中国国有企业(国企) | 2022年下半年财务指标显示收入增长放缓以及盈利能力下滑
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发布时间：2023年2月3日
分析师：刘玉婷，郭擎晴，张巾帼，黄卓尧，刘长浩1月30日，中国(A1/稳定)财政部发布的月度数据显示，2022年下半年国有企业(国企)的收入增长放缓以及利润下滑(图表1)。但是，新冠疫情严格防控限制的解除支持我们的预测，即2023年实际GDP增速将较2022年的3%有所反弹，并存在显著上行空间。
数据显示，2022年下半年国企营业总收入同比增长7.9%，在2021年初的大幅增长之后增幅有所回落(图表1)。同期利润总额下降5.1%，表明盈利能力持续走软。与2022年上半年相比，下半年营业总收入增长10.2%而利润总额下降12.0%。
2022年下半年收入增长放缓以及盈利能力依然疲弱的状况反映出疫情封控和房地产业疲软放缓了中国经济复苏进程。但是，最近防疫措施的解除对我们关于2023年消费支出逐渐复苏的观点提供了支持。2022年12月16日闭幕的年度中央经济工作会议传递出持续优化疫情防控政策以及支持房地产业发展的信号。
国企的财务业绩仍将因行业而异。防疫限制的放松将会提振消费支出并恢复企业的投资意愿，从而推动国企的收入增长，尤其是过去3年来受可选消费支出和旅游业疲软冲击较大的行业。我们已经看到消费支出复苏的初步迹象。根据文化和旅游部测算，2023年1月春节假期国内旅游收入同比增长30%，达到人民币3,760亿元。但是，该数字仍低于疫情前水平。
我们预计，石油与天然气、金属、采矿业和钢铁等大宗商品相关行业的收入将下降，因为与2022年相比，未来12个月的价格将走低。全球经济增长放缓正在令大宗商品需求减少。另一方面，大宗商品价格走软将使原材料成本下降，从而支撑一些化工和制造企业的利润率(参见Credit Conditions - APAC: China's growth tighter funding and geopolitics，2023年2月1日)。
受新建筑订单支撑，2023年建筑企业收入将继续增长。但我们预计其EBITDA利润率可能会小幅收窄，这取决于各企业在表现较疲弱的房地产领域和表现较强劲的基建领域的敞口规模。在房地产市场持续疲软的情况下，与其他同业相比，基建投资与建设领域敞口较大、房地产开发领域敞口较小的企业的利润率将较为稳定(参见中国建筑业：在基建投资增加的背景下，2023年企业的杠杆率将小幅上升，2023年1月13日)。
对房地产业而言，2022年11月以来政府出台的一系列新政策已改善了符合要求的开发商的融资情况，我们预计政策支持将会持续。但是，针对需求侧的措施相对并不显著。合约销售额的回升趋势将取决于政府进一步采取新措施的时效性和有效性(参见Property - China: China Property Focus: Policy support more effective for funding than property demand，2023年1月31日)。
2023年国企债务将继续增长以支持投资和资本支出。随着中国重新开放，大多数行业的业绩将有所改善，这将抵消上述影响。政府将继续鼓励杠杆率相对较低的国企加大投资力度。此外，实力较强的国企也将并购实力较弱的同业。例如，中国宝武钢铁集团有限公司(A2/稳定)承担了整合集中度较低的中国钢铁行业的职能。2022年12月21日，国务院国有资产监督管理委员会(国资委)宣布宝武钢铁集团与中国中钢集团有限公司实施重组。另一方面，高杠杆国企在进行大规模投资之前将继续面临去杠杆压力。
总体而言，我们预计国企资产负债率将保持稳定，而该比率是国资委跟踪国企杠杆率的主要指标。国资委提出的主要政策目标之一是将央企的整体资产负债率控制在65%以内(图表2)。根据国资委的报告，该目标与2022年底实现的64.8%的水平总体一致。财政部数据也显示，2022年底所有国企整体资产负债率保持稳定在64.4%左右，与2021年底的水平相当。1
此报告是于2023年02月03日发表的穆迪报告State-Owned Enterprises (SOEs) – China:Second half 2022 financials indicate slowing revenue growth;profitability declines的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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