中国建筑业 | 国内新项目将推动国内受评建筑企业收入复苏
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发布时间：2020年9月3日
分析师：刘长浩，苏澍，张巾帼，马力，Laura Acres
受国内建筑项目新订单推动，受评建筑企收入增速逐渐恢复。我们已将本报告中8家受评中国国有建筑企业2020年的总收入增速预测从此前的2%上调至8% (图表1)。我们预计2021年增速为12%左右。推动国内建筑项目 (在建和新订单) 收入增长的主要是基建相关项目。基建投资敞口相对较高、海外投资敞口较小的企业收入增速将最高。
第二季度新基建订单增速攀升，推动上半年订单增长。
第二季度新基建订单增速攀升，推动2020年上半年受评企业的新建筑订单(国内外)上升14%。这一增速超过同期建筑业5%左右的整体增速。受益于领先的市场地位和顺畅的融资渠道，今年受评企业的市场份额 (新订单比例) 上升。
国内建筑项目推动新订单增速。今年上半年受评企业国内项目的新订单增长15%，略低于2019全年近16%的新订单增长率。第一季度回落后，第二季度订单剧增。订单增长反映了国内固定资产投资增加，这受到政策和信贷支持。
疫情期间海外市场仍较疲弱。今年上半年受评企业海外订单增长3.5%，远低于2019全年海外订单25%的强劲增速。增速放缓反映了第二季度全球疫情的传播。但受评企业受到的总体影响有限，原因是2019年海外收入仅占总收入的11%左右。
本报告覆盖的8家受评中国国有建筑企业有多个业务板块1。建筑板块占比最高。我们预计建筑占这些企业2019年总收入的87%。
建筑分为基建板块 ，包括铁路、道路、桥梁、港口以及市政基建 (包括城市轨道、水务、污水和公用设施在内的) 等子板块、以及房屋建造、电厂和工业设施 (如钢厂) 板块。
这些企业的其他 (非建筑) 业务板块包括房地产开发、工业设备制造和建筑材料及民用爆破生产。
8家企业均从事基建和房屋建造，参与度及板块侧重点不同。这些企业在海外建设不同类型的项目，尽管海外业务在各家公司的总收入中的占比很小，各家企业的参与度各异。
不同的收入结构意味着各家企业的收入和增速存在差异。但总体而言，企业多数收入来自国内建筑项目。
因疫情影响年初显著放缓后，国内建筑活动目前已有所反弹。我们授评的建筑公司为国内市场龙头，受益于市场复苏。
我们已将本报告中8家受评中国国有建筑企业2020年的总收入增速预测上调至8%(图表1)。第一季度国内疫情高峰期，我们预计这些企业的总收入增速将更低，为2%左右。我们预计2021年增速为12%左右。
推动上述企业收入增长的因素包括国内新建筑项目 (在建和新订单) ，其中主要是基建相关项目。第二季度公共部门在基建和房地产领域的支出带动总投资，使得固定资产投资强劲回升和第二季度实际GDP反弹高于预期。我们已将2020年中国GDP增长预测从1.0%上调至1.9%，并维持我们2021年7.1%左右的GDP增速预测。(请参阅2020-2021年全球宏观展望 (2020年8月更新)：疫情阴霾持续，经济复苏依然乏力，2020年8月31日) 。得益于强劲的投资势头，今年第二季度国内新建筑订单大幅上升，从而支持上半年新订单的增长，进而带动未来1-2年的收入增长。
相比之下，由于新冠肺炎疫情影响了全球建筑活动，海外新建筑订单会维持疲弱状态。因此我们预计，国内基建业务较多、海外市场业务较少的企业将实现较高的收入增速。
我们预计中国铁建股份有限公司 (中国铁建，A3/稳定) 和中国中铁股份有限公司 (中国中铁，A3/稳定) 2021年的收入增速将会最高，原因是这些公司的重点是国内基建 (特别是铁路和城市轨道交通，以及公路和市政基建)，且海外业务有限。中国铁建和中国中铁是中国铁路建设市场的双寡头。2020年上半年的新订单数量多于受评同业 (图表2)。
