中国财产及意外保险业 | 强劲的资本水平支持稳定展望，但车险费改对利润构成风险

强劲的资本水平支持了我们对中国财险行业的稳定展望。我们预计未来12-18个月其资本水平依然强劲。尽管自2019年底以来新冠肺炎疫情导致经济受创，但截至2020年6月底财险业的核心和综合偿付能力充足率依然强劲，显著高于分别为50%和100%的最低监管要求 (图表1)。

图表1

财险公司资本状况的支持因素将包括盈利积累以及资本消耗放缓。疫情的爆发降低了车险赔付额并减缓了新业务增长，这将支持行业承保利润并减缓资本消耗。我们的基本情景假设2020年中国实际GDP增速从2019年的6.1%降至1.9%，2021年反弹7.0%    (请参见穆迪报告2020-2021年全球宏观展望 (2020年8月更新) ：疫情阴霾持续，经济复苏依然乏力，2020年8月31日)。我们预计，本展望期内财险行业保费增速将从2019年的10.7%降至个位数中高段，主要受到车险保费增长减缓的影响。

资本状况的另一个支持因素来自财险公司积极的巨灾风险管理。虽然该行业的巨灾风险敞口随着非车险业务的增长而上升，但再保险的使用将会限制自然灾害造成的净损失。根据我们对受评保险公司的巨灾风险调查，在250年一遇的地震或百年不遇的洪灾事件中其估算净损失较低，占保险公司2019年底股东权益的2%-16%。

本展望期的一项潜在正面进展是中国风险导向的偿付能力体系 (偿二代) 二期工程可能在未来12-18个月实施，由此带来的更严格的资本要求将会抑制高风险产品业务的过快增长，也将避免财险公司投资于结构不透明的非标资产¹。不过，当新偿二代体系实施时，更严格的资本要求可能降低财险行业的偿付能力充足率。

我们关于本展望期内保费百分比增速在个位数中高段的预期反映了我们的以下观点：车险保费增长将疲弱而非车险保费将维持强劲增长势头。

车险仍是该行业重要的保费推动力，2020年上半年占行业保费总额的57%，尽管今年上半年受新车销售萎缩16.9%影响，车险保费同比增速降至3%以下。未来12-18个月，随着经济活动逐渐复苏，汽车销售的下滑势头可能放缓。

进一步车险费改自2020年9月起在全国范围内实施 (请参见穆迪报告中国非寿险业：拟定车险定价改革具有负面信用影响，2020年7月14日)，这将显著制约车险保费增长，甚至导致车险保费下降。主要改革措施包括非强制性商业车险设定的附加费用率上限由35%下调为25%以及降低交强险定价中使用的最低交通事故费率调整系数。根据我们的估算，这些调整将会使得交强险和商业车险的费率分别下降28.6%和13.3%。

但是，一些非车险业务的保费增长仍将保持强劲，从而支持我们的稳定展望。非车险业务的增长将促进产品多元化 (图表2) ，并缓解竞争激烈的车险业务的定价压力。

尤其是，意外险和健康险将继续成为非车险业务保费增长的主要推动力，因为疫情的爆发提高了公众的健康意识及健康保障需求。强有力的政策支持也将推动农业保险和责任险的持续增长。2020年8月，银保监会发布了财险业三年行动方案，并重申政府将促进这两项业务的增长，以确保粮食稳定供应并支持经济增长。传统的企财工程险业务增长将获益于基建投资和企业支出的支持。

图表2

但是，财险公司也面临这些非车险业务带来的各项产品风险，反映在大型财险公司报告的非车险业务综合成本率普遍上升且波动性大 (图表3)。由于过去几年非车险业务增长迅速，保费收入规模最大的财险公司中国人民财产保险股份有限公司 (人保财险，财务实力评级A1/稳定) 的承保利润率更大幅波动。该公司的赔付率从2018年的62.0%上升至2019年的66.2%，主要原因包括更严重的灾害损失导致农业险净赔付额上升以及经济放缓情况下保证险保单的损失增加。

价格竞争的加剧以及医疗成本的上升可能会降低健康险的承保利润率。该行业的农业险还面临气候变化的风险，保证险业务面临当前经济放缓的风险。财险公司在非车险业务增长的情况下管理产品风险的能力将推动其信用状况的分化。

尽管如此，该行业的风险管理措施将有助于缓解涌现的产品风险。财险公司会购买再保险来控制极端事件的损失。为了降低损失数据不足导致的产品不当定价风险，财险公司在产品设计和定价方面越来越多地增加了再保险公司的参与。此外，国内大部分财险产品期限只有一年，因此财险公司可以调整费率来反映实际的损失经验。

