亚太区可持续金融 | 政策和监管侧重转型将支持2023年可持续债券的发行
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发布时间：2023年2月16日
分析师：Young Kim，MJ Park，Jeffrey Lee，Rahul Ghosh
尽管市场环境严峻，但政策和监管侧重绿色和转型金融将推动2023年亚太区可持续债券规模的恢复。在收益率上升、美元走强和经济活动疲软的情况下，2022年亚太区可持续1债券发行量下降20%，至2,050亿美元，与全球趋势基本一致。2022年下半年的降幅尤为显著，跨境发行量较上一年下降52%；境内发行规模降幅较小，为10%。亚太区宏观经济状况逐渐企稳，加上政策和监管部门侧重绿色和转型金融，这将推动2023年ESG贴标债券规模，年度发行量将反弹至2,300亿美元左右。
更强劲的国内经济前景和不断推进的绿色政策将支持中国的可持续债券市场。我们预计中国跨境可持续债券的发行规模将在2022年下半年大幅下降后缓慢恢复。2023年中国(A1/稳定)经济活动加速，疫情防控措施的放松和提供的政策支持将支持经济反弹，尽管中国房地产业压力若长期存在可能会抑制市场前景。此外，我们预计绿色政策的发展，包括《中国绿色债券原则》，中期内将支持可持续债券的发行规模。
侧重碳转型将令日本和东南亚的可持续债券活动保持强劲并促进亚太市场的多元化。日本(A1/稳定)经济产业省的转型融资指引和路线图将鼓励企业发行支持脱碳的可持续债券。东南亚方面，公共部门，特别是主权和政府机构，将在2023年继续推动可持续债券强劲发行，因为该地区更加注重向低碳经济转型。
公正转型将在亚洲新兴市场获得更多关注。由于新兴市场面临更高转型风险，其碳转型难度可能更高，这令公正转型2举措融资的重要度上升。随着新兴市场在可持续债券市场上的活跃度上升，通过创新解决方案调动气候融资，如混合融资3“损失和损害”融资4、以及加大对适应和复原措施的投资，将成为扩大该地区转型融资的重要推动力。
在经济增长逐渐企稳的背景下，我们预计政策和监管部门侧重绿色和转型金融将推动2023年可持续债券发行规模达2,300亿美元左右，低于2021年2,600亿美元的峰值，但高于2022年的2,050亿美元(图表1)。这与我们对全球可持续债券发行规模的预测基本一致，我们预计全球发行规模将从2022年的8,620亿美元升至2023年的9,500亿美元。
2022年，亚太区可持续债券发行规模约占全球总量的四分之一，其中绿色债券为1,150亿美元，社会责任债券为540亿美元，可持续发展债券为290亿美元，可持续发展目标挂钩债券为70亿美元。截至2022年12月底，亚太区可持续债券累计发行量达8,350亿美元。
鉴于债券收益率上升、美元走强和经济活动疲软，2022年下半年亚太区可持续债券发行量降幅尤为明显。由于利息支付和对冲成本大幅增加，2022年亚太区可持续债券跨境发行量较2021年下降52%(图表2)。同期境内发行量降幅较小，为10%。因此，第三季度和第四季度的季度总体发行量较上一年相应季度分别下滑了31%和24%，而2022年上半年发行量下滑幅度较小，为12%。
亚洲政府继续集中精力制定政策和监管框架，以支持国家碳减排目标。这在可持续金融分类标准、强制性环境、社会和公司治理(ESG)披露要求、脱碳路线图、环境法规和绿色债券支持计划和指导方针等领域最为明显(区域概要参见附录)。
亚太区ESG和绿色金融法规处于不同的推进阶段。新加坡(Aaa/稳定)和澳大利亚(Aaa/稳定)已发布了集中化框架，通过2022年10月的绿色经济协议(GEA)谈判来促进区域气候投资合作。马来西亚(A3/稳定)、泰国(Baa1/稳定)和越南(Ba2/稳定)等其他国家的法规仍在成形中。总体而言，我们预计该领域的发展未来一年内将为可持续债券市场增加动力。
2022年绿色债券发行总额达1,150亿美元，较2021年下降18%
