中国电力行业 | 煤炭价格下降和可再生能源销售提高有利于中国发电企业
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实际煤炭采购成本逐渐下降和可再生能源销售提高将在未来12-18个月支持中国的发电行业,这对中国发电企业将具有正面信用影响。
受评中国发电企业最大的上市子公司2023年全年的利润得到改善,除了公司其他特定因素之外,主要原因是企业的实际煤炭采购成本不断下降,同时可再生能源销售增加以及在此期间的整体电力需求增长(图表1)。具体来看,可再生能源的单位利润率高于煤电,前者的销售增长超过了其替代的煤电销售规模。
我们预计未来12-18个月这一势头将会持续,但将被下列因素部分抵消:(1)随着煤炭价格走低,市场化煤电销售的实际电价逐渐下降;(2) 煤电利用率不断下降,而无法通过提高可再生能源销售来弥补;(3)可再生能源扩张的资本支出增加,导致杠杆压力加大。未来12-18个月煤电利用率可能下降对行业的影响将取决于中国的电力需求和可再生能源容量的增长情况,以及去年11月出台的容量电价机制新规的实施。
中国国内动力煤现货价格自2022年底以来呈下降趋势。我们预计2024-2025年上述价格将继续降低,原因是:(1)随着上网的可再生能源(特别是风能和光伏发电)增加以及水电发电量有望提高,占全国煤炭总需求60%以上的煤电需求会进一步缓和;(2)随着国内产能提高和海外进口增长,煤炭供应逐渐增加。
此外,我们预计同期内长协议煤炭价格将略有下降,与动力煤现货价格的下降趋势一致。如图表2所示,长协议煤炭价格比后者更稳定,变化幅度也远远小于后者。
整体而言,我们预计煤电行业的平均煤炭采购成本将在未来两年继续下降。各家发电企业受到的实际影响将各不相同,取决于其长协和动力煤现货供应量的占比。
尽管如此,市场化煤电销售的实际电价降低可能会在一定程度上抵消煤价下降的影响,而煤价的下降程度将取决于当前主流煤炭价格和电力需求等因素。
2023年风能和光伏发电的年增长率分别为16%和36%(图表3),主要原因是同期可再生能源装机容量大幅扩张,这是政府脱碳计划的一部分。2023年新增风能和光伏发电容量合计约为292GW,大幅高于前几年的水平(图表4)。
我们预计未来3-5年可再生能源的扩张以及相关的储能设施仍将处于高位。这将加大电力行业的杠杆压力,尤其是承担大部分此类扩张责任的大型国有发电企业。光伏和风电设备以及储能设施的成本下降可缓解该风险。此外,上述国有发电企业对国家能源安全和脱碳举措具有较高的战略重要性,并且可能会获得政府的大力支持。
可再生能源在中国整体发电结构中所占的比重不断上升,这将在未来3-5年不可避免地加大煤电利用小时数的压力。我们预计2024-2025年中国电力需求的年增速将保持在个位数中段,这与我们对同期的GDP预测基本一致。根据该需求增速预测以及预期的可再生能源发电和煤电扩张,我们预计2024-2025年的煤电平均利用小时数将低于2022-2023年的水平,但总体上将与2018-2020年的平均水平一致。
尽管如此,上述影响将被新的容量电价机制部分抵消。该机制包括与实际发电量无关的固定年收入,以及根据实际发电量而异、由市场机制决定的容量电价。
新机制减少了收入波动,并在可再生能源导致电力销售下降的情况下可提高回收成本的确定性,从而提升电力行业未来现金流的透明度。新机制对不同省份和煤电机组的影响将各不相同,取决于主要的发电结构、供需情况、机制覆盖的煤电机组数量及其运营效率。
此报告是于2024年04月11日发表的穆迪报告 Power – China:Lower coal prices and increased renewable energy sales boost China's power generators的中 文翻译本。 (中文为翻译稿,如有出入,以英文为准)
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