亚洲非金融企业(不含日本) | 现金持有总额将保持稳定，但资本支出计划因地区而异
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发布时间：2024年10月14日
分析师：刘玉婷，Yu Sheng Tay，Stephen Ho，黄卓尧，Vikash Halan未来12-18个月亚洲非金融企业持有的现金总额可能保持稳定，并反映出企业资本支出的地区差异。中国企业的资本支出1将会下降，而亚洲其他地区企业(不含日本)则会增加资本支出。大宗商品和科技行业企业的支出将会上升，这与中国房地产企业形成对比，后者在流动性削弱的情况下继续削减支出。汽车行业首次进入四大现金持有行业之列，与科技、油气和建筑业一道成为现金持有规模最大的行业。
亚洲(不含日本)受评非金融企业的现金持有总额可能保持稳定。中国企业在现金持有总额中占很大比例，但随着经济增长放缓，中国企业将减少资本支出。尽管如此，亚洲企业的资本支出仍将庞大，尤其是印度(Baa3/稳定)、印尼(Baa2/稳定)和韩国(Aa2/稳定)的大宗商品和科技企业。2023年底，受评企业持有的现金总额从上年的1.24万亿美元下降2%至1.2万亿美元。
投资级别企业将继续持有大部分现金。截至2023年，上述公司持有该地区91%的现金，并将维持较大的现金持有规模。与此同时，中国房地产开发商的业务趋弱，导致高收益类企业的现金储备下降。2023年高收益类企业的现金持有总额下降近20%至1,090亿美元，未来12-18个月可能会进一步减少。
汽车、石油、天然气、建筑等主要行业企业的现金持有额实现增长，而电信、媒体、科技(TMT)企业则有所下降。上述4个行业的企业持有现金8,530亿美元左右，占总额的70%。包括电池生产商在内的汽车行业首次进入四大现金持有行业之列，2023年其现金持有额增长13%。由于行业下行及资本支出较高，半导体等TMT2企业的现金储备下降7%。在半导体行业周期向好的影响下，2024-2025年TMT企业的情况有望好转。
债务小幅增长将支持现金水平。2024年和2025年企业债务将小幅增长，年增速为1%-3%。中国(A1/负面)、韩国，印尼和中国台湾(Aa3/稳定)投资级别企业的债务上升将抵消该地区高收益类企业债务总体下降的影响。
企业资本支出将会分化，股东回报将保持稳定。企业资本支出总额将保持稳定，但各地区和行业之间的趋势则会分化。在经济增长放缓的情况下，中国企业的资本支出到2025年将下降7%。受半导体和汽车行业的推动，韩国企业的资本支出可能会增长14%。由于大宗商品价格下跌影响利润率，大宗商品相关行业企业的派息将会减少，而TMT企业盈利增长则会推高股票回购等股东回报。
本报告考察了截至2024年8月31日我们在亚洲(不含日本)评级的190家非金融企业的现金持有情况。现金储备在支持公司流动性方面继续发挥重要作用。现金对于运营需求、企业偿付能力和偿还到期短期债务的能力至关重要。此外，充足的现金使公司能够及时把握投资机会，并在发生意外支出或业务下滑时作为缓冲保护。
我们在分析中剔除了投资控股公司和城投公司，也剔除了受评母公司的受评子公司，以避免重复计算。在本报告中，我们采用了各公司最新的公开财务数据，其中154家公司的数据截至2023年12月31日，34家公司的数据截至2024年3月31日，一家公司的数据截至2024年2月29日，另外一家公司的数据截至2023年6月30日。
本报告中的现金持有额包括现金以及公司公开财务报表中披露的短期投资和流动长期投资，前提是这些投资具有流动性，并可被视为现金等价物。
本报告中的派息剔除了股票回购。
本报告是亚太区企业现金持有情况的3份报告之一。另外两份报告分别是Nonfinancial Companies – Japan: High investments and shareholder returns will reduce cash pile和Nonfinancial Companies – Australia: Lower dividends will keep cash pile broadly stable as capital spending stays high。
稳定的现金持有总额反映了资本支出的区域差异
