中国交通运输业 | 行业逐渐恢复，但收费公路运营商仍面临不确定性
扫码前往手机查看或分享
发布时间：2020年8月3日
分析师：郭擎晴，卢延宁，Terry Fanous7月27日，中国交通运输部发布2020年上半年交通运输经济运行报告，称第二季度以来中国交通运输业持续恢复。但年内行业运行恢复的程度和可持续性仍具有不确定性。
据交通运输部公布的数据，2020年上半年，特别是第二季度，交通运输业经济运行主要呈现三个特点。
交通固定资产投资迅速得到恢复。尽管第一季度交通固定资产投资同比下降22.5%，但二季度恢复较快，增速达21.8%。上半年交通固定资产投资完成人民币1.45万亿元，同比增长6.0%。其中公路完成投资10,148亿元，同比增长6.8%。
第一季度全社会货运量大幅下降，但二季度以来快速恢复，5月、6月连续正增长，增速同比分别为0.4%和3.9%。上半年，完成全社会货运量198.7亿吨，同比下降7.8%，其中公路货运量下降9.0%。
客运量虽有所恢复，但仍远低于2019年水平。2月份营业性客运量同比下降88.3%，而6月份降幅已缩小至43.7%。2020年上半年营业性客运量同比下降54.8%，其中公路客运量下降55.0%。
资料来源：交通运输部、穆迪投资者服务公司
资料来源：交通运输部、穆迪投资者服务公司
据交通运输部公布的数据，继高速公路恢复收费后，5月份高速公路通行量较去年同期下降2%左右。而在恢复收费之前，3月份和4月份高速公路通行量同比分别增长7%和23%。但是，由于免收通行费政策以及2月份之后商业活动的反弹，3月份和4月份的速公路通行量数据偏离正常值。因此，我们认为恢复收费后的通行量可以更好地说明长期交通恢复情况。不过，5月份通行量与2019年同期基本持平，这是一个积极信号。自6月5日起，交通运输部未再提供最新的收费公路通行量数据。
4月4-6日和5月1-4日较去年同期下降是因为疫情令清明节和劳动节期间出行减少。
资料来源：交通运输部，穆迪投资者服务公司
2020年3月31日收费公路运营企业的展望被调整为负面，反映由于全球受疫情影响之下中国经济增长大幅放缓，我们预计该行业2020年的运营和财务表现将弱于我们此前预期。
我们预计，2020年全年收费公路通行量同比将出现个位数的下降或持平，低于我们此前预期的5%-10%的增长，主要是因为第一季度实施严格的交通管制以及由于中国经济环境转弱，年内通行量恢复速度存在不确定性。
由于该行业2020年上半年表现喜忧参半，因此需要更长的观察期来评估通行量恢复的轨迹和可持续性。
与我们之前的预期相似，同样交通部发布的统计数据也表明，由于收费公路运营商的政策职能以及政府加快运输基础设施投资，而相关投资也将支撑水泥和钢铁等行业的需求，因此收费公路运营商的债务杠杆将继续承压。投资力度加大旨在刺激经济和支持就业。但由于其国有背景、信用市场融资渠道顺畅且在必要时有望获得政府支持，我们预计收费公路企业可保持流动性和再融资风险可控。
关于政府对收费公路运营商提供补偿的时间和形式的细节仍然很少。我们预计补偿形式之一是延长收费公路资产的特许经营期限。不过这种补偿并非现金形式，不能立即提供收益来抵销十周免收通行费期间产生的损失。
本报告并非信用评级行动公告。对于本报告中涉及的任何信用评级，请参阅www.moodys.com 发行人/实体专页上的评级索引，了解最新评级行动信息和评级历史。
© 2020，穆迪公司 (Moody's Corporation) 、穆迪投资者服务公司 (Moody's Investors Service, Inc.) 、Moody's Analytics, Inc.和/或其许可人及关联公司(统称“穆迪”) 。版权所有，翻印必究。
穆迪投资者服务公司和/或其信用评级关联公司所发布的信用评级是穆迪对实体、信用承诺、债务或债务证券的相对未来信用风险的当前意见，穆迪出版的材料、产品、服务和信息（统称“出版物”）可能包括该等当前意见。穆迪投资者服务将信用风险定义为某实体可能无法履行其到期的合同财务义务的风险，以及在发生违约或损害事件时的预计财务损失。关于穆迪投资者服务信用评级所指的合同财务义务的种类的信息请见穆迪评级符号和定义出版物。信用评级并不针对任何其他风险，包括但不限于：流动性风险、市场价值风险或价格波动。信用评级、非信用评估（“评估”）以及穆迪出版物中包括的其他意见并非对当前或历史事实的陈述。穆迪出版物也可能包括由Moody's Analytics, Inc和/或其关联公司发布的以量化模型为基础的信用风险预测以及相关的意见或评论。穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物并不构成或提供投资或财务建议，穆迪信用评级、评估、其他意见及出版物亦非关于购买、出售或持有特定证券的推荐意见，也不能提供该等意见。穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物均不会评论某项投资是否适合任何特定投资者。穆迪发布信用评级、评估和其他意见及出版其出版物之时预期并理解每位投资者将以应有的谨慎态度自主研究和评估其考虑购买、持有或出售的每项证券。
穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物不适于零售投资者的使用，如零售投资者在做投资决定时使用穆迪信用评级、评估、其他意见或出版物，将是草率且不合适的。如有疑问，您应与您的财务顾问或其他专业顾问联系。
本文所载所有信息均受法律 (包括但不限于版权法) 保护，未经穆迪事先书面许可，任何人均不得以任何形式、方式或途径对该等信息全部或部分进行复制或翻印、重新包装、进一步传播、传送、散布、分发或转售，或存储供日后任何上述目的使用。
