全球违约趋势 | 新冠肺炎疫情导致经济震荡加剧形势下的违约情景假设
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发布时间：2020年4月1日
分析师：Joyce Jiang，Yang Liu，Kumar Kanthan，Varun Agarwal，Sharon Ou，Atsi Sheth，Anne Van Praagh由于新冠肺炎疫情给全球经济和金融造成很大冲击，我们预计企业违约率将上升。为了回应有关不同宏观经济冲击下违约率的常见问题，我们构建了严重程度加剧的3个假设情景，并在下文阐述了分析结果。除了疫情持续时间和严重程度造成的下行冲击，未来一年的实际违约率还将取决于行业和公司层面受到的影响。
我们的情景分析显示，在经济下行严重但短暂的情景中全球违约率将在一年内升至6.8%，而在与全球金融危机形势类似的情景中违约率将升至16.1%。
2020年2月，投机级别发行人的违约率为3.1%。在上半年大幅萎缩而年底前复苏的情景中，非金融企业和金融企业的投机级别违约率将在未来12个月升至6.8%。但是，如果经济和金融状况更显著转弱，与全球经济危机时的形势类似，违约率将在一年内跃升至16.1%。在比上次危机更糟的极其严重衰退情景中，违约率将上升至20.8%。
违约率和失业率以百分比表示。高收益债券利差单位为基点。在“与2008年类似”的情景中，我们对欧洲使用失业率峰值，而其峰值并非出现在2008/09年。
资料来源：穆迪投资者服务公司、Moody's Analytics
疫情的蔓延以及为了控制疫情采取的限制措施已导致全球经济和金融系统严重承压。我们预计20国集团今年总体GDP增速将下降0.5%，反映出所有成员国的经济都将面临严重冲击。(详细信息请参见我们最新的Global Macro Outlook)
新冠肺炎疫情将对全球经济造成前所未有的冲击
穆迪全球宏观经济展望 (G20成员国)，2020-21年
请参见我们最近发表的报告Global Macro Outlook 2020-21 (March 25, 2020 Update)
资料来源：穆迪投资者服务公司
在我们的February Default Report报告中，我们考虑了两个违约情景：基准预测是到2020年底过去12个月违约率微升至3.6%，而更悲观预测是如果宏观经济形势显著弱于我们的基准情景，违约率将达到8.0%。 我们当时警告称，在迅速变化的环境中，经济和金融形势可能更趋近于我们的悲观预测，而现在这已成为事实。
疫情目前已蔓延至全球，导致商业活动普遍中断，各国还出台了旅行禁令以及对社交活动的空前限制措施。经济活动的大幅减少以及油价和资产价格的下跌更是加剧了很多行业和地区企业的信用压力，促使各国出台了一些政策措施来缓冲经济和金融市场的影响。随着事态的发展，未来一年宏观经济形势的不确定性将超过往常水平。
鉴于此，市场人士对于不同宏观经济形势下的潜在违约率区间提出了疑问。为了回答这个问题，我们提供了3个严重程度加剧情景的违约率预测：(1) 2020年上半年经济大幅萎缩，然后在年底之前复苏；(2) 与全球经济危机时类似的衰退状况；(3) 比全球金融危机更糟的极其严重衰退 (见图表3)。
3个不同情景中的过去12个月投机级别违约率预测
资料来源：穆迪投资者服务公司、Moody's Analytics
该情景假设防控疫情的努力导致上半年经济活动严重受挫，此后各国将采取大规模的货币和财政刺激措施来缓解经济冲击，并在疫情得到控制之后支持经济复苏。根据该情景，美国和欧洲主要国家第二季度GDP增长将放缓，这种疲软状况将持续到第三季度，第四季度将出现复苏。在经济下行严重但相对短暂的这一情景中，假设美国截至2021年2月的3个月平均失业率将从截至2020年2月的3.5%升至6.1%，而反映市场对信用风险的看法的高收益债券利差将在未来3个月升至1,060个基点，此后年内逐渐下降，但不会回到2019年第四季度疫情爆发之前366个基点的水平。
在该情景中，到2020年底之前全球投机级别违约率将升至6.5%，2021年2月进一步升至6.8%。到2020年底，美国的违约率将由当前的4.5%升至7.7%，同期欧洲违约率将由当前的1.5%升至4.8%。
根据该情景假设，疫情继续蔓延，出行限制持续，经济停滞和金融市场动荡共同导致未来12个月出现衰退，宏观经济状况的严重程度与全球金融危机期间类似。在该情景中，假设4月底美国高收益债券利差将从3月初的500个基点升至2008年衰退时逾1,800个基点的峰值。到8月底，美国失业率将从2月份的2.5%升至10.0%。
在该情景中，到2020年底之前全球投机级别违约率将升至14.2%，2021年2月进一步升至16.1%。若预测成真，这些数字将超过金融危机期间投机级别违约率13.4%的峰值水平。这次虽然宏观经济假设相近但违约率更高的原因在于目前投机级别中低评级发行人的比重较2008年有所上升。
在该情景中，到2020年底美国投机级别违约率将升至16.2%，超过2009年14.7%的峰值水平，同期欧洲违约率将升至12.8%，接近金融危机期间13.1%的峰值。
在该情景中，疫情防控形势极其严峻，经济活动严重缩减，消费信心崩解。由此导致的衰退程度将超出上一情景，并且事态发展速度更快。到4月底，假设高收益债券利差将达到2,500个基点的新高，而美国失业率将在5月底攀升至15%，高于全球金融危机期间的水平。这一极端情景意味着经济和金融系统严重承压，大幅扩大的高收益债券利差表明在这一危机期间高收益债券市场几乎对所有发行人关闭。
在该情景中，到2020年底之前全球投机级别违约率将升至18.3%，2021年2月进一步升至20.8%。从地区来看，到2020年底美国和欧洲的违约率将分别升至18.4%和21.7%。
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