2022年绿色债券发行量较上一年缩减18%，原因是企业发行量转弱，尤其是在2022年下半年。尽管如此，绿色债券仍占可持续债券市场的55%。
从区域角度看，中国仍主导绿色债券发行市场(图表3)，在2022年贡献了亚太区50%的发行量，其次是日本(16%)、韩国(Aa2/稳定，11%)、新加坡(5%)、中国香港特别行政区(Aa3/稳定，5%)和澳大利亚(3%)。因为全球金融环境趋紧促使中国发行人在国内债券和贷款市场筹集资金，第三和第四季度中国大陆的境内绿色债券发行量激增，部分抵消了跨境发行量的显著下降。
从行业角度看，2022年非金融企业仍然引领绿色债券发行市场，占总数的42%，尽管较2021年的63%的份额有显著下降(图表4)。金融机构也是发行主力，按发行量计算，绿色债券的前四大发行人均为中国国有银行。虽然政府机构和市政发行人占总数的10%左右，2022年值得关注的绿色债券交易包括香港政府于2022年5月发行的25亿美元债券，以及新加坡建屋发展局(建屋发展局，Aaa/稳定)2022年共募集33亿新元(25亿美元)的一系列发行。
2022年社会责任债券发行总额达540亿美元，较2021年下降21%
2022年社会责任债券发行量下降21%，10-12月的季度发行量降至三年来的最低水平(图表5)。这受韩国境内债券市场环境偏紧的推动，迄今该市场贡献了亚太区社会责任债券发行的大部分，不断扩大的信用利差影响了韩国政府机构和企业的交易。
尽管如此，2022年韩国在亚太区社会责任债券发行量中仍占主导，占总数的67%，其次为日本(27%)、中国香港(3%)、澳大利亚(1%)和印度(Baa3/稳定,1%)。政府机构占总数的55%，其次是金融机构(24%)和企业(21%)(图6)。
最大的社会责任债券发行人之一韩国住房金融公司(KHFC，Aa2/稳定)为韩国政府机构，以住房抵押贷款和住房抵押贷款支持证券的形式促进住房融资。2022年KHFC通过社会责任债券筹集170亿美元左右，占亚太区社会责任债券总量的32%左右。亚太区其他经常发行社会责任债券的机构包括韩国中小企业银行(Aa2/稳定)、西日本高速公路有限公司(A1/稳定)、韩国中小企业振兴公团(Aa2/稳定)和日本学生支援机构。
2022年可持续发展债券发行总额为290亿美元，较2021年下降28%
2022年可持续发展债券发行总额下降28%(图表7)。尽管亚太地区发行人仍侧重于通过贴标可持续发展债券进行环境和社会项目的综合融资，但总体而言，2022年整体市场环境令可持续发展债券的发行承压。
没有哪个地区或行业主导亚太地区可持续发展债券发行，但韩国和日本占比较大，分别占2022年发行总额的32%和26%，其他依次为菲律宾(Baa2/稳定，16%)、泰国(6%)、马来西亚(6%)、澳大利亚(5%)和中国(2%)。
2022年发行的行业分布更多元化(图表8)。主权政府(从2021年的8%升至25%)和政府机构(从2021年的9%升至21%)的占比上升，推动因素包括菲律宾首次于2022年3月和10月发行的可持续发展债券以及泰国在2022年11月发行的8.4亿美元债券。
可持续发展目标挂钩债券发行量较2021年下降18%
2022年可持续发展目标挂钩债券发行总额为70亿美元，较2021年下降18%(图表9)。2022年下半年发行量下降的原因包括企业发行减弱，以及投资者越发关注全球该类债券中设定的关键绩效指标和可持续发展绩效目标的可信度和健全性。
可持续发展目标挂钩债券在亚太地区尚处于起步阶段，在可持续债券发行总额中的占比不到4%。尽管更完善的限定募集资金用途结构仍是亚太地区偏好的可持续债券融资方式，但可持续发展目标挂钩债券的发展势头正在增强，因为该类债券主要侧重于绿色和转型融资。
