尽管如此,我们预计境内城投债发行 额将刷新2019年人民币3.5万亿元的纪录。发行将由再融资需求,以及区县政府加强城镇化建设背景下区县城投发债拉动。

2020年上半年境外城投债发行较为冷清,但未来6个月将提速

2020年第二季度城投公司没有太多选择在境外市场发债。2020年前7个月境外城投债发行总额为90亿美元,较2019年同期下降45%。其 中一半用于今年到期的境外债券再融资。城投公司专注于融资环境更为良好的境内市场。尽管如此,我们预计未来6个月境外城投债发 行将提速,原因是未来12个月到期的境外城投债规模较大,同时高等级境内城投债与投资级别境外城投债收益率差收窄。

实力强弱不同的城投债发行人的信用分化将持续

5-7月份信用实力较弱的城投公司 (即国内评级为AA及以下) 的净融资额高于AAA评级的城投公司,表明在国内市场流动性充裕的情况 下投资者愿意承担更多城投债风险。这反映了投资者认为在新冠疫情造成经济冲击的情况下,为确保社会和金融市场的稳定,政府向城 投公司提供支持的可能性将会更高。但是,由于政府的宽信用举措或将在下半年逐渐放缓,我们预计信用实力较强和较弱的城投债发行 人之间的信用利差年内将放大。

2020年下半年城投公司的融资能力将继续集中在较发达地区

境内债券市场的发行势头由江苏、浙江、山东、四川、湖南和广东的城投公司主导,2020年第二季度上述省份在城投债发行总额中占 51%,而2019年第二季度的占比为49%。东三省城投债发行金额依然最小 (按价值计算)。这表明城投债发行主要集中在更为发达的省 份,且各地融资能力存在差异。这两个因素不会随着中国经济的复苏而改变。与大多数城投公司不同的是,青海和贵州的城投公司并未 从较低的境内融资成本中获益,这反映了投资者对这两个省份的担忧。

境内城投债发行自5月以来已有所降温

城投公司充分利用了3-4月份的宽信用措施

要点

2020年第二季度境内城投债发行总额为人 民币1.1万亿元,较上年同期增长49%。

原因是月度发行额继3月份创下历史纪录后, 4月份再创出历史新高。这两个月的城投债 发行均受到充裕的市场流动性所推动。

自5月份以来境内城投债发行有所放缓,与 历史月度发行情况更为一致。2020年前7个 月城投债发行总额为人民币2.5万亿元,较 2019年同期增长32%。

2020年第二季度的净融资额从第一季度创 纪录的人民币6,260亿元降至人民币5,056亿 元。

2020年第二季度城投债加权利率进一步下 降26个基点,从2020年第一季度的4.16% 降至3.9%,是过去两年内来的最低水平。

平均期限从2020年第一季度的3.43年小幅延 长至3.52年,意味着城投公司的资金结构基 本保持不变。

虽然下半年发行势头放缓,但我们预计境内 城投债发行额仍将刷新去年的纪录。发行将 由再融资需求,以及区县政府加强城镇化建 设背景下区县城投发债拉动。

图表1

图表2
图表3 
城投公司整体受益于境内的宽松政策

国内评级AA及以下的较弱城投公司的流动性有所改善

图表4
图表5
城投债在企业新增发行债券中占比最大

图表6

未来6个月城投公司境内再融资风险相对较低

图表7

图表8

图表9

境外城投债发行仍较为冷清

第二季度境外城投债发行总额为34亿美元 (人民币238亿元),仅占同期境内城投债券发行额的2.1% 。

要点

2020年第二季度境外城投债发行总额 为34亿美元,较2019年第二季度的高 基数下降69% 。

2020年前7个月境外城投债发行总额为 90亿美元,较2019年同期下降45%。

原因是多数城投公司已获得境内融资, 而相对于境外市场,境内市场的流动性 充裕且波动性较小 。

2020年前7个月境外发债所得用于到期 境外债券的再融资以及投资、运营资金 和偿还银行贷款等其他用途 。

由于再融资需求不断上升,我们预计未 来6个月境外城投债发行将提速。

由于境外信贷宽松加剧,而境内宽信用 措施或将降温,因此受境内外城投债收 益率差收窄推动,境外城投债发行将趋 于活跃。我们预计收益率差收窄的趋势 将持续,这将鼓励更多现有发行人和首 次发行人发行更多债券。

