中国贸易 | 美国最新关税措施对中国相关敞口较大的行业具有负面信用影响
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发布时间：2025年2月6日
分析师：陈虹伊，程嘉琳，Anushka Shah，党菁菁，方敬，Nick Hill在特朗普总统援引《国际紧急经济权力法》和《国家紧急状态法》后，2月4日美国(Aaa/负面)对所有中国输美商品加征10%关税正式生效。新的关税税率可能会维持，直至美国针对芬太尼问题宣布的国家紧急状态结束。
我们预计，最新的一揽子关税措施将继续令中美贸易关系承受压力，并对受美国最终需求影响较大的中国行业有负面信用影响。上述关税可能涵盖的贸易(按美元价值计算)将超过特朗普总统在其首个任期时对中国(A1/负面)加征关税的规模，除非之后的谈判可达成豁免。在特朗普首个任期期间，关税加征措施分四阶段实施，涵盖总值超过3,000亿美元的中国商品。
在竞选期间，特朗普曾承诺对世界其他国家所有输美商品加征10%-20%的关税，对所有从中国进口的商品加征60%的关税。目前美方宣布的对中国加征关税的水平低于上述税率，但我们不排除美方之后征收更高关税的可能性。1月20日就职时，特朗普发布了《美国优先贸易政策》总统备忘录，概述了其政府当前的贸易重点。该政策旨在寻求长期贸易逆差的补救措施，并对那些美国所认为的对其实施不公平贸易和货币政策的其他国家，尤其是中国、加拿大(Aaa/稳定)和墨西哥(Baa2/负面)等主要贸易伙伴做出应对。
虽然中美关系紧张，自2018年以来中国对美出口增长遭遇瓶颈，但中国仍是美国最大的贸易伙伴之一。2023年中国输美商品总值达4,480亿美元，约为2023年中国GDP的2.5%。迄今为止，中国对美国的贸易顺差最大，远超欧盟(Aaa/稳定)、墨西哥和加拿大对美国的顺差。中国仍然是美国玩具、体育用品和鞋类等商品的主要供应国，约占美国电子产品和纺织品进口量的四分之一。
根据彼得森国际经济研究所(PIIE)的数据，2018-2019年中美贸易战之后，目前美国从中国进口商品中有超过60%的商品被征收的关税税率远高于最惠国税率(图表1)。
我们此前曾根据竞选期间公布的关税税率进行了量化分析。在该情景下(包括美国对中国加征60%关税，对世界其他地区加征10%关税)，中国的GDP将在相关关税措施实施的第一年下降0.9%至2.5%。产出损失的主要传导渠道是进口商品价格上涨导致美国需求下降，进而通过各经济体内部和各经济体之间的生产关联性，引发全球各行业需求下降的第二轮影响。同时，下限假设该国自身的生产部门具有较强的能力用国内投入替代高科技进口，因此带来较低的产出损失，而上限则反映出该国自身的生产部门用国内投入替代高科技进口的能力较弱，因此导致较高的产出损失。根据最新公布的关税措施，目前对中国GDP的总体影响可能低于预期水平1。
不过，此次宣布征收的普遍关税将对中国某些对美国最终需求敞口较大的行业产生一定影响，包括计算机和电子产品、电气设备、纺织品、化学品和基本金属。这将给中国经济带来潜在阻力，尽管与本世纪初相比，中国在过去二十年里已稳步降低了对贸易的依赖。
中国的应对政策对于确定其信用优势所受总体影响至关重要。目前，中国政府已表示将向世贸组织提起诉讼，并随后采取相应的反制措施。我们预计政府可能会采取较为务实的措施，以避免与美国的紧张局势升级，并采取有针对性的措施进行反制，以减轻不利影响。中国可能会专注于提振国内需求，加倍努力实现科技自立自强以及供应链多样化。美国的技术限制可能减缓了，但并没有阻止中国的技术和工业进步。同时，中国可能会继续重塑贸易关系和供应链结构，此举利于中立(或中转)经济体，例如东盟。
中国政府也表现出支持经济增长的强烈意愿。中国自9月底以来采取的刺激措施以及正在进行的贸易转移举措将减轻关税上调带来的部分影响。自2018年以来，中国企业一直努力实现生产流程多元化，并在全球范围内采购其最终产品的原材料，以缓解原产地审查趋严带来的影响。同样，中国企业也通过技术升级成为关键上游原材料或其他零部件的供应商，从而继续提升其在电动汽车等高科技相关行业的竞争力。然而，贸易限制可能会对出口构成进一步挑战并限制先进技术的获取。
在贸易环境进一步受限的条件下，考虑到资本外流可能增加、美元可能走强以及国内货币政策放松，人民币可能面临更大的贬值压力。
展望未来，财政政策有望在拉动经济增长方面发挥更大作用。正如习近平主席去年12月在中央经济工作会议上的讲话所表明的那样，今年中国的预算可能会保持扩张，并且财政政策将积极拉动经济增长。今年3月召开的全国人大会议将进一步明确政府支持的具体内容。降息对促进信贷扩张的效果将取决于其与增强信心和刺激需求的财政措施之间的配合情况。
此报告是于2025年02月03日发表的穆迪报告Trade - China:Latest US tariffs a credit negative for Chinese sectors with significant exposure的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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