中国城投公司 | 城投债监测报告 2020年第二季度
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发布时间：2020年9月23日
分析师：翟劲，钟汶权，董庆雯，陈顗光，刘长浩，Laura Acres，李炜乐，卢延宁，杜宁轶，方敬
5-6月境内城投债发行放缓；但2020年发行总额仍将刷新2019年创下的发行纪录
5月份境内城投债发行开始放缓，此前城投公司利用了3-4月份市场流动性充裕且融资成本较低的优势，城投债发行量达到创纪录水平。 发行募集资金主要用于新的基建项目以及债务再融资。因此，2020年前7个月城投债发行总额为人民币2.5万亿元，较2019年同期增长 32%。随着中国经济继续从新冠肺炎疫情中复苏，与上半年相比，下半年内宽信用措施或将趋缓。尽管如此，我们预计境内城投债发行 额将刷新2019年人民币3.5万亿元的纪录。发行将由再融资需求，以及区县政府加强城镇化建设背景下区县城投发债拉动。
2020年上半年境外城投债发行较为冷清，但未来6个月将提速
2020年第二季度城投公司没有太多选择在境外市场发债。2020年前7个月境外城投债发行总额为90亿美元，较2019年同期下降45%。其 中一半用于今年到期的境外债券再融资。城投公司专注于融资环境更为良好的境内市场。尽管如此，我们预计未来6个月境外城投债发 行将提速，原因是未来12个月到期的境外城投债规模较大，同时高等级境内城投债与投资级别境外城投债收益率差收窄。
实力强弱不同的城投债发行人的信用分化将持续
5-7月份信用实力较弱的城投公司 (即国内评级为AA及以下) 的净融资额高于AAA评级的城投公司，表明在国内市场流动性充裕的情况 下投资者愿意承担更多城投债风险。这反映了投资者认为在新冠疫情造成经济冲击的情况下，为确保社会和金融市场的稳定，政府向城 投公司提供支持的可能性将会更高。但是，由于政府的宽信用举措或将在下半年逐渐放缓，我们预计信用实力较强和较弱的城投债发行 人之间的信用利差年内将放大。
2020年下半年城投公司的融资能力将继续集中在较发达地区
境内债券市场的发行势头由江苏、浙江、山东、四川、湖南和广东的城投公司主导，2020年第二季度上述省份在城投债发行总额中占 51%，而2019年第二季度的占比为49%。东三省城投债发行金额依然最小 (按价值计算)。这表明城投债发行主要集中在更为发达的省 份，且各地融资能力存在差异。这两个因素不会随着中国经济的复苏而改变。与大多数城投公司不同的是，青海和贵州的城投公司并未 从较低的境内融资成本中获益，这反映了投资者对这两个省份的担忧。
城投公司充分利用了3-4月份的宽信用措施
2020年第二季度境内城投债发行总额为人 民币1.1万亿元，较上年同期增长49%。
原因是月度发行额继3月份创下历史纪录后， 4月份再创出历史新高。这两个月的城投债 发行均受到充裕的市场流动性所推动。
自5月份以来境内城投债发行有所放缓，与 历史月度发行情况更为一致。2020年前7个 月城投债发行总额为人民币2.5万亿元，较 2019年同期增长32%。
2020年第二季度的净融资额从第一季度创 纪录的人民币6,260亿元降至人民币5,056亿 元。
2020年第二季度城投债加权利率进一步下 降26个基点，从2020年第一季度的4.16% 降至3.9%，是过去两年内来的最低水平。
平均期限从2020年第一季度的3.43年小幅延 长至3.52年，意味着城投公司的资金结构基 本保持不变。
虽然下半年发行势头放缓，但我们预计境内 城投债发行额仍将刷新去年的纪录。发行将 由再融资需求，以及区县政府加强城镇化建 设背景下区县城投发债拉动。
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国内评级AA及以下的较弱城投公司的流动性有所改善
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第二季度境外城投债发行总额为34亿美元 (人民币238亿元)，仅占同期境内城投债券发行额的2.1% 。
2020年第二季度境外城投债发行总额 为34亿美元，较2019年第二季度的高 基数下降69% 。
2020年前7个月境外城投债发行总额为 90亿美元，较2019年同期下降45%。
原因是多数城投公司已获得境内融资， 而相对于境外市场，境内市场的流动性 充裕且波动性较小 。
2020年前7个月境外发债所得用于到期 境外债券的再融资以及投资、运营资金 和偿还银行贷款等其他用途 。
由于再融资需求不断上升，我们预计未 来6个月境外城投债发行将提速。
由于境外信贷宽松加剧，而境内宽信用 措施或将降温，因此受境内外城投债收 益率差收窄推动，境外城投债发行将趋 于活跃。我们预计收益率差收窄的趋势 将持续，这将鼓励更多现有发行人和首 次发行人发行更多债券。
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第二季度江苏仍是境内城投债发行额最 大的省份，其次是浙江、山东、四川、 湖南和广东城投
上述地区城投第二季度在境内城投债发 行总额中占51%，高于2019年第二季度 的49%
这表明城投债发行主要集中在上述省份， 且各地城投融资能力存在差异
东三省吉林、黑龙江和辽宁的境内城投 债发行额最低，第二季度仅为人民币 158亿元
2020年第二季度，江苏、浙江、四川和 上海合计占境内城投债净融资总额的 49%，略低于2019年第二季度的52%
4省城投2020年第二季度净融资额为负： 云南、内蒙古、黑龙江和青海；上述省 份均为国内经济欠发达地区
我们预计地区差异将继续存在，因为发 达地区抵御疫情冲击的能力更强
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但青海和贵州城投的境内融资成本今年明显上升，反映由于上述省份近期发生负面信用事件，投资者风险 规避情绪升温
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政策旨在规范地方政府来自城投公司的或有负债
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