中国汽车贷款ABS | 疫情冲击凸显外资与内资汽车金融公司ABS的资产质量差异
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发布时间：2020年9月2日
分析师：梁铭勤，李维伟
概要自从新冠肺炎疫情爆发以来，外资汽车金融公司发起的中国汽车贷款资产支持证券的资产表现一直优于内资汽车金融公司的交易。我们预计，随着中国经济从疫情的冲击中复苏，资产表现差异将会缩小，但是疫情期间表现的分化凸显出发起人的证券化资产质量和经验的内在差异。
在疫情冲击经济期间不同类型发起人之间的证券化资产表现分化。
在今年1、2月份疫情爆发期间，外资与内资汽车金融公司汽车ABS交易的拖欠率均大幅上升。但是，随着3月份以来国内经济活动逐渐恢复，外资汽车金融公司汽车ABS交易的拖欠率比内资汽车金融公司的交易更迅速改善，反映出其基础贷款的信贷质量较高。
疫情相关影响凸显了不同类型发起人的证券化资产池资产质量的内在差异。
对于外资汽车金融公司的ABS交易而言，其基础借款人的平均收入要远高于内资汽车金融公司的相关交易。收入较高的借款人通常能比收入较低的借款人更好地应对经济压力期。此外，与内资汽车金融公司相比，外资汽车金融公司在中国的运营历史更长，从而支持其放贷决策和贷款质量。在2019年良好的经济环境之下，外资和内资汽车金融公司的交易拖欠率相近。但是，新冠肺炎疫情对经济的突然冲击暴露出内在的资产质量差异。随着时间的推移，内资汽车金融公司在经验方面将逐渐追赶上外资汽车金融公司。
自从新冠肺炎疫情爆发以来，外资汽车金融公司在中国汽车贷款ABS交易1的资产表现一直优于内资汽车金融公司的交易，反映出基础贷款资产较高的信贷质量。我们预计，随着中国经济从疫情的冲击中恢复，外资与内资汽车金融公司ABS交易的资产表现差异将会收窄至2019年水平。但是，在疫情冲击经济期间资产表现的分化凸显出不同类型发起人的交易之间资产质量的内在差异。
对于整个汽车贷款ABS市场，我们预计年内资产表现将会企稳，但拖欠率仍将高于2019年均值，因为经济活动将逐渐改善但仍会低于潜在增长水平。
图表1反映出外资、内资和合资汽车金融公司2的汽车ABS交易拖欠率在1、2月份疫情爆发期间大幅上升。随着3月份开始中国政府放松封闭措施、经济活动逐渐恢复，外资和合资汽车金融公司的汽车ABS拖欠率较内资汽车金融公司的交易更迅速改善。截至6月，外资汽车金融公司的ABS交易拖欠率改善至疫情前水平，而内资汽车金融公司交易的拖欠率仍高于疫情前水平。
对于外资汽车金融公司的ABS交易而言，其基础借款人的平均收入要远高于内资汽车金融公司的相关交易。收入较高的借款人通常能比收入较低的借款人更好地应对经济压力期。
此外，外资汽车金融公司 (合资汽车金融公司次之) 在中国的经营历史比内资汽车金融公司要长，这使其能够积累更全面的客户和信用数据。外资汽车金融公司也可以利用其境外股东的消费金融专业知识，特别是信用评分模型和消费者信贷行为方面的专业知识。以上因素都有助于放贷决策，进而支持贷款质量。随着时间的推移，内资汽车金融公司将在经验和专业知识方面赶上外资汽车金融公司。
在2019年良好的经济环境之下，外资和内资汽车金融公司的ABS交易拖欠率相近，表现差距和往年相比有所缩小。然而，突如其来的疫情令经济受冲击，同时也凸显了不同类型的汽车金融公司在贷款信用质量方面的内在差异。
特别是自疫情爆发以来，我们认为借款人收入差异是导致不同汽车金融公司资产表现出现分化的重要原因，尽管我们并不掌握疫情爆发以来逾期或违约贷款相关借款人的收入信息。如图表2所示，外资汽车金融公司相关交易的借款人平均收入比其他交易要高得多，尤其是与初始贷款规模相比。
自2008年以来非银行类汽车金融公司发行的150笔中国汽车贷款ABS中，34笔由外资汽车金融公司发行，77笔由合资汽车金融公司发行，39笔由内资汽车金融公司发行。图表3按汽车金融公司所有权类型列出了所有非银行类汽车金融公司。
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1.本报告涵盖中国银行间债券市场上非银行发起的汽车贷款ABS交易，包括受评和未受评交易。
2.合资汽车金融公司是指内资与外资股东共同持股的汽车金融公司。
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