中国交通运输业 | 行业逐渐恢复,但收费公路运营商仍面临不确定性
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7月27日,中国交通运输部发布2020年上半年交通运输经济运行报告,称第二季度以来中国交通运输业持续恢复。但年内行业运行恢复的程度和可持续性仍具有不确定性。
据交通运输部公布的数据,2020年上半年,特别是第二季度,交通运输业经济运行主要呈现三个特点。

交通固定资产投资迅速得到恢复。尽管第一季度交通固定资产投资同比下降22.5%,但二季度恢复较快,增速达21.8%。上半年交通固定资产投资完成人民币1.45万亿元,同比增长6.0%。其中公路完成投资10,148亿元,同比增长6.8%。

第一季度全社会货运量大幅下降,但二季度以来快速恢复,5月、6月连续正增长,增速同比分别为0.4%和3.9%。上半年,完成全社会货运量198.7亿吨,同比下降7.8%,其中公路货运量下降9.0%。

客运量虽有所恢复,但仍远低于2019年水平。2月份营业性客运量同比下降88.3%,而6月份降幅已缩小至43.7%。2020年上半年营业性客运量同比下降54.8%,其中公路客运量下降55.0%。

资料来源:交通运输部、穆迪投资者服务公司

资料来源:交通运输部、穆迪投资者服务公司
据交通运输部公布的数据,继高速公路恢复收费后,5月份高速公路通行量较去年同期下降2%左右。而在恢复收费之前,3月份和4月份高速公路通行量同比分别增长7%和23%。但是,由于免收通行费政策以及2月份之后商业活动的反弹,3月份和4月份的速公路通行量数据偏离正常值。因此,我们认为恢复收费后的通行量可以更好地说明长期交通恢复情况。不过,5月份通行量与2019年同期基本持平,这是一个积极信号。自6月5日起,交通运输部未再提供最新的收费公路通行量数据。

4月4-6日和5月1-4日较去年同期下降是因为疫情令清明节和劳动节期间出行减少。
资料来源:交通运输部,穆迪投资者服务公司
2020年3月31日收费公路运营企业的展望被调整为负面,反映由于全球受疫情影响之下中国经济增长大幅放缓,我们预计该行业2020年的运营和财务表现将弱于我们此前预期。
我们预计,2020年全年收费公路通行量同比将出现个位数的下降或持平,低于我们此前预期的5%-10%的增长,主要是因为第一季度实施严格的交通管制以及由于中国经济环境转弱,年内通行量恢复速度存在不确定性。
由于该行业2020年上半年表现喜忧参半,因此需要更长的观察期来评估通行量恢复的轨迹和可持续性。
与我们之前的预期相似,同样交通部发布的统计数据也表明,由于收费公路运营商的政策职能以及政府加快运输基础设施投资,而相关投资也将支撑水泥和钢铁等行业的需求,因此收费公路运营商的债务杠杆将继续承压。投资力度加大旨在刺激经济和支持就业。但由于其国有背景、信用市场融资渠道顺畅且在必要时有望获得政府支持,我们预计收费公路企业可保持流动性和再融资风险可控。
关于政府对收费公路运营商提供补偿的时间和形式的细节仍然很少。我们预计补偿形式之一是延长收费公路资产的特许经营期限。不过这种补偿并非现金形式,不能立即提供收益来抵销十周免收通行费期间产生的损失。

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