亚太区宏观经济 | 中国优化防疫政策将推动亚太区经济增长，并助力部分行业复苏

图表3

从行业角度而言，中国对旅游和运输、互联网相关产品、汽车、化工、建筑工程以及大宗商品(能源和金属)等类别的进口需求可能增加。消费主导型复苏将最大程度地推动国内市场对消费品和运输服务的需求，其次是对房地产和建筑相关活动的需求(图表4)。

图表4

亚太区相关行业的产品供应商从中国需求增长的获益程度不同，其中包括日本(A1/稳定)、韩国、中国台湾和越南的半导体、电子和电气产品企业，以及日韩服装供应商、日本和新加坡的运输设备供应商(图表5)。

图表5

澳大利亚、印尼和菲律宾(Baa2/稳定)等大宗商品出口国也将受益于中国对建筑、建材和金属等大宗商品需求的增长，推动因素包括房地产市场从去年的低基数企稳，以及基建和制造业稳健增长(图表6)。

图表6

泰国、韩国、日本和越南等最受中国游客欢迎的亚太区旅游热点将从旅游和酒店服务需求的大幅增长中获益最多(图表7)。

图表7

若金融市场紧缩、银行业动荡和地缘政治紧张局势加剧导致全球增长的疲弱程度超过预期，则中国优化防疫政策的正面影响可能会淡化。

美国(Aaa/稳定)和欧洲的金融市场收紧和银行业压力使得疲弱的全球经济增长前景进一步蒙上阴影，可能导致亚太区经济增长低于我们对2023年经济增长的基础预测。在银行业面临压力之前，我们曾预计利率上升和经济增长放缓(包括部分国家的经济衰退)会导致2023年全球信用环境继续走弱。发达经济体的经济增长趋弱会导致中国等亚洲地区出口的外部需求下降。持续的不确定性和亚洲一些地区的资本外流相关风险将加大那些高度依赖美元融资的国家的流动性和再融资风险，并导致金融和经济冲击超出我们在基础情景中的预期。

此外，美国及其盟国与中国之间的地缘政治冲突将给半导体行业蒙上阴影，进而冲击其供应和价格。紧张局势加剧对全球半导体供应链的直接影响将有限，美国政府去年10月针对中国科技公司实施新限制措施时已表明了这一点。尽管如此，我们预计台海局势将继续紧张，加剧亚太半导体供应链的中断风险，进而对亚太区内外的供应商产生影响。

如果消费增长弱于预期和房地产行业持续低迷导致中国经济增长低于5%的基础增长预测，则对亚太其他地区的正面影响将减弱。

中国优化防疫政策对亚太区受评非金融企业的正面影响将被其他宏观因素抵消

除了韩国的半导体生产商和亚太新兴市场的房地产开发商外，我们预计2023年所有行业的受评企业都至少实现个位数的规模增速。本地需求和中国优化防疫政策是业务表现良好的主要驱动因素。(关于中国优化防疫政策对受评发行人的影响评估，请参阅附录。)

中国优化防疫政策将可支持大宗商品价格。如果韩国、东盟、澳大利亚和印度(Baa3/稳定)等地区从事石油和天然气、化工、金属和钢铁等行业的受评大宗商品出口商直接服务于中国的能源和矿产需求，则可从出口增长中受益。然而，俄乌军事冲突的影响缓解、亚太区产能增加以及中国房地产市场复苏可能较慢等因素将抵消上述正面影响，进而制约部分炼油企业的利润率。

对于没有直接中国敞口的建材和房地产行业，中国游客的涌入和移民计划的重启将提振当地的零售额、零售租金收入和住房建设需求。

对于从事汽车、技术硬件、电子和电气产品行业的企业，产能增加、全球需求疲软或库存回调等因素将部分抵消中国优化防疫政策的正面影响。全球需求疲软和芯片供应链的库存回调将削弱韩国和中国台湾半导体供应商的业务表现。