未来12-18个月亚洲(不含日本)受评非金融企业的现金持有总额将稳定在1.2万亿美元左右。投资级别公司持有大部分现金，并将维持其较大规模的现金状况。印度(Baa3/稳定)、印尼(Baa2/稳定)和韩国(Aa2/稳定)的企业资本支出仍将可观，尤其是大宗商品和科技行业的公司。2023年底，该地区的企业现金储备从上年的1.2万亿美元下降2%至1.2万亿美元，其中降幅最大的是房地产业、金属和采矿业。
2023年中国企业持有的现金规模仍然最大。根据上述企业的最新财务数据，其合计持有现金7,760亿美元，占亚洲地区现金总额的64%。
中国企业预计会削减资本支出，因此其现金储备可能会上升。在经济增长放缓之际，高收益类企业正在缩减投资，以维持信用质量。投资级别企业在减少国内支出，同时多家公司也在谨慎扩大海外投资。
位居第二的韩国企业持有1,810亿美元现金，占该地区现金总额的15%，远低于中国企业。2023年韩国企业的现金储备较2022年下降9%。我们估计韩国企业的存量现金中大约40%来自三星电子有限公司(Aa2/稳定)这一家科技公司。在半导体业务周期性下滑的影响下，2023年三星电子的现金持有额有所下降。但2024-2025年该公司的现金持有额仍将维持在相似的较高水平，原因是行业复苏带动利润改善，不过高资本支出抵消了这一影响。
除了中国和韩国，其他国家/地区企业的现金贡献相对有限。未来12-18个月中韩之外的公司现金总额将保持相对稳定。中国台湾(Aa3/稳定)企业的现金增长幅度将最大，2024年和2025年每年增长20%左右。这主要是因为一家台湾芯片制造商受益于科技行业的有利形势。2024年印度、印尼和中国香港特别行政区(Aa3/负面)企业的现金持有额将下降11%-15%，2025年将趋于稳定。这反映了多数公司的资本支出和投资较高，以及部分香港房地产公司的房地产开发利润较低。
投资级别企业将继续持有亚洲大部分现金
投资级别公司将维持其较大的现金持有规模。截至2023年底，上述企业持有亚洲现金总额的91%。该比例自2019年以来稳步上升，部分原因是高收益类房地产企业减少。与2022年类似的是，TMT、油气、建筑和汽车行业的投资级别公司持有的现金最多，约占总额的69%。根据我们2018年以来的数据，受销售疲弱和融资渠道受限的影响，2023年房地产业首次跌出最大的现金持有行业之列。
如图表2所示，高收益类企业持有的现金仅占亚洲现金总额的一小部分。2023年高收益类企业持有的现金占该地区现金总额的9%，低于2022年的11%。我们预计未来12-18个月上述比例将进一步下降。该地区的房地产公司仍在高收益类企业现金持有额中的占比最大，2023年为47%，但已低于2022年的51%。
中国开发商的业务疲弱，导致高收益类企业的现金持有额下降。2023年高收益类企业持有的现金总额从2022年的1,330亿美元下降18%至1,090亿美元，未来12-18个月可能会进一步降至1,000亿美元左右。上述现金水平远低于2021年的1,650亿美元，即过去5年的最高水平。
中国房地产开发商的销售额萎缩和融资渠道受限，导致其持有的现金将继续下降，但购地支出减少在一定程度上抵消了其影响。与销售业绩和融资渠道较好的国有背景同业相比，民营开发商的运营现金流较弱，并且更依赖内部现金资源来偿还到期债务，因此其现金储备降幅将更大。2023年中国高收益类房地产开发商的现金总额从2022年的660亿美元下降25%至500亿美元，而2022年较2021年的1,010亿美元左右大幅下降了34%。
相反，2023年高收益类汽车制造商的现金持有额激增16%，达到100亿美元左右，并且未来12-18个月可能会继续增长。在利润增长的推动下，预计中国的吉利汽车控股有限公司(Ba1/稳定)和印度的塔塔汽车有限公司(Ba1/正面)持有的现金会增加。新车型的推出将支持吉利汽车销量增长，并将超过中国汽车市场的总体表现。与此同时，塔塔汽车将继续产生强劲的利润和现金流，反映了公司主要地域覆盖面和业务板块强劲的基础需求以及削减成本的努力。
亚洲十大现金持有企业均为投资级别公司(图表3)。多数公司也是各自行业的领先企业，其较大的规模也是支持其现金结余较高的因素之一。截至2023年底，上述企业合计持有现金5,200亿美元，占亚洲企业现金结余的43%，2022年底上述数据分别为5,320亿美元和40%。