日本是最大的可持续发展目标挂钩债券发行人，2022年发行量同比增长一倍，占市场总额的比例达到40%。其次为中国(24%)、泰国(12%)、澳大利亚(7%)、新加坡(6%)和印度(6%)。企业主导可持续发展目标挂钩债券的发行，占比为74%，金融机构占比为22%(图表10)。
2023年，疫情防控政策的放松和政策支持将推动中国经济活动加速，从而支持可持续债券的发行在2022年下滑21%之后反弹。但是，如果中国房地产业压力持续，可能会削弱市场前景，同时投资者对交易的绿色资质的更严格审查可能也会抑制发行量的增长。
在符合国家气候战略的地方政策发展支持下，随着中国逐步确立可持续融资监管框架，我们预计未来几年全国可持续债券发行量将增长。
2022年的重大政策进展包括推出参考国际资本市场协会《绿色债券原则》的《中国绿色债券原则》，我们预计该指引将在使国内绿色债券发行与国际惯例接轨的过程中发挥重要作用。欧盟与中国《可持续金融共同分类目录》更新版的发布也将增强这两大经济体的政策一致性，促进中国发行人进入境外资本和债务市场，同时推动国际发行人进入中国境内市场。在转型金融方面，我们预计中国银行间市场交易商协会2022年5月发布的转型债券指引以及中国人民银行在2022年第四季度起草转型金融分类目录的举措将进一步支持中国与转型相关的融资活动。
鉴于上述进展，我们预计2023年中国跨境可持续债券发行将会缓慢复苏。但是，在近几年可持续金融工具发行的强劲势头之后，市场对于漂绿行为的担忧持续上升。这已导致监管收紧以及投资者对绿色资质的更严格审查，我们预计这种情况从2023年将会加剧，并可能抑制复苏进程。
在日本和东南亚，我们预计可持续债券发行额在2022年分别增长24%和47%后将在2023年继续增长，这与大多数亚太市场的下降趋势相反(图表11)。
日本方面，虽然相较全球其他央行，日本央行的货币政策更为宽松可能有效支持了发行量，但随着该国努力实现其2050年碳中和目标，政府对绿色和转型金融的政策推动仍将是可持续债券发行的主要驱动力。最值得关注的政策包括日本经济产业省(METI)于2021年5月发布的《气候转型融资基本准则》，以及支持难以减排行业气候转型融资的《特定行业技术路线图》。这获得了日本经济产业省补贴计划的进一步支持。这一计划为遵循该基本准则的融资项目的第三方评估提供补贴，以进一步促进该国的转型融资。
与政府政策支持绿色转型相一致，日本贴标债券的发行额正在增加。特别是可持续发展目标挂钩债券和转型债券的发行在2022年保持强劲。上述两类债券在2022年日本可持续债券发行总额中占13%，而2021年两类债券占比仅1%。部分受到关注的交易包括NECCorporation于2022年7月发行的1,100亿日元(8.47亿美元)可持续发展目标挂钩债券，以及东京燃气公司(A1/稳定)于2022年3月和12月发行的200亿日元转型债券。
东南亚方面，公共部门，特别是主权和政府机构，将在2023年继续推动可持续债券强劲发行，因为该地区通过积极推动绿色政策和分类法的发展，更加注重向低碳经济转型。随着未来几年报告标准和分类法的加强，通过可持续工具(包括公共部门的债券和贷款)扩大绿色和转型融资将进一步获得增长动力。此外，地方分类法的发展和东盟可持续金融分类方案将鼓励企业积极推进碳转型，因为此类框架通过将经济活动分为绿色(环境可持续)、黄色(转型)和红色(有害)三类，从而明确了转型活动的类别构成。
在强劲的主权和政府机构发行的支持下，东南亚的可持续债券发行额在2022年增长了47%。值得关注的交易包括菲律宾的可持续发展债券、新加坡首次发行的主权绿色债券和建屋发展局发行的债券，以及印尼和泰国政府发行的可持续债券。
在亚太地区其他市场，该地区第二大可持续债券市场韩国的发行额回升，以及印度政府的交易可能会为2023年交易额带来进一步增长动力。
