中国企业 | 碳市场扩围至更多行业将助力中国碳转型
扫码前往手机查看或分享
发布时间：2025年3月31日
分析师：胡凯，汪洋，黄卓尧，杨柳，祝云龙，张兴昀中国生态环境部于3月26日发布了《全国碳排放权交易市场(全国碳市场)覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》(《方案》)。我们认为，《方案》将鼓励相关行业的企业采用可再生能源，并推动对绿色技术的投资。
全国碳市场扩围可能增加相关行业企业的总体成本，但先前已经在碳转型方面有较大投资的大型企业将更有能力适应新政策。相比之下，碳转型方面相对落后的小型企业的利润率将因碳成本增加而承压。
全国碳市场扩围还将有助于逐步化解钢铁和水泥行业的产能过剩问题，同时减少这些行业的碳排放，因为高排放企业可能逐步被市场淘汰。
目前全国碳市场覆盖了发电行业2,200家重点排放单位，年覆盖二氧化碳排放量超过50亿吨，占全国二氧化碳排放总量的40%。2024年，全国碳市场碳排放配额年成交量1.88亿吨，年成交额人民币180亿元。自2019年启动以来，全国碳市场在电力行业的碳转型中发挥了重要作用。2023年全国火电碳排放强度(单位火力发电量的二氧化碳排放量)相比2018年下降了约2.38%。
此次扩围后，全国碳市场预计新增1,500家重点排放单位，钢铁、水泥、铝冶炼行业是碳排放大户，占全国二氧化碳排放总量的20%以上。
《方案》符合我们认为中国政府将逐步推进碳转型的预期，我们预计全国碳市场未来将覆盖更多行业。
我们预计，随着政府收紧排放标准并制定更严格的免费配额分配规则，中国碳价将逐渐上涨。2025年1月至3月，中国的碳价已从2021年的每吨人民币50元涨至每吨人民币85-100元(图表1)左右。假设实施更严格的配额分配政策，国际能源署预计到2035年中国不同情景下的平均碳价将超过每吨人民币200元，且这些情景下的估算值存在很大差异。尽管如此，中国的碳价仍远低于同期欧盟约每吨68欧元(人民币530元)的水平。
我们预计2025至2026年《方案》的执行对相关行业企业的影响有限。但由于《方案》分阶段推进，2027年后对企业的影响将有所分化。
2024年水泥、铝冶炼企业获得的配额量等于经核查的实际排放量，所有企业均无配额缺口，无需支付履约成本。
2025年和2026年度各行业配额整体盈亏平衡，各企业配额根据碳排放强度绩效设置调节系数上下限，政府的目标是将所有企业配额盈缺率控制在较小范围内。
2027年以后，政府将研究建立预期明确、公开透明的行业配额总量，并逐步适度收紧配额数量，推动三个行业碳排放强度不断下降。政府将建立透明的配额分配方法，对标行业领先企业的排放水平。
碳排放强度低于行业均值的企业可能会产生配额盈余，这些配额可以在全国碳市场出售并带来额外收入。
另一方面，排放强度较高的企业将面临配额缺口，这些企业需要从其他企业购买碳配额或减少产量，从而导致成本增加或收入减少。这将推动更行业进一步整合，类似电力行业已经发生的情况，即大型发电机组(单位排放量较低)的占比上升。
此外，《方案》还借鉴了全国碳排放权交易市场在发电行业的经验，纳入了对排放数据的核查、报告和审查等措施。
此报告是于2025年03月31日发表的穆迪报告Corporates – China:Expansion of emission trading to more sectors supports China’s carbon transition 的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅https://ratings.moodys.com发行人/交易专页，了解最新评级行动信息和评级历史。
穆迪信用评级关联公司所发布的信用评级是他们对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版或提供的材料、产品、服务和信息(统称“材料”)可能包括该等当前意见。穆迪将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见相关的穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估(“评估”)以及穆迪材料中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪材料也可能包括由Moody's Analytics, Inc.和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及材料并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及材料亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和材料均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版或提供其材料之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。
穆迪信用评级、评估、其他意见和材料不适于散户投资者的使用，如散户投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或材料，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。
本文所载所有信息均受法律(包括但不限于版权法)保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。为明确起见，本文所包含的任何信息均不得用于开发、改进、训练或再训练任何软件程序或数据库，包括但不限于任何人工智能、机器学习或自然语言处理软件、算法、方法和/或模型。
任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和材料作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark)，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和材料被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和材料。
本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源(如适当)。但穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其材料时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性，包括但不限于：(a)任何当前或未来的利润损失或(b)因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商的疏忽(为避免疑问，不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任)、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。
穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。
由穆迪公司(“MCO”)全资持有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露：多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券(包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据)和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付信用评级意见和服务费用。MCO及穆迪投资者服务亦执行政策及程序以便保持穆迪投资者服务信用评级及信用评级过程的独立性。关于MCO董事与被评级实体之间，及获穆迪投资者服务信用评级并已向美国证券交易委员会公开报告其在MCO持股5%以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在www.moodys.com“投资者关系—公司治理—董事及股东关联政策”栏内刊登。
穆迪SF Japan K.K.、穆迪本地AR Agente de Calificación de Riesgo S.A.、穆迪本地BR Agência de Classificação de Risco LTDA、穆迪本地MX S.A. de C.V, I.C.V.、穆迪本地PE Clasificadora de Riesgo S.A. 和穆迪本地PA Calificadora de Riesgo S.A.（统称为"穆迪非 NRSRO评级机构"）均为MCO间接全资拥有的信用评级机构子公司。所有穆迪非NRSRO评级机构均不是国家认可的统计评级组织。
仅针对澳大利亚的额外条款：任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发布：Moody's Investors Service Pty Limited，澳大利亚商业注册号码 (ABN)：61 003 399 657，澳大利亚金融服务牌照号码(AFSL)：336969；及/或Moody’s Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亚商业注册号码(ABN)：94 105 136 972，澳大利亚金融服务牌照号码(AFSL)：383569(视情形而定)。本文件仅向2001年公司法(Corporations Act 2001)第761G条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件，即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件，您或您代表的实体均不会直接或间接向2001年公司法(Corporations Act 2001)第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见，并非对零售投资者可获取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。
仅针对印度的额外条款：穆迪的信用评级、评估、其他意见和材料并非旨在被用于在印度证券交易所上市或拟上市的证券相关之目的，也不应被印度境内的任何用户用于上述目的。
有关第二方意见（定义见穆迪投资者服务公司评级符号和定义）的额外条款：请注意，第二方意见（“SPO”）不属于“信用评级”。在包括新加坡在内的许多司法管辖区之内，SPO的发布不属于受监管的活动。日本：在日本，SPO的开发和提供属于“辅助业务”，而非“信用评级业务”，不受《日本金融商品交易法》及其相关法规中适用于“信用评级业务”规定的约束。中国：任何SPO：(1)并不构成中国任何相关法律法规所界定的中国绿色债券评估；(2)不能包括在任何注册声明、发售通函、招股说明书或任何其他呈交中国监管机构的文件中，或以其他方式用于满足任何中国监管披露要求；及(3)不能在中国境内用于任何监管目的或任何其他中国相关法律或法规所不允许的目的。在本免责声明中，“中国”是指中华人民共和国大陆地区，不包括香港、澳门和台湾。