中国国有企业 (国企) | 国企2024年上半年盈利能力趋弱；三中全会确立了新的改革方向

发布时间：2024年8月1日

分析师：刘玉婷，胡凯，张巾帼，郭擎晴，黄卓尧，刘长浩

7月24日，中国(A1/负面)财政部发布的月度数据显示，2024年上半年国有企业营业总收入增长放缓至1.9%左右，而2023年全年为3.6%，反映了经济增长持续承压。2024年上半年，国企的利润总额也下降了0.6%，而2023年全年则同比增长7.4%(图表1和2)。

图表1

图表2

不同行业的国企业绩有所差别。根据国家统计局7月27日发布的数据，2024年上半年，规模以上工业企业中，国有控股企业¹利润总额同比增长0.3%，落后于其他所有制背景的工业类企业。同期全国规模以上工业企业的利润总额同比增长3.5%。国企利润较低的原因是国企再煤炭开采、钢铁和炼油等上游行业的比重较大，2024年上半年这些行业的利润有较大幅度的下降。附录列出了多个重点行业的工业企业利润总额的同比变化。

我们预计未来12-18个月中国经济增长放缓将继续影响多数行业的收入前景。消费者信心下降和房地产市场持续低迷削弱了内需。但是，新能源汽车和新技术的增长可能会加大对铝和电力等某些产品和服务的需求。以下是我们对国企发行人主导的行业的预期：

未来12-18个月中国的钢铁需求将小幅下降，原因是作为钢铁产品最大最终用户的中国房地产业低迷。虽然房地产业的钢铁消费量下降，但由于基础设施建设和制造业，以及特别是汽车生产等其他主要钢铁消费行业的需求上升，因此将可缓解相关影响。

国有石油公司的财务指标将保持稳定。天然气产量和石化产品产量的强劲增长将可抵消石油消费放缓带来的压力。

化工企业的生产活动将从2023年的低基数恢复，而2023年是化工行业去库存的一年。随着乙烯等原材料成本从2021-2022年的上一个峰值回落，化工企业的利润可能会有所提高。

受评中国建筑企业的收入增长将会放缓，反映在房地产市场长期承压和基建投资放缓的情况下，新订单量有所放缓。海外新订单将会增加，但相关收入贡献仍将较小。

发电行业的支持因素包括整体电力需求增长、实际煤炭采购成本不断下降和可再生能源销售增加。2024年起实施的煤电容量电价机制将减少收入波动，并将在可再生能源发电量增长导致电力销售下降的情况下提高回收成本的确定性，从而提升煤电企业未来现金流的透明度。

我们预计国企的投资规模将继续超过GDP和其他企业类别。2024年上半年，国企的固定资产投资同比增长6.8%，高于5.0%的GDP增速和3.9%的全国固定资产投资(不含农户)增速。

2023年，国企对战略性新兴产业²的投资增速达到32%，战略性新兴产业的业务收入首次突破人民币10万亿元。根据7月26日国务院国有资产监督管理委员会的新闻发布会，未来5年央企预计安排大规模设备更新改造总投资超人民币3万亿元。此外，2024年超过80%的国有资本经营预算将用于支持企业科技攻关、产业升级。

2024年上半年国企杠杆率小幅上升。据财政部统计，截至2024年6月底，国企整体资产负债率(该比率是政府跟踪国企杠杆率的主要指标)较2023年底的64.6%上升0.3%至64.9%左右(图表3)。

图表3

在每五年一度的重要政治会议三中全会闭幕后，中国于2024年7月21日发布政策文件确定未来几年的政策重点2024年6月和改革方向。在该政策文件中，政府强调了国企改革的重要性。

根据三中全会决定，国有资本除了集中于以前提到的关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域之外，还明确了应集中于公共服务、应急能力、公益性领域和战略性新兴产业。

改革计划还侧重于安全和“高质量发展“的重要性，即以提升生产率和创新为主导的可持续、节能型经济发展。我们预计国企将相应调整其战略，包括加大力度开发原创新技术、加强国内供应链和重要自然资源储备以及追求绿色发展。政府可能会对相关项目提供财政支持。

深化国企改革可减轻国有资本投资错配风险。我们预计，政府将进一步强调国有资本投资和运营公司在国有资本配置中的作用。这些公司将按照指示向新技术开发提供长期资本。在过去几年中，中国政府设立了多个政府牵头的产业基金，以支持产业和技术基础的升级。但是，这些基金仍存在一些弱点，例如缺乏市场导向、风险容忍度较低，以及在选择和培育新企业发展方面专业能力不足。

改革计划还提出将改进国企绩效评价体系。政府将根据评估国企的经济附加值，这可能会鼓励国企改善运营效率和盈利能力。政府还将建立国企履行战略使命评价制度，从而增强重点国企对中国政府的战略重要性。

附录

图表4

尾注

1. 规模以上工业企业中国有控股企业相关数据。规模以上工业企业指主营业务年收入在人民币2,000万元以上的工业法人单位。

2. 战略性新兴产业包括新能源、新能源汽车、航空航天、高端装备制造和生物科技等。

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此报告是于2024年07月31日发表的穆迪报告 State-Owned Enterprises (SOEs)– China:SOEs' H1 2024 profitability weakens; Third Plenum sets new directions的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)

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