博彩、机场和客运铁路等旅游相关服务业将实现更强劲的业务量以及中等至强劲的收入增长。

对于港口、航运和收费公路等交通运输服务业，全球需求疲软将抵消中国优化防疫政策的正面影响。中国入境游客将对新加坡和马来西亚的客运量产生显著的正面影响，但对印度机场的影响有限。虽然前往澳大利亚的中国游客数量增加有利于悉尼和墨尔本的门户国际机场，但澳大利亚航空公司受益的唯一前提是中国游客乘坐更多国内航班。同时，中国优化防疫政策不会对亚太区的公用事业企业产生重大直接影响，因为其业务较侧重于国内。这些企业所受到的影响将会有限且较为间接，影响的主要途径是其业务运营涉及能源和大宗商品成本。

虽然各经济体的通胀情况差异很大，我们预计2023年多数经济体的通胀将放缓，而以历史标准衡量其他经济体的通胀水平仍将高企。全球供应链的正常化以及能源、食品和商品价格的下跌将在未来几个月继续扩大抑制通胀的效果。不过，对于政策制定者，尤其是美联储而言，即使通胀有所缓和，消费者价格指数(CPI)仍将高于央行的“舒适区”，即便经济衰退风险迫近，仍有必要进一步实施收紧政策。

亚洲经济体去年经历了不同程度的物价上涨。一些因素决定了价格的受影响程度，包括疫情相关限制或影响、全球大宗商品价格飙升、美元走强、供应挑战、全球货币紧缩和资本外流。加息的起点和幅度也有所不同，这取决于各个国家的通胀粘性。该地区许多发达经济体，包括新加坡、韩国、中国台湾和澳大利亚，自2022年初以来就开始了货币紧缩周期。印度、印尼、马来西亚、菲律宾和泰国等大型发展中经济体的央行同样进入紧缩周期。因此，许多亚洲经济体的通胀普遍缓慢改善，但包括菲律宾、印度尼西亚、新加坡在内的少数几个经济体的通胀改善并不明显(图表8)。

全球经济已出现通缩及增长放缓的迹象，其影响可能会远远超过中国经济回暖造成的价格通胀，并因此会降低亚太各国央行收紧货币政策的可能性或幅度，但不一定会导致货币政策转向。随着经济增长的削弱变得更加明显，该地区央行已接近加息顶峰或已完成加息周期，预示重点将转向支持增长。例如，印度、印尼和韩国已经暂停了长达一年的紧缩周期，这预示着在潜在的政策宽松(类似于今年3月越南的降息)之前会出现一个停滞期。

图表8

中国经济反弹可能使今年国内CPI从一年前的2%小幅升至3%左右。货币政策可能保持谨慎宽松，为经济增速回升提供相对较低的利率环境。中国CPI的温和上涨将通过贸易外溢到亚太其他地区。此外，随着工业和旅游活动的复苏，中国对大宗商品和能源的需求可能回升。如果供应无法根据中国需求的回升迅速调整，则会导致全球市场原油和大宗商品价格上涨，并高于我们的基础预测。中国需求的不确定性和回升势头的不稳定性将导致价格波动。

如果伴随经济的稳定和政策的可预测性，中国和亚洲新兴市场都将受益于中国经济回暖后投资者信心的改善。以私营部门为重点提振市场信心是中国政府的关键政策目标之一。

在2022年11月以来亚太大部分地区取消了疫情相关限制措施后，长达一年的资本净流出已转为正流入(图表9)。特别是，尽管美国和欧盟(Aaa/稳定)实施货币紧缩政策，亚洲证券投资已连续4个月实现资本净流入。中国增长前景的加强支持了此类投资流入亚洲，对中国香港特区(Aa3/稳定)和亚太新兴市场的金融中介活动产生了积极影响。美国最终停止货币政策紧缩将有助于稳定资本流入包括亚洲市场在内的新兴市场国家。

图表9

然而，金融环境的收紧和近期美国和欧盟银行业动荡带来的不确定性可能会使资本流入亚洲的情况复杂化。在发达经济体的通胀得到严格控制之前，亚洲新兴市场仍容易受到金融市场和资本流动波动加剧的影响。

