中国国有企业(国企) | 2023年第一季度盈利能力改善；国企表现优于民营同业
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发布时间：2023年5月9日
分析师：刘玉婷，郭擎晴，张巾帼，黄卓尧，刘长浩中国(A1/稳定)财政部于4月27日发布的月度数据显示，2023年第一季度国有企业(国企)收入实现温和增长，利润强劲反弹(见图表1)。疫情相关严格限制措施的解除支持我们对实际GDP增速将回升的预测。
报告显示，2023年第一季度国企营业总收入同比增长6.4%。同期利润总额同比增长12.4%，而此前国企利润总额已连续三个季度同比出现下滑。
2023年第一季度国企收入增长且盈利能力快速回升反映了中国疫情动态清零政策的优化以及政府政策重心从严监管转向稳增长。在新订单创纪录的情况下，我们预计建筑行业国企将继续保持收入的较快增长。此类企业受疫情影响相对较小。与此同时，随着工业活动的增加，2023年大宗商品行业国企的产品和服务需求将增长。房地产行业方面，国企表现将继续优于民营开发商。前者因财务实力更强、声誉更佳且项目竣工风险较低而受到购房者和银行的青睐(请参阅中国非金融企业：防疫政策优化可支持信用质量，但出口和房地产业疲弱仍为主要风险，2023年3月20日)
国企财务业绩和复苏仍将因行业而异。我们预计，在去年规模以上工业企业利润总额出现下降之后，今年有望实现增长。第一季度规模以上工业企业中国企利润总额同比下降16.9%，而同期规模以上工业企业中民营企业(民企)利润总额同比降幅为23%。合并计算规模以上工业企业利润总额同比下降约 21.4%。国企表现稍好，原因是其在上游市场有更多的业务，并具有市场主导地位，融资渠道更为顺畅，在供应链中议价能力也更强。
中国经济的重启缓解了能源和大宗商品市场因全球增长放缓和俄乌军事冲突而产生的不确定性。与中国经济活动密切相关的铁矿石、铜、锡和其他金属的价格自年初以来出现上涨。
随着防疫限制措施的解除，旅游业及其他商业和消费服务业等受疫情影响最大的行业反弹力度预计将最大。2023年第一季度，我们已经看到消费支出的复苏迹象。例如，据文化和旅游部数据，2023年第一季度国内旅游收入同比增长69.5%，达到人民币1.3万亿元。
新订单创纪录之下，建筑行业国企将继续保持收入的较快增长。此类国企受疫情影响不大，因其得益于为促进经济增长所增加的基建支出。建筑行业的国企因侧重基建业务，其表现优于受房地产市场低迷拖累的建筑市场整体表现。在政府主导扩大基建投资的背景下，我们预计未来1-2年此类建筑国企将继续加大政府和社会资本合作(PPP)模式的基建项目投资。
房地产行业方面，具有国企背景的开发商和财务稳健的民营开发商将在2023年第一季度的销售回暖中获益更大。鉴于上述开发商的财务状况较强，且项目竣工风险较低，故而可能会得到银行和购房者的青睐。政府优化防疫政策后房地产相关需求得以释放，同时支持性政策逐步发挥作用，两者推动2023年3月全国合约销售额进一步增长。(请参阅中国房地产业：中国房地产市场焦点：国企开发商强劲的销售业绩将推动行业整合加速，2023年5月2日)
2023年国企债务将继续增长，从而为投资提供资金，但增速相对平缓。随着政府将工作重心从此前的国企去杠杆转向稳杠杆，国企杠杆率出现上行趋势。我们预计国企资产负债率将保持稳定，而该比率是国务院国有资产监督管理委员会(国资委)跟踪国企杠杆率的主要指标。国资委提出的主要政策目标之一是将央企的资产负债率控制在65%以内(见图表2)。根据国资委的报告，该目标与2022年底64.8%的资产负债率总体一致。财政部数据显示，2023年3月底所有国企整体资产负债率保持稳定在64.7%左右，与2022年底的水平相当1。
此报告是于2023年05月08日发表的穆迪报告State-Owned Enterprises (SOEs) – China:Profitability improves for first quarter 2023; SOEs outperform privately owned peers的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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