任何人不得将穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物作为基于监管目的而定义的基准 (benchmark)，亦不得以可能导致穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物被视为基准的任何方式使用穆迪信用评级、评估、其他意见和出版物。
本文所载所有信息均系穆迪从其相信为准确和可靠的来源获得。然而，由于可能会出现人为或机械错误以及其他因素，本文所载所有信息均按“原样”提供，不附带任何形式的保证。穆迪会采取所有必要措施，使其在授予信用评级时采用的信息具备足够质量，并来自穆迪认为是可靠的来源，包括独立的第三方来源 (如适当) 。但穆迪并非审计机构，亦不能对评级过程或准备其出版物时收到的信息在每个情况下均独立地进行核实或确认。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的任何间接、特殊、后果性或附带性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，即便穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商被事前告知该等损失或损害的可能性，包括但不限于： (a) 任何当前或未来的利润损失或 (b) 因并非穆迪特定信用评级的评级对象的金融工具引起的任何损失或损害。
在法律允许的范围内，就因本文所载信息、或本文所载信息的使用或未能使用而引起的或与之相关的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害，穆迪及其董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人和供应商均不承担任何责任，包括但不限于由穆迪或其任何董事、高级管理人员、员工、代理、代表、许可人或供应商的疏忽 (为避免疑问，不包括法律规定不得排除的欺诈、故意不当作为或任何其他类型责任) 、或其控制范围内或超出其控制范围的偶发事件而导致的任何个人或实体的直接或补偿性损失或损害。
穆迪不以任何形式或方式对任何信用评级、评估、其他意见或信息的准确性、及时性、完整性、适销性或特定用途适用性提供或作出任何明示或暗示的保证。
穆迪公司 (“MCO”) 全资拥有的信用评级子公司穆迪投资者服务公司谨此披露：多数穆迪投资者服务公司评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向穆迪投资者服务公司支付1,000美元至约 2,700,000美元不等的信用评级意见和服务费用。MCO及穆迪投资者服务亦执行政策及程序以便保持穆迪投资者服务信用评级及信用评级过程的独立性。关于MCO董事与被评级实体之间，及获穆迪投资者服务信用评级并已向美国证券交易委员会公开报告其在MCO持股5% 以上的各实体之间可能存在某种关联的信息每年会在www.moodys.com“投资者关系—公司治理—董事及股东关联政策”栏内刊登。
仅针对澳大利亚的额外条款：任何出版到澳大利亚的本文件均依据下述穆迪关联公司的澳大利亚金融服务牌照发布：Moody's Investors Service Pty Limited，澳大利亚商业注册号码 (ABN) ：61 003 399 657，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：336969；及/或Moody's Analytics Australia Pty Ltd，澳大利亚商业注册号码 (ABN) ：94 105 136 972，澳大利亚金融服务牌照号码 (AFSL) ：383569 (视情形而定) 。本文件仅向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“批发客户”提供。如您继续在澳大利亚境内浏览本文件，即代表您向穆迪表示您为“批发客户”或代表“批发客户”浏览本文件，您或您代表的实体均不会直接或间接向2001年公司法 (Corporations Act 2001) 第761G条所定义的“零售客户”发布本文件或其内容。穆迪信用评级是针对发行人债务的信用度的意见，并非对零售投资者可获取的发行人股票证券或任何形式的证券的意见。
仅针对日本的额外条款：Moody's Japan K.K. (“MJKK”) 是Moody's Group Japan G.K.的全资信用评级子公司，而后者由穆迪公司的全资子公司Moody's Overseas Holdings Inc.全资所有。Moody's SF Japan K.K. (“MSFJ”) 是MJKK的全资信用评级子公司。MSFJ不属于美国全国认定的评级组织 (“NRSRO”) 。因此，MSFJ授予的信用评级是非NRSRO信用评级。非NRSRO信用评级由非NRSRO的实体授予，因而受评债务无资格享受美国法律项下的某些待遇。MJKK和MSFJ是日本金融服务厅注册的信用评级机构，其注册号分别为FSA Commissioner (Ratings) 2号和3号。
MJKK或MSFJ (视情形而定) 谨此披露：多数MJKK或MSFJ (视情形而定) 评级的债务证券 (包括公司债和市政债、债券、票据和商业票据) 和优先股的发行人，在授予任何信用评级之前已同意向MJKK或MSFJ (视情形而定) 支付125,000日元至约250,000,000日元不等的信用评级意见和服务费用。
MJKK和MSFJ亦执行相关政策及程序，以遵守日本监管要求。