另外，随着中国防疫政策的优化，今年中国对“一带一路”倡议涵盖的亚洲国家的投资可能会增加。“一带一路”倡议相关支出与鼓励中国企业跨境投资和提高中国地缘政治影响力的政策目标相符。自2020年以来，由于疫情封控期间边境基本关闭，中国对包括亚洲新兴国家在内的几乎所有“一带一路”沿线国家的投资都有所下降。与2015-2019年均值相比，疫情封控期间中国主导的“一带一路”地区建设项目的战略投资和合同金额的3年平均值下降了一半。如果中国对一些高负债和低收入亚洲经济体债务偿还问题的担忧导致其偏离“一带一路”政策立场，则将影响这些经济体的增长前景和主权信用质量并加剧社会风险。不过，与其他地区的“一带一路”市场相比，2022年东盟市场在中国“一带一路”总投资中的份额从2021年的6.9%增至12%，其中很大一部分增长由能源、汽车和金融投资推动(图表10)。

中国国家发展和改革委员会(国家发改委)两会期间再次强调了其对“一带一路”建设的承诺，重点为“一带一路”沿线的“小而美”项目，表明其转而关注质量、效率和风险控制以及可持续性、数字技术和健康项目。新的关注重点应能扩大在疫情期间有所放缓的现有伙伴国家的投资机遇，并为在这些领域拥有解决方案和专业知识的潜在合作伙伴提供机会。相关活动在今年晚些时候第三届“一带一路”国际合作高峰论坛举办之前将加速推进。

中美两国的地缘政治冲突加剧，体现为美国及其部分盟国向中国出口科技相关产品的限制增加，这种紧张局势可能会持续。地缘政治风险仍将是全球跨国企业在供应链安全方面的主要关注问题，这些企业正在将部分产能转移到东盟市场。

受疫情防控和监管不确定性影响，中国的外商投资已大幅下降。中国吸引的外商直接投资流入金额占亚太市场流入总额的比例由2021年底的25%降至2022年第三季度的3%。中国欧盟商会的调查显示，海外投资者对于中国政策不确定性的担忧加剧，这也体现在其撤出中国的意愿上升。我们预计，防疫政策的优化和中国政府最近在两会上对外商投资的支持性立场可能会减轻这些担忧，进而推动今年的外商直接投资规模回升。

图表11

跨国企业继续坚持其分散生产基地的“中国+1”战略，这可能使外商直接投资继续流向包括东盟和印度在内的亚太新兴市场。对亚太新兴市场而言，总体贸易和投资流入的持续增长将支持其国内投资和生产率提升。

我们预计供应链的转移仍将集中于特定行业，具体受安全性、成本和效率的考虑因素影响(图表12-17)。对于处于制造业价值链低端的行业，包括服装、食品和农业，以及劳动密集度高但对技能和技术要求相对较低的一些消费电子产品，东盟和印度在过去十年对美出口中的比重上升，而中国的占比下降。不过，这种替代尚未出现在欧盟进口市场。

对于处于制造业价值链中端的行业，包括一些涉及相对较高的全球或区域供应链一体化和技能要求、技术和先进机械支持的电子和电气产品，美国进口市场中东盟对中国的替代效应更为明显。但是，中国仍是全球市场此类产品的重要供应商之一，尤其是欧盟市场。

对于高科技行业，包括成为美国对华出口限制焦点的半导体行业，东盟和印度对美国市场的重要性显著超过中国。但是，中国对欧盟的半导体供应商地位自2015年以来持续上升。

最近，投资者对东南亚新生产基地效率和生产率的顾虑有所上升。尽管过去十年来亚太其他市场(尤其是东盟)与中国的比较优势差距缩小，但该地区没有任何国家能够成功复制中国在诸多行业拥有的联系紧密的供应商网络。亚太地区其他国家需要从中国的合作方进口金属、制造业零部件及设备等大部分工业基础产品。3月份，中国对东盟出口额同比增长35.4%，高于14.8%的各国均值。出口激增的一个主要原因在于东盟市场外商投资增加的溢出效应，由此推动了这些市场对于中国原材料和机械设备的需求。

此外，基础设施、物流和监管仍是重大挑战，因为尽管亚太地区其他贸易伙伴国的监管障碍相对较少，但不同经济体的合作不如中国这样的单一国家那么紧密。只要中国能够坚持自主技术创新和产业升级，其在全球供应链的中心地位仍将保持稳定。