中国交通建设股份有限公司 (中交建，A3/负面) 的重点也是国内基建 (道路、桥梁、港口和市政基建)。但在海外市场的建筑业务相对较多，因此今年上半年的新订单增速受到限制。
与其他受评建筑企业相比，中国建筑股份有限公司 (中国建筑，A2/稳定) 和 上海建工集团股份有限公司 (上海建工，Baa2/稳定) 的房屋建筑业务较多。2020年上半年的新订单增速处于受评建筑企业中的最低水平。
中国能源建设股份有限公司 (中国能建，A3/负面) 和 中国电力建设集团有限公司 (中国电建，Baa1/负面) 在电厂建设方面具有专业知识。中国冶金科工股份有限公司 (中国中冶，Baa1/稳定) 在钢铁厂和其他冶金项目建设方面的规模较大。这些公司将因国内市场的专业领域的投资回暖而受益。中国中冶将因海外市场业务较少而受益，而中国能建和中国电建则因为海外市场建筑需求较低而受到不同程度的制约。
最近几个月，新建筑订单数量大幅增加，扭转了第一季度的弱势，其中大部分订单来自受评企业。我们估计2020年上半年其新建筑订单总额 (国内和海外合计) 增长了14% (图表3)。远高于国家统计局报告的同期整体建筑业近5%的增速。(整体建筑业包括受评和未评级企业。)
按季度细分，我们估计第一季度和第二季度受评企业的新订单分别较2019年同期增长1%和增长25%。相比之下，根据国家统计局的数据，整体建筑业的新订单在第一季度下降近15%，然后在第二季度上升超过21%。
我们估计，8家受评企业在国内新建筑订单的市场份额均有所增长。2019年总计占整体行业新订单的32%左右 (图表4)。随着新冠肺炎疫情爆发，整体行业陷入困境的情况下，该比例在2020年6月30日上升到37%左右。
受评企业增速较高反映其政府持股所带来的领先市场地位以及顺畅的银行贷款和资本市场融资渠道。本报告覆盖的企业中，7家由中国中央政府 (A1/稳定) 最终持有或控制。第8家企业 (上海建工) 由上海市政府最终控制。
受评企业今年上半年的新建筑订单总额增速主要由国内项目订单推动。其今年上半年的国内新订单增速为15%，略低于2019年全年近16%的新订单增速 (图表5)。
上述增速主要来自第二季度。受评企业的国内新建筑订单增速在今年第一季度同比下降3%后，第二季度同比增长31%。
中国固定资产投资回升是新订单大幅反弹的支持因素 (图表6)。基建投资增速 (尤其是公用事业和交通运输) 已从今年前6个月的负增速有所反弹，在政策和信贷支持的支撑下，基建投资可望继续增长。(请参阅 中国信用环境(2020年7月)：尽管外部需求较弱，中国经济在政策支持下持续恢复，2020年7月)。随着市场信心改善和被压抑的需求得到释放，房地产需求回升，房地产投资增速也有所增强。制造业投资增速相对疲软，原因是疫情爆发及贸易不确定的情况下工业活动仍较低迷。
海外市场的情况与中国相反。今年上半年受评企业海外新订单仅增长4%，远低于2019全年海外订单25%的强劲增速 (图表7)。这一下滑反映了第二季度全球疫情的传播。
第一季度疫情主要影响中国的时候，受评企业的海外新订单同比增长了25%。但是，根据我们估计，随着疫情在第二季度在全球蔓延，受评企业的海外新订单同比下降了14%。
随着疫情的影响持续，我们预计海外市场的新建筑订单增速将保持较低水平。但海外建筑业务收入在总收入中的占比有限，大约为2%到21%。2019年的总体占比约为11%。
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