中国企业 | 受评中国非金融企业2023年上半年收入和盈利趋势出现反差
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发布时间：2023年9月13日
分析师：熊扬厉，蔡慧，黄卓尧因资产负债表强劲且积极实施成本优化，2023年上半年受评中国非金融企业整体信用状况基本保持稳定。服务提供商的财务业绩在低基数之上有所改善，而技术硬件和元器件制造企业则因全球和国内需求持续疲弱而出现业绩下滑。
我们认为，在疫情后消费弱于预期、竞争压力及融资环境偏紧之下，未来12-18个月审慎的财务政策对于维持信用质量至关重要。在2023年8月31日发表的最新全球宏观经济展望中，穆迪对中国2023年实际GDP增速的预期维持在5.0%，同时将2024年增长预期从4.5%下调至4.0%。
2023年上半年，得益于严格的“动态清零”措施在2022年底解除后被抑制的内需得到释放，服务及相关行业受评非金融企业收入增速普遍有所提高。具体而言，外卖配送和旅游相关服务提供商如美团(Baa3/稳定)和中国旅游集团有限公司(中旅集团，A3/稳定)收入增长强劲。我们预计在运营环境回归正常之下，2023年美团和中旅集团将保持其增长势头。
继2022年录得经营亏损之后，美团披露2023年上半年经营利润率改善至6.6%。这归因于公司核心业务的稳步增长以及新业务举措的亏损收窄，预计这一趋势将在未来6-12个月内持续。尽管截至2023年6月30日的过去12个月收入稳健增长，但由于推出折扣和促销支持免税店销售，中旅集团的利润率略有下降。不过，随着利润率较高的机场免税店收入贡献增加，公司减少折扣和促销活动并积极控制成本，我们预计该公司利润率将在未来两年内反弹。
中国互联网平台的销售增速将从2022年的低位回升，但仍低于历史平均水平。腾讯控股有限公司(A1/稳定)和阿里巴巴集团控股有限公司(A1/稳定)收入增速高于平均水平，但利润率尚未恢复至此前的峰值水平。
受新能源汽车1动力电池系统强劲增长的支撑，宁德时代新能源科技股份有限公司(宁德时代，Baa1/正面)2023年上半年收入增长非常稳健。与此同时，宁德时代的利润率因材料成本下降而有所改善，我们预计未来12-18个月公司能够维持该利润率水平。
领先汽车制造商如吉利汽车控股有限公司(Baa3/负面)等领先汽车制造商也公布了强劲的收入增长，这主要得益于其高端电动汽车销量的增长。但由于销售和产品开发费用增加，2023年上半年吉利汽车利润率低于2022年同期。我们预计该公司利润率将在未来12-18个月内逐步改善，反映整车销量和收入增长带来运营杠杆效益，但被产品开发费用增加所抵消。总体而言，在新能源汽车和动力电池系统需求持续增长支撑下，我们预计2023年宁德时代和吉利汽车收入将实现稳健增长。
相比之下，由于2023年上半年全球和国内需求转弱，中国的技术硬件及元器件和建筑材料企业收入普降。瑞声科技控股有限公司(Baa3/负面)和舜宇光学科技(集团)有限公司(Baa1/稳定)等受评企业2023年上半年收入利润双降。我们预计2024年技术硬件和元器件制造企业的收入将增长，反映智能手机市场企稳且相关受评企业市场份额提高。
水泥生产企业如安徽海螺水泥股份有限公司(A2/稳定)、华新水泥股份有限公司(Baa1/稳定)和中国西部水泥有限公司(Ba2负面)国内水泥自产业务收入和利润下降，因为国内房地产需求疲软仍然是拖累水泥行业的结构性因素。
此报告是于2023年09月06日发表的穆迪报告Corporates – China:Contrasting H1 2023 revenue and earnings trend amongst rated Chinese industrial companies的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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