政府支持也将在缓冲产品风险方面发挥重要作用。我们预计，中国政府 (A1/稳定) 将进一步扩大保费补贴，允许保险公司制定商业性可行的费率。多数政策性农业险产品有定价调节机制，可降低保险公司在特定周期内累积承保损失的风险。2020年8月，银保监会批准设立首家农业再保险公司——中国农业再保险股份有限公司，财政部为其多数股东。此举将扩大农业再保险能力并支持该行业的再保险需求。

此外，银保监会对信用险和保证险出台了更严格的规定和承保限制 (请参见穆迪报告中国的信用保险和保证保险新规对保险公司具有正面信用影响，2020年5月26日) ，这将放缓此类保险业务的增长并促进更审慎的承保行为。此举反映出，在当前经济形势下借款人的逾期率上升，监管部门越发关注由此给财险行业带来严重损失的风险。相对于其他保险业务，信用险和保证险对于宏观经济形势高度敏感。2020年第一季度，信用险和保证险赔付额同比增长了50%，达到人民币161亿元。

2020年财险业的承保业绩将有所改善，主要原因是疫情爆发令车险赔付额减少。但是，车险费改的进一步实施是本展望期内的主要风险。2019年，财险业的承保业务勉强实现收支平衡，综合成本率为99.5% (图表4)。

2020年第一季度车险赔付额大幅减少，原因是应对新冠疫情的封锁和旅行限制措施导致车流量显著下降。因此，2020年上半年三大财险公司的车险赔付率同比下降0.3至4.0个百分点，这将足以抵消借款人拖欠率上升导致的保证险赔付率的上升。由于承保条件收紧和经济复苏，我们预计保证险的赔付率将在2020年内逐步下降。

其他非车险业务方面，疫情相关的索赔较少。我们预计疫情相关的健康险索赔很少，因为相关医疗费用大部分由政府承担。此外，财险公司对业务中断险和活动取消险的敞口有限，相比之下，欧洲和美国 (Aaa/稳定) 的财险公司则损失较大。

虽然2020年5-8月长江流域洪灾的经济损失可能会打破记录，但对财险公司盈利能力和资本水平的压力将处于可控范围内 (请参阅穆迪报告中国财产及意外保险业：长江流域洪灾造成的负面信用影响较为温和，2020年8月4日)，原因是受灾地区的保险渗透率较低，同时财险公司和各行业对洪灾风险的管理有所提高。

2020年后，车险费改是承保盈利能力面临的主要风险。首先，附加费用率和最低交通事故费率调整系数的下调将推动全国车险费率下降，并令保费充足率进一步承压。在历史赔付率较低地区有较大业务敞口的财险公司将面临交强险费率的更大幅下降。

其次，扩大保障范围和取消某些免责条款会加大车险赔付的损失。银保监会表示其目的是在最大程度上降低这些变化带来的保费增长，此举将限制财险公司将相关成本转嫁给保单持有人的能力。

我们预计银保监会将继续采取强有力的措施来防止激进的价格竞争和操纵费用入账的行为。2020年7月，银保监会收紧对车险市场的监管，严控佣金费用延迟入账和激进营销策略等情况。

费用率将有所改善。财险公司将进一步控制车险佣金费用增长，以抵消车险赔付率预期上升的影响。另一方面，财险公司将继续大量投资于发展专业知识和数字化能力，以支持非车险业务的扩张。一些规模较小的财险公司可能会出现较高的费用率，原因是这些公司的规模往往不足以吸收这些前期成本。

除了承保盈利能力降低以外，债券收益率下降也将削弱财险公司的投资收益增长。除了上述所有因素，2019年一次性税收抵免带来的较高比较基数也意味着本展望期内盈利水平较低。

财险公司在本展望期内将继续提高权益类投资规模，以抵消债券收益率下降对其投资业绩的影响。中国更宽松的货币政策已导致债券和其他固定收益投资的收益率下降，这将给财险公司的投资收益增长带来压力。过去3年投资收益对行业税前利润的贡献超过70%。

银保监会放松保险公司权益类投资限制的规定也将推动权益类投资配置的上升 (请参见穆迪报告中国保险业：保险公司权益类投资限制的放松具有负面信用影响，2020年7月23日)。此举具有一定的负面信用影响，因为财险公司的盈利将对股市波动更敏感。尽管如此，2020年4月以来国内股市的反弹仍提高了财险公司的投资收益。截至2019年底，四大财险公司的权益类投资占其总投资的比例从2018年底的7.4%升至9.3%。

一个缓冲因素是财险公司越发警惕违约风险，因此正在放缓对非标投资的配置。我们认为，非标投资是一项高风险资产类别。我们预计上述趋势将可缓解相关投资潜在减值带来的资本金侵蚀风险。四大财险公司中，非标投资占其总投资的比率从2017年底的24.5%下降至2019年底的21.6%。财险公司进行新投资时也更具选择性，侧重于主要城市的基建项目。