十大现金持有企业中3家来自TMT行业，反映了其强劲的现金流和留存充足现金的做法。这3家公司是三星电子、阿里巴巴集团控股有限公司(A1/负面)和台湾积体电路制造股份有限公司(台积电，Aa3/稳定)，其合计约占TMT行业现金结余的63%。上述企业持有的现金为其抵御激烈的竞争和行业的周期性提供了缓冲。
4家大型石油公司也在亚洲十大现金持有企业之列。截至2023年底，这4家公司共持有油气行业现金结余的78%。2023年，中国3家国有石油公司中国石油天然气集团有限公司(中国石油集团，A1/负面)、中国海洋石油集团有限公司(中国海油，A1/负面)和中国石油化工集团有限公司(中国石化，A1/负面)持有近1,500亿美元现金。上述公司在油气价格周期内维持较高的现金结余，反映了其强劲的流动性和审慎的财务政策。
2023年亚洲前10家、50家和100家现金充裕的公司多为投资级别公司，其分别占现金结余总额的43%、84%和97%左右。上述比例自2021年以来呈上升趋势，反映了油气公司的现金缓冲增加，但也反映了近几年市场融资渠道受限的小型或高收益类企业持有的现金减少。
汽车、油气、建筑等主要行业企业的现金持有额增长，而TMT企业则有所下降
汽车、油气和建筑行业的现金持有规模扩大。与此同时，作为亚洲最大现金持有行业的TMT，其现金持有额却有所下降。上述行业持有现金8,530亿美元，约占总额的70%。由于资本支出较高，兼之半导体业务周期性下滑，2023年TMT行业的现金水平下降了7%左右。同时，汽车、油气行业的利润增长推动其现金水平上升。对于建筑业而言，大量的订单储备支持了现金持有额增长。
汽车业首次进入四大现金持有行业之列。2023年该行业的现金增长13%，原因是宁德时代新能源科技股份有限公司(宁德时代，A3/稳定)的电池业务利润增长强劲，带动其持有的现金增加了100亿美元。2023年，宁德时代在汽车业的现金持有额中占30%以上。我们预计未来12-18个月宁德时代将维持较高的现金持有额和净现金状况，主要支持因素是其审慎的投资和支出管理。在中国经济增长放缓的背景下，单价下降会抵消电池系统业务的销量增长，因此该公司的利润增长将减缓。
截至2023年底，TMT行业的现金持有额为3,130亿美元(图表4)，其中以中国、韩国和中国台湾企业为主。台积电是全球领先的晶圆代工企业，在强大的成本和支出控制以及需求改善提升收入的推动下，2024年该公司继续增加现金持有量。此外，我们预计中国互联网服务商仍将为该行业的现金结余作出主要贡献。阿里巴巴和腾讯控股有限公司(A1/负面)等公司持续产生强劲的运营现金流。根据我们的预测，上述公司的现金水平仍将较高，反映了持续强劲的现金流和逐渐放缓的投资。
同样，我们预计占TMT行业现金储备28%的韩国TMT公司将继续是亚洲企业现金结余的重要贡献方。2023年供应链大幅调整后，半导体库存趋于稳定。在此因素的支持下，以三星电子为主的TMT公司的现金水平仍将较高。
油气行业的现金持有额为2,560亿美元，位居第二。我们预计未来12-18个月该行业的现金持有量将保持稳定，因为资本支出的温和下降将抵消原油消费增长放缓的影响。
以中国国企为主的亚洲建筑业现金持有额位居第三，截至2023年底为1,680亿美元。我们预计新订单的持续增长将推动现金水平小幅上升，但增速将有所放缓。
债务小幅增长将支持企业的现金水平
我们预计2024年和2025年亚洲(不含日本)的企业债务规模每年将小幅增长1%-3%。中国、韩国、印尼和中国台湾投资级别企业的债务将上升，抵消了该地区高收益类企业债务的总体下降。继2024年9月18日降息50个基点后，美联储未来几个季度将继续降息，由此带来的融资成本下降将会促使非金融企业寻求境外融资。
房地产业是疫情时期和疫情前几年负债最重的行业，其债务在2024-2025年将相对稳定在3,800亿美元左右。尽管中国房地产开发商在努力削减债务，但亚洲其他开发商将通过举债来为投资提供资金。例如，韩国土地住宅公社(Aa2/稳定)将举债支持公共住房项目不断增长的投资。
建筑企业的债务增速将从2023年的11%放缓至2025年的6%左右，原因是中国国企举债主要用于支持政府和社会资本合作(PPP)项目，但随着2024年PPP项目的规定趋严，这些企业将面临可用项目减少的状况。为控制地方政府或有负债，中国政府在收缩PPP项目的范围，导致市场上可供竞标的项目减少。
