中国基建与项目融资 | 交通流量回升缓解了收费公路运营商的压力，具有正面信用影响

发布时间：2023年9月7日

分析师：郭擎晴，马卓睿，卢延宁，Terry Fanous

8月31日，浙江省交通投资集团有限公司(浙江交投，A1/稳定)公布截至2023年6月30日的6个月中期业绩，通行费收入和净利润均强劲复苏。在此之前，我们评级的其他收费公路运营商及其上市子公司也发布了类似的中期业绩公告(图表1)。收费公路行业复苏的主要原因是中国优化调整防疫政策并取消所有出行限制措施后，交通流量强劲反弹，尤其是客流量。此外，公司自身的特定因素也对复苏起到了作用。

图表1

图表2

运营业绩和盈利能力回升对中国(A1/稳定)收费公路行业具有正面信用影响，过去3年该行业的盈利能力严重波动，原因是2020年实施了暂时免收高速通行费的政策，以及疫情不同时期通过出行限制措施抗击疫情。取消出行限制措施对收费公路、铁路和机场等以客运为主的交通运输方式尤其具有正面信用影响。但是，国内经济增长的不确定性、全球经济及对中国出口的需求疲弱、长期存在的贸易紧张局势以及大规模投资计划所带来的杠杆压力可能会对这一积极发展态势构成挑战。

今年上半年，全国收费公路的私家车交通流量同比增长39%，而全国公路客运和货运量分别增长了18.6%和7.5%。我们的基础情景假设2023年收费公路整体交通流量将实现两位数增长，超过疫情前的水平。

我们预计政策主导的投资仍将是包括收费公路在内的中国基建行业的主线，原因是基建投资是政府在疫情后恢复经济增长的一个主要政策工具(图表3) 。今年中央政府已追加人民币400亿元的基建投资预算，合计达到人民币6,800亿元，而2023年上半年央企的固定资产投资增长了18.6%。上述资金中一大部分投资于政策推动的项目，包括高速铁路、收费公路网和海底隧道等交通运输基础设施。因此，作为政策性项目的主要承接方，收费公路运营商将继续产生较大规模的资本支出，进而使其杠杆率维持在较高水平。

图表3

但是，我们评级的收费公路运营商均为国企，并有顺畅的多元化融资渠道，因此我们预计其中多数企业未来12-18个月可维持稳定的信用质量。尽管部分地方政府因土地出让收入下降而在支持地方国企时面临越来越大的阻碍，但受评收费公路运营商2023年上半年获得的经常性政府拨款和补贴并未大幅减少。上述企业有望维持信用质量的原因是所有受评运营商均位于经济基本面较强的地区，其建设及运营的收费公路和其他交通运输资产对国家具有重要意义。与此同时，政府为基建项目投资持续提供财务支持，并促进其多元化融资渠道，包括通过国企资产上市来循环利用资本、政府和社会资本合作(PPP) 、基建房地产投资信托基金和项目债券等方式。这将缓解企业的高杠杆压力，也会降低再融资和流动性风险。

免责条款

此报告是于2023年09月05日发表的穆迪报告Infrastructure & Project Finance – China:Recovery in traffic volume eases pressure on toll road operators, a credit positive的中文翻译本。 (中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)

本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅https://ratings.moodys.com发行人/交易专页，了解最新评级行动信息和评级历史。

穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服务和信息 (统称 “出版物”) 可能包括该等当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估 (“评估”) 以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由 Moody's Analytics, Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。

穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用，如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。

本文所载所有信息均受法律 (包括但不限于版权法) 保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。

任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark)，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物。

本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源 (如适当) 。但穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其出版物时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。

在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性，包括但不限于：(a) 任何当前或未来的利润损失或 (b) 因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。

在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商的疏忽 (为避免疑问，不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任) 、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。

穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。

穆迪公司 (“MCO”) 全资拥有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露：多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付 1,000 美元至约 5,000,000 美元不等的信用评级意见和服务费用。MCO及穆迪投资者服务亦执行政策及程序以便保持穆迪投资者服务信用评级及信用评级过程的独立性。关于 MCO 董事与被评级实体之间，及获穆迪投资者服务信用评级并已向美国证券交易委员会公开报告其在 MCO 持股 5% 以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在www.moodys.com“投资者关系—公司治理—董事及股东关联政策”栏内刊登。

仅针对澳大利亚的额外条款：任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发布：Moody's Investors Service Pty Limited，澳大利亚商业注册号码 (ABN) ：61 003 399 657，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：336969；及/或 Moody's Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亚商业注册号码 (ABN) ：94 105 136 972，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：383569 (视情形而定) 。本文件仅向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件，即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件，您或您代表的实体均不会直接或间接向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见，并非对零售投资者可获取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。

仅针对日本的额外条款：Moody's Japan K.K. (“MJKK”) 是 Moody's Group Japan G.K.的全资信用评级子公司，而后者由穆迪公司的全资子公司 Moody's Overseas Holdings Inc.全资所有。Moody's SF Japan K.K. (“MSFJ”) 是 MJKK 的全资信用评级子公司。MSFJ不属于美国全国认定的评级组织 (“NRSRO”) 。因此，MSFJ授予的信用评级是非NRSRO信用评级。非 NRSRO信用评级由非NRSRO的实体授予，因而受评债务无资格享受美国法律项下的某些待遇。MJKK和MSFJ是日本金融服务厅注册的信用评级机构，其注册号分别为FSA Commissioner (Ratings) 2号和3号。

MJKK或MSFJ (视情形而定) 谨此披露：多数MJKK或MSFJ (视情形而定) 评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向MJKK或MSFJ (视情形而定) 支付 125,000 日元至约 550,000,000 日元不等的信用评级意见和服务费用。

MJKK 和 MSFJ 亦执行相关政策及程序，以遵守日本监管要求。