韩国的交易正在缓慢复苏。2022年由于下半年信用利差扩大不利于发行，韩国可持续债券发行额大跌41%。2023年1月份值得关注的交易包括KHFC发行的可持续债券，以及海力士(Baa2/稳定)发行的10亿美元的韩国首笔跨境可持续发展目标挂钩债券。与此同时，于2023年1月1日生效的韩国型绿色分类体系(K-Taxonomy)以及针对完全符合条件的发行人的相关补助计划将促进可持续金融，同时抑制对潜在漂绿的担忧。
印度方面，随着该国努力实现其2060年碳中和目标，印度于2023年1月首次发行10亿美元主权绿色债券可能会刺激包括企业或金融机构在内的其他部门进一步发行绿债。
全球推动净零经济给新兴市场带来的压力可能最大，主要是因为与发达经济体相比，新兴市场面临更高的社会风险、更弱的治理和更小的金融缓冲。对于高度依赖碳氢化合物资源的新兴市场来说尤其如此。
这些考虑表明解决与碳转型相关的社会经济问题越来越重要，并且更需要为该地区的公正转型举措提供资金。随着新兴市场开始在可持续债券市场中发挥更大作用，通过创新解决方案调动气候融资，如混合融资、“损失和损害”融资，以及加大对适应和复原措施的投资，将成为扩大转型融资的重要推动力。
在2022年《联合国气候变化框架公约》第27次缔约方大会(COP27)期间，各国政府首次同意设立损失和损害基金，以向遭受气候原因自然灾害的发展中国家提供赔付。其他值得注意的具有里程碑意义的协议包括制定公正转型工作计划，以及经济合作与发展组织和七国集团政府组建的几个公正能源转型伙伴关系，例如最近在印尼和越南宣布的伙伴关系协议。
虽然新兴市场政府可能会继续发行可持续债务工具来支持其各自的公正转型努力，但许多国家面临财政限制。通过外部各方的支持，私营部门的参与可能能够填补这一缺口，例如通过在特定地区具有专业知识，以及拥有通过混合融资解决方案有效分配公共和私人资本的能力的多边开发银行。
可持续债务工具定义
在整个报告中，我们提到了各种可持续债务工具。这些债务工具包括“限定募集资金用途”的绿色债券、社会责任债券和可持续发展债券，此类债券的募集资金通常用于支持符合条件的环境和/或社会项目，同时也包括可持续发展目标挂钩债券，其募集资金通常可用于一般企业用途，但其利率与实现各种可持续发展目标挂钩。债务工具包括：
可持续发展债券–债券募集资金将限定用于新的和/或已有符合条件的绿色和社会责任项目的融资和再融资。通常债券根据《可持续发展债券指引》发行。
可持续发展目标挂钩债券–通过关键绩效指标(KPI)和可持续发展绩效目标(SPT)激励发行人实现多项重大、定量、预定、宏大、受到定期监测和外部验证的可持续发展目标的债券。通常根据《可持续发展目标挂钩债券原则》发行。
关于我们的数据来源
本报告中可持续债务数据的主要来源是环境金融数据，本报告引用的此类数据为截至2023年1月17日下载的数据。根据环境金融数据，所有发行人都归类为六种类型的发行人之一：企业、金融机构、主权、政府机构和超国家。金融机构包括各类银行和资产管理公司；机构指所有政府机构关联公司；主权发行人指主权政府。
1.我们将可持续债券定义为绿色债券、社会责任债券、可持续发展债券和可持续发展目标挂钩债券(GSSS)。
2.国际劳工组织将“公正转型” 定义为环境可持续经济过渡的过程，该过程需要管理有序，最终实现所有人体面工作、社会包容和消除贫困的目标。”
3.利用发展融资调动更多资金，特别是来自私营部门的资金。
4.由过去对碳排放负责的发达经济体向目前面临因气候变化引起的自然灾害的低收入国家提供财政援助。
此报告是于2023年02月06日发表的穆迪报告 Sustainable Finance – AsiaPacific:Policy and regulatory focus on transition to support sustainable bond issuance in 2023的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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