我们预计，到2025年大宗商品相关行业(包括化工、金属、采矿、钢铁和油气)的企业债务规模将增加8%。韩国大宗商品相关企业的债务增长将最迅速，增幅约为34%。LG化学有限公司(A3/负面)和SKInnovation Co. Ltd. (Baa3/负面)制定了为资本支出大规模举债的计划，从而支持其电动汽车电池业务。此外，印度和印尼的国有大宗商品企业也将举借更多债务，为其增长计划和股东回报提供资金支持。
由于TMT企业的大部分资本支出来自内部现金来源，其2024-2025年债务水平将稳定在3,000亿美元左右。
2023年债务总额为2.2万亿美元，与2022年底相比基本持平。过去5年债务的地域分布也保持相对稳定：中国企业的债务占比约为63%，其次是韩国和印度企业，分别为11%和9%。房地产、建筑、油气和TMT企业占亚洲债务总额的63%以上。与此同时，高收益类企业的债务下降3%至3,820亿美元，主要反映了中国房地产企业融资渠道的减少。
各地区企业的资本支出将会分化，股东回报将保持稳定
未来12-18个月企业资本支出总额将保持稳定，但不同地区和行业的趋势将存在差异。资本支出是企业最大的现金支出类别，其次是派息。
随着中国企业在增长放缓的环境下削减支出，我们预计到2025年其资本支出将下降约7%，其中建筑和房地产业降幅最大。
与之相反，到2025年，韩国企业的资本支出将增长14%左右，其中半导体、汽车和化工行业的企业增长最快。
马来西亚、印尼和泰国企业2024-2025年的资本支出将增长10%以上。这主要归因于大宗商品生产商将增加投资，以提高储量、扩大产能、发展下游业务以及降低碳转型风险。印度企业寻求扩大产能以满足消费的持续增长，因此其资本支出将维持在450-500亿美元左右，与历史均值相比较高。
2024和2025年TMT、汽车和化工行业的资本支出将较2023年有所上升。相反，建筑业和房地产业的资本支出降幅最大。中国建筑业的资本支出将随着政府收窄PPP项目范围而下降。房地产开发商的支出将继续同比小幅下降，原因是在艰难的业务和融资环境下，企业侧重于通过额外的财务缓冲来减少债务。
与2022年相比，2023年企业资本支出总额保持相对稳定，为4,910亿美元。房地产和TMT企业资本支出的减少被油气、汽车制造、金属、采矿和钢铁企业投资的增长所抵消。这些行业目前还侧重于对替代技术或绿色技术的投资，以减少碳足迹。
我们预计未来12-18个月企业的股息支出仍将持平，约为1,440亿美元至1,460亿美元。由于金属和采矿企业因大宗商品价格下跌而减少派息，股息支出从2022年的1,530亿美元降至2023年的1,460亿美元。随着价格下跌导致企业的利润率和盈利下降，我们预计大宗商品行业的股息支出将继续下降。但是，我们预计TMT行业的股息支出将因盈利增长而上升。在科技行业复苏的推动下，TMT行业2023年派息额增长8%，2024年可能增长12%。我们预计，未来12-18个月阿里巴巴和腾讯等中国互联网和科技巨头的派息率将基本维持稳定，并且以股份回购为主的股东回报相关支出将保持在较高水平。
总体而言，2023年TMT企业的派息水平依然最高，达440亿美元，加上油气企业(350亿美元)以及金属、采矿和钢铁企业(120亿美元)、房地产企业(90亿美元)和综合集团企业(80亿美元)，共占亚洲企业股息总额的74%左右。
鉴于中国房地产企业面临挑战，房地产行业的派息水平呈下降趋势。
汽车行业可能因一次性特别股息而出现最大幅度的股息增长。例如，鉴于2023年强劲的盈利和运营现金流表现，宁德时代派发了一笔相当于其当年净利润30%的特别股息。这一特别股息于2024年予以支付。
1.资本支出是多数企业最大的现金支出。
2.TMT代表科技、媒体和电信。
此报告是于2024年10月10日发表的穆迪报告Nonfinancial Companies – Asia (excluding Japan):Aggregate cash pile will remain stable, with regional variation in capital spending plans的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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