中国地方政府 | 2023年第一季度财经数据概览
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中国(A1/稳定)优化疫情防控措施后,2023年第一季度GDP增速反弹至4.5%。经济持续改善,房地产市场逐渐恢复,但地方政府的经济和财政复苏节奏乏力且存在差异。虽然我们预计今年余下时间内经济整体同比增速将在低基数基础上恢复,但经济环境仍将影响基本面较弱地方政府的财政表现。

第一季度一般公共预算收入同比小幅增长5%,扭转了2022年的下降趋势,但未达到全年7.6%的目标。虽然一般公共预算收入增速有所恢复,但消费相关税收收入出现两位数的收窄,这表明整体需求不振。

今年前4个月地方政府土地出让收入下降幅度从2022年的23%收窄至21.7%。虽然地方政府土地出让收入在可预见的未来将保持市场调整前的水平,但我们预计2023年房地产行业对财政增长的拖累程度将小于2022年,原因是政策出台有助于该行业走出低谷,加上我们已将房地产行业展望恢复至稳定。

第一季度固定资产投资小幅上升5.1%,由于工业需求疲软,一些对工业依赖度较高的省份表现欠佳。固定资产投资仍主要由国家主导,其中基建投资是关键驱动因素。国家主导的固定资产投资增长了10%,民间固定资产投资仅增长了0.6%。私营部门疲软进一步拖累就业并考验经济的韧性,特别是4月份全国青年失业率达到20.4%的历史高点。


2023年第一季度中国GDP同比增长4.5%,但区域层面的经济复苏并不均衡。中国31个省份1的GDP增速在1.2%至8.2%之间,其中23个省份增速超过了全国水平(图表2)。吉林同比增速最快,达8.2%,但基数较低。2023年前3个月西藏也同比增长了8.2%。

第一季度固定资产投资增速为5.1%,而2022年同期为9.3%。基建投资增长了8.8%,仍是总体固定资产投资的主要推动因素,而制造业投资增长了7%。在项目交付加速和新政策支持下,2023年第一季度房地产低迷状况正逐渐缓解,下降幅度为5.8%,较2022年的下降10%有所改善。

共有28个省份的固定资产投资实现增长。西藏的固定资产投资继2022年收缩后,2023年第一季度同比增速最高,达66.2%。2023年前3个月江西和内蒙古的固定资产投资较去年同期降幅最大,两省降幅均超过20%。

3月份工业增加值增长3.0%,较2023年前两个月的2.4%有所上升。各省工业部门的复苏情况不一。共有12个省份的工业增加值同比增速高于去年同期。吉林第一季度工业增加值增幅最高,达41.1%,原因是2022年疫情防控导致基数较低。江西、福建和四川等5省的工业增加值均有所收缩,部分原因是需求停滞和工业生产者出厂价格指数下降,而工业部门是这些省份经济的重要组成部分。此外,2023年前3个月的工业利润下降了21.4%。

3月份零售额增长10.6%,4月份增长18.4%。增速提高的部分原因是2022年的较低基数和服务业的快速复苏,其中餐饮住宿业的复苏尤为迅速。同时,第一季度住户存款增加了人民币9.9万亿元,而2022年同期为人民币7.82万亿元,这表明收入和就业仍将存在不确定性。

2023年第一季度,中国地方政府的社会融资总额有所扩大,共有27个省份的社会融资总额占GDP比重高于去年同期,这源于货币政策的边际宽松,以及地方政府债券发行强劲。





2023年第一季度地方政府一般公共预算收入达到人民币3.5万亿元,较2022年同比增长5.0%(图表6)。虽然这扭转了2022年的下降趋势,但仍低于2023年全年增长7.6%的目标。由于经济尚未完全复苏,我们预计地方政府的财政收入仍会面临压力。

