中国国有企业(国企) | 收入增速放缓之下2023年上半年投资和资本支出增加
扫码前往手机查看或分享
发布时间：2023年8月7日
分析师：刘玉婷，胡凯，郭擎晴，张巾帼，黄卓尧，刘长浩7月31日，中国(A1/稳定)财政部发布的月度数据显示，2023年第二季度国有企业(国企)1收入较去年同期温和增长，同时盈利能力下降(图表1)。
虽然2023年上半年国企营业总收入和利润总额增长约5%，但2023年第二季度经济复苏势头放缓。根据我们的计算，2023年第二季度国企营业总收入同比仅增长2.7%。同期利润总额下降1.8%，而2023年第一季度该指标同比增长达12.4%。
国企收入温和增长和盈利能力下降反映出继2023年第一季度强劲反弹之后，中国经济增速有所放缓。而第一季度经济强劲反弹主要由疫情防控政策优化后需求释放推动。但2023年第二季度出口增长疲软和制造业活动放缓制约了国企，尤其是工业类国企的业绩表现。据国家统计局统计，2023年上半年全国规模以上工业类国企2利润总额同比下降21%。
国家发展和改革委员会近期刺激各行业消费的相关举措表明了政府支持需求复苏的承诺。然而，在对收入和失业率的顾虑挥之不去等其他挑战存在的情况下，刺激措施的实际影响将取决于其是否能够恢复消费者信心。
国企业绩和复苏仍将因行业而异。受益于经济复苏、基建投资以及原材料成本的下降，建筑、旅游和交通运输等行业国企的业绩预计将优于工业类国企。我们对主要行业受评国企的预期如下：
由于需求疲软导致大宗商品价格走低，大宗商品相关行业(如钢铁、水泥、采矿、化工、石油和天然气)国企2023年利润将下降。此外，房地产市场持续面临的挑战将继续拖累钢铁、化工和水泥行业的增长。对于石油和天然气行业，我们预计受评中国国有石油公司下游业务销量和利润率的回升将抵消其上游业务利润的下降。
2022年及2023年上半年新签订单创纪录之下，建筑业收入将继续实现高增长。7家已公布其订单情况的受评建筑企业，其2023年上半年新签建筑订单平均较2022年同期增长10%左右。
交通运输业将受益于国内需求的复苏。随着封控措施的解除和供应链不畅压力得到缓解，经济活动逐步改善之下收费公路运营商的通行量将在2022年的低基数之上强劲反弹。但出口疲软可能会继续影响港口运营企业货物吞吐量的增长。
电力和燃气公用事业部门的业绩将提升，主要驱动因素包括能源需求的复苏、实际煤炭采购成本的下降以及天然气成本转嫁机制的改善。2023年上半年，全社会用电量同比增长5%(2022年上半年全社会用电量同比增长2.9%)，天然气需求同比增长6.7%(参阅中国非金融企业：信用趋势跟踪：需求复苏和财务审慎推动展望稳定，2023年7月20日)。
未来两三年，国企战略投资和资本支出将继续增长。根据国务院国有资产监督管理委员会(国资委)数据，2023年前5个月，央企总投资达人民币1.7万亿元，同比增长12.5%。与2023年上半年同比仅增长3.8%的中国固定资产投资相比，央企投资增速较快。我们预计国企将继续加大在战略领域的投资力度，以保障能源、食品、高科技和供应链安全。
据财政部统计，截至2023年6月底，国企整体资产负债率(该比率是国资委跟踪国企杠杆率的主要指标)较2022年底上升0.5%至64.9%左右。
虽然投资增长可能导致国企债务增加，但国资委对央企财务和风险管理的持续密切监督缓解了我们对杠杆率大幅上升的担忧。我们预计，钢铁、化工、石油和天然气行业的受评国企的杠杆率(以债务/EBITDA比率衡量)适度上升，因为债务增长将超过EBITDA增长。鉴于为满足支出资金需求增加的债务将被新签订单增长带来的盈利增长所抵消，我们仍预计受评建筑类国企的杠杆率将保持稳定。
国资委在2023年初更新了涵盖现金流指标、净资产收益率和研发支出的业绩衡量指标，更加重视国企的运营效率。国资委将继续对债务管理进行指导，降低国企境内外发债的违约风险(参阅中国国有企业(国企)央企债券发行新规提供了更明确指引，具有正面信用影响，2023年5月10日)。
此外，我们预计国企将通过资本市场和混合所有制改革实施更多股权融资(IPO、二次发行和不动产投资信托基金)。上述措施亦将减缓杠杆率的攀升。
1.国家统计局的工业表现数据仅涵盖工业企业，而财政部的国企业绩数据涵盖交通运输、农业、建筑、电信等更广泛的行业。
2.工业类国企含国有及国有控股企业。
此报告是于2023年08月04日发表的穆迪报告State-Owned Enterprises (SOEs) – China:Investments and capital spending increased in first-half 2023 amid slower revenue growth的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅https://ratings.moodys.com发行人/交易专页，了解最新评级行动信息和评级历史。
© 2023，穆迪公司 (Moody's Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moody's Investors Service, Inc.) 、Moody's Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司 (统称“穆迪”) 。版权所有，翻印必究。
穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服务和信息 (统称 “出版物”) 可能包括该等当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估 (“评估”) 以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由 Moody's Analytics, Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。
穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用，如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。
本文所载所有信息均受法律 (包括但不限于版权法) 保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。
任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark)，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物 被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物。
本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源 (如适当) 。但穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其出版物时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性，包括但不限于：(a) 任何当前或未来的利润损失或 (b) 因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商的疏忽 (为避免疑问，不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任) 、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。
穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。
穆迪公司 (“MCO”) 全资拥有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露：多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商 业票据) 和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付 1,000 美元至约 5,000,000 美元不等的信用评级意见和服务费用。MCO及穆迪投资者服务亦执行政策及程序以便保持穆迪投资者服务信用评级及信用评级过程的独立性。关于 MCO 董事与被评级实体之间，及获穆迪投资者服务信用评级并已向美国证券交易委员会公开报告其在 MCO 持股 5% 以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在www.moodys.com“投资者关系—公司治理—董事及股东关联政策”栏内刊登。
仅针对澳大利亚的额外条款：任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发布：Moody's Investors Service Pty Limited，澳大利亚商业注册号码 (ABN) ：61 003 399 657，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：336969；及/或 Moody's Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亚商业注册号码 (ABN) ：94 105 136 972，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：383569 (视情形而定) 。本文件仅向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件，即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件，您或您代表的实体均不会直接或间接向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见，并非对零售投资者可获 取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。
仅针对日本的额外条款：Moody's Japan K.K. (“MJKK”) 是 Moody's Group Japan G.K.的全资信用评级子公司，而后者由穆迪公司的全资子公司 Moody's Overseas Holdings Inc.全资所有。Moody's SF Japan K.K. (“MSFJ”) 是 MJKK 的全资信用评级子公司。MSFJ不属于美国全国认定的评级组织 (“NRSRO”) 。因此，MSFJ授予的信用评级是非NRSRO信用评级。非 NRSRO信用评级由非NRSRO的实体授予，因而受评债务无资格享受美国法律项下的某些待遇。MJKK和MSFJ是日本金融服务厅注册的信用评级机构，其注册号分别为FSA Commissioner (Ratings) 2号和3号。
MJKK或MSFJ (视情形而定) 谨此披露：多数MJKK或MSFJ (视情形而定) 评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向MJKK或MSFJ (视情形而定) 支付 125,000 日元至约 550,000,000 日元不等的信用评级意见和服务费用。
MJKK 和 MSFJ 亦执行相关政策及程序，以遵守日本监管要求。