图表10

图表11

图表12

境外到期债券将于12月达到峰值,并在2022年再次达到峰值

图表13

图表14

图表15

境外债券发行遍布多个行业

图表16

在评级较低的发行人中,投资者更青睐城投债

图表17

图表18

与信用实力强弱不同的企业发行人相比,信用实力强弱不同的 城投债发行人的信用利差较小

图表19

图表20

图表21

境外城投债信用利差各异;境内城投债收益率上升或令更多城 投债发行人转向境外发债

图表22

图表23

图表24

江苏城投在境内债券发行中继续领先
要点

第二季度江苏仍是境内城投债发行额最 大的省份,其次是浙江、山东、四川、 湖南和广东城投

上述地区城投第二季度在境内城投债发 行总额中占51%,高于2019年第二季度 的49%

这表明城投债发行主要集中在上述省份, 且各地城投融资能力存在差异

东三省吉林、黑龙江和辽宁的境内城投 债发行额最低,第二季度仅为人民币 158亿元

2020年第二季度,江苏、浙江、四川和 上海合计占境内城投债净融资总额的 49%,略低于2019年第二季度的52%

4省城投2020年第二季度净融资额为负: 云南、内蒙古、黑龙江和青海;上述省 份均为国内经济欠发达地区

我们预计地区差异将继续存在,因为发 达地区抵御疫情冲击的能力更强

图表25

图表26

境内城投债发行人主要集中在东部地区,反映上述地区的经济 基本面强劲

图表27

图表28

图表29

境内市场多数省份的城投信用利差收窄

但青海和贵州城投的境内融资成本今年明显上升,反映由于上述省份近期发生负面信用事件,投资者风险 规避情绪升温

图表30

2020年第二季度多数省份未发行境外城投债

图表31

图表32

多数省份境外城投债发行冷清

图表33

图表34

图表35
涉及城投公司的主要政策文件摘要

政策旨在规范地方政府来自城投公司的或有负债

免责条款
穆迪报告 Local government financing vehicles (LGFVs) - China: LGFV Bond Monitor: Second quarter 2020 的中文翻译本,英文报告于2020年9月17日发表 (中文为翻译稿,如有出入,以英文为准) 。

本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级,请参阅www.moodys.com 发行人/实体专页上的评级索引,了解最新评级行动信息和评级历史。

© 2020,穆迪公司 (Moody's Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moody's Investors Service, Inc.) 、Moody's Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司(统称“穆迪”) 。版权所有,翻印必究。

穆迪投资者服务公司和/或其信用评级关联公司所发布的信用评级是穆迪对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见,穆迪出版的材料、产品、服务和信息(统称“出版物”)可能包括该等当前意见。穆迪投资者服务将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险,以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪投资者服务信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险,包括但不限于:流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估(“评估”)以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由Moody's Analytics, Inc和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议,穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见,也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。

穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用,如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物,将是草率且不合适的。如有疑问,您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。

本文所载所有信息均受法律 (包括但不限于版权法) 保护,未经穆迪事先书面许可,任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售,或存储供日后任何上述目的使用。

任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark),亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物。

本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而,由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素,本文所载所有信息均按“原样”提供,不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施,使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量,并来自穆迪认为是可靠的来源,包括独立的第三方来源 (如适当) 。但穆迪并非审计机构,亦不能对评级过程或准备其出版物时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。

在法律允许的范围内,就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损失或损害,穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任,即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性,包括但不限于: (a) 任何当前或未来的利润损失或 (b) 因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。

在法律允许的范围内,就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害,穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任,包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商的疏忽 (为避免疑问,不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任) 、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。

穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。

穆迪公司 (“MCO”) 全资拥有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露:多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人,在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付1,000美元至约 2,700,000美元不等的信用评级意见和服务费用。MCO及穆迪投资者服务亦执行政策及程序以便保持穆迪投资者服务信用评级及信用评级过程的独立性。关于MCO董事与被评级实体之间,及获穆迪投资者服务信用评级并已向美国证券交易委员会公开报告其在MCO持股5% 以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在www.moodys.com“投资者关系—公司治理—董事及股东关联政策”栏内刊登。

仅针对澳大利亚的额外条款:任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发布:Moody's Investors Service Pty Limited,澳大利亚商业注册号码 (ABN) :61 003 399 657,澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) :336969;及/或Moody's Analytics Australia Pty Ltd,澳大利亚商业注册号码 (ABN) :94 105 136 972,澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) :383569 (视情形而定) 。本文件仅向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件,即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件,您或您代表的实体均不会直接或间接向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见,并非对零售投资者可获取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。

仅针对日本的额外条款:Moody's Japan K.K. (“MJKK”) 是Moody's Group Japan G.K.的全资信用评级子公司,而后者由穆迪公司的全资子公司Moody's Overseas Holdings Inc.全资所有。Moody's SF Japan K.K. (“MSFJ”) 是MJKK的全资信用评级子公司。MSFJ不属于美国全国认定的评级组织 (“NRSRO”) 。因此,MSFJ授予的信用评级是非NRSRO信用评级。非NRSRO信用评级由非NRSRO的实体授予,因而受评债务无资格享受美国法律项下的某些待遇。MJKK和MSFJ是日本金融服务厅注册的信用评级机构,其注册号分别为FSA Commissioner (Ratings) 2号和3号。

MJKK或MSFJ (视情形而定) 谨此披露:多数MJKK或MSFJ (视情形而定) 评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人,在授予任何信用评级之前已同意向MJKK或MSFJ (视情形而定) 支付125,000日元至约250,000,000日元不等的信用评级意见和服务费用。

MJKK和MSFJ亦执行相关政策及程序,以遵守日本监管要求。

点击查看全部

相关阅读

聚焦人民币债券 | 2020年8月
聚焦人民币债券 | 2020年8月
发布时间:2020-08-06
logo
©2022,穆迪公司 (Moody's Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moody's Investors Service, Inc.) 、Moody's Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司 (统称“穆迪”) 。版权所有,翻印必究。