第一季度全国一般公共预算收入同比仅增长0.5%,受到税收下降1.4%的拖累,而非税收入增长10.9%。增值税和企业所得税的增速接近两位数。不过,消费税和车辆购置税同比下降20%以上,反映了需求不振和缺乏优惠政策导致的汽车销售趋弱。

为了推动经济,地方政府一般公共预算支出同比增长6.9%,高于5.2%的预算增速。2023年第一季度支持就业、民生和医疗的相关支出有所增加。

第一季度地方政府土地出让收入为人民币8.73亿元,较2022年同期下降27.0%(图表7)。4月份市场回升使2023年前4个月的土地出让收入同比降幅缩小至21.7%,表明房地产市场在逐步回暖。安徽和湖南等几个地方政府已出台支持与稳定当地房地产市场的措施, 其中包括为开发商和上游供应商提供资金支持等等。我们预计这些省份将采取进一步措施来支持其房地产市场,这意味着2023年房地产行业对财政增长的拖累程度会小于2022年。但是,土地出让收入的低迷态势将继续挤压基本面较弱的地方政府的预算,因而进一步对其支出和支持地方经济的能力产生压力2。



2023年第一季度房地产建设指标表现不一(图表8)。在此期间31个省份中8个省份的房地产新开工面积增加。多数省份的房地产施工面积减少,仅有7个省份实现同比增长。2023年前3个月,8个省份的房地产竣工面积出现下降。

国家统计局公布的70个大中城市商品住宅销售价格显示,2023年第一季度各级城市房价走势继续分化。3月份一线城市房价年涨幅进一步降至1.75% ,二线和三四线城市的房价涨幅分别下降1.1%和2.9%(图表9),不过降幅低于前几个月。我们预计中国优化防疫政策及支持性政策逐渐发挥的作用将继续支持合约销售,合约销售额的回升速度将取决于购房者的信心及其对房地产市场前景的预期3,4。



2023年第一季度地方政府债券发行提速。2023年第一季度地方政府发行了人民币2.1万亿元债券,同比增长16%(图表10)。新增债券占地方政府债券发行总额的79%,其余为再融资债券(图表11)。由于2023年5月底将下达新一批地方政府债券额度,我们预计今年下半年新增债券发行规模将会上升5。

财政部下达的2023年新增地方政府债券发行额度为人民币4.52万亿元。专项债发行额度为人民币3.8万亿元,略高于去年人民币3.65万亿元的水平。2023年一般债发行额度是人民币7,200亿元,与2022年持平。

第一季度发行的90%以上地方政府债券期限较长,在7年或以上(图表12)。15年期或更长期债券占总发行额的52%。因此,第一季度地方政府债券的加权平均期限从2022年同期的14.6年升至15.1年。

2023年第一季度地方政府债券交易额为人民币2.5万亿元,接近2022年第一季度的交易规模(图表14)。

地方政府债券平均发行利差为15个基点。河南的债券发行利差最小,约为7个基点(图表15)。

地方政府债券的平均利差低于上年同期,符合财政部提高此类债券市场化程度的要求。2023年第一季度广东的债券利差从前几年的10-15个基点缩小至5-10个基点,原因是广东计划将其新增地方政府债券的最小利差设定为国债收益率加5个基点。







1.我们界定的中国省份范围包含北京、重庆、上海和天津这4个直辖市和广西、内蒙古、宁夏、西藏和新疆这5个自治区。
2.请参阅《展望从负面调整为稳定;销售将趋于稳定,但挑战仍然存在》2023年5月17日。
3.请参阅《展望从负面调整为稳定;销售将趋于稳定,但挑战仍然存在》2023年5月17日。
4.请参阅《中国房地产市场焦点》,2023年5月2日。
5.地方政府境内债券发行的详细数据请参阅《中国地方政府:2023年第一季度财经数据概览(数据补充)》。
此报告是于2023年06月27日发表的穆迪报告 Regional & Local Governments – China:Q1 2023 Debt and Finances Update的中文翻译本。 (中文为翻译稿,如有出入,以英文为准)
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