中国汽车业 | 性价比更高、产品更多元化的国产品牌引领中国电动汽车行业发展

概要

到2030年，新能源汽车¹将在中国汽车销量中占较大比例，高于2024年的41%左右。与外国品牌产品相比，消费者更加青睐国产品牌性价比更高、产品种类更丰富的本土品牌，因此我们预计国产品牌将继续引领市场。与此同时，未来2-3年插电式混合动力汽车(PHEV)的销售增速将高于纯电动汽车(BEV)。

未来3-5年新能源汽车的销售将继续增长，国产品牌将主导市场。供需关系将支持新能源汽车销售的持续增长。“双积分政策”等政府规定将促使汽车制造商生产更多新能源汽车，同时消费者接受度的提高将推动需求。国产品牌在2024年乘用车市场的销量占比为65%，较2020年几乎翻了一番。我们预计国产品牌将会继续占据市场主导地位。

PHEV销售增速将超过BEV。PHEV缓解了BEV相关的续航里程焦虑问题。同时也受益于与BEV相似的政策激励，从而支持了国内不断增长的需求。此外，欧盟对新能源汽车加征的关税目前并不适用于PHEV，因此PHEV出口可能不会受到贸易摩擦的重大影响。

汽车制造商采用不同的策略来获得竞争优势，但激烈的竞争对盈利能力产生压力。比亚迪股份有限公司的新能源汽车供应链垂直一体化程度较高，因此其成本结构更有竞争力。理想汽车和长城汽车股份有限公司针对特定市场提供具有竞争力的产品。蔚来集团因其差异化的服务获得市场份额。但汽车市场产能利用率不均衡以及支持新能源汽车发展的投资需求较高等因素也对企业的盈利能力产生压力。

汽车制造商将提高海外产能，以规避贸易壁垒和国内竞争。海外市场本地化生产可缓解加征关税的影响，并提升对海外客户的服务。但是，在新市场建厂生产会产生执行和其他风险。

未来3-5年新能源汽车销量将继续上升，国产品牌将主导市场

未来3-5年中国新能源汽车销量将继续增长，到2030年将占汽车总销量的大部分，占比将高于2024年的41%和2023年的32%(图表1)。2024年强劲的销售数据支持了上述增长预测：国内新能源汽车销量增长40%左右，高于2023年的34%，几乎是2024年汽车整体销量4.5%增速的10倍。

消费者对新能源汽车的接受度和需求在迅速增长，支持因素包括：政府的激励措施降低了成本，公众的环保意识提高，以及新能源汽车性能得到改善，例如电池技术的进步延长了新能源汽车的续航里程。在全国范围内安装快速充电站等扩充充电基础设施的举措也缓解了消费者对续航里程的担忧。此外，政府监管规定促使汽车制造商增加产量，从而在供给侧推动新能源汽车的销售。

图表1

与外国品牌相比，国产品牌的性价比和产品多元化程度更高，因此在新能源汽车销售中占主导地位(图表2)。2024年国产品牌汽车销量在乘用车总销量中的占比从2020年的38%跃升至65%。按2024年新能源乘用车销量计算，前十大汽车生产商中多数是国产品牌²。根据中国汽车工业协会的统计，2024年比亚迪的年销量达到427万辆，约占中国新能源汽车总销量(含出口)的三分之一。

图表2

政府政策和竞争促使中国汽车制造商投资于新能源汽车相关的研发，进而推动其生产多种性价比良好、满足消费者不同需求和偏好的新能源汽车。国产品牌也对国内市场和消费者的了解更深入，同时决策更灵活，因此可迅速适应市场趋势和监管变化。这种敏锐性使国产品牌在国内新能源汽车市场上比国际竞争对手更具有优势。

PHEV销售增速将超过BEV

PHEV近年是中国新能源汽车增长最快的板块，2020-2024年销量平均同比增长率为94%，超过了同期BEV销量60%的增速(图表3)。根据中国汽车工业协会的数据，2024年PHEV约占新能源汽车销量的40%，显著高于2021年的17%。鉴于PHEV相对BEV具有性能优势以及海外市场增长潜力较好，我们预计未来2-3年上述趋势将会持续。

图表3

PHEV使用一个或多个电机搭配燃油发动机，结合了燃油车和BEV的优势，使之成为对消费者具有吸引力的选择。PHEV缓解了BEV相关的续航里程焦虑问题，为长途旅行提供了灵活性。驾驶员可以最大限度地缩短在充电站的等待时间，尤其是在充电基础设施不够完善的欠发达地区。在双积分制下，BEV对提升汽车制造商燃油效率的贡献高于PHEV，但汽车制造商和消费者在生产或购买PHEV时可享受与BEV相似的政策激励。

与整体新能源汽车行业一样，PHEV板块竞争激烈。为了把握不断增长的需求，过去几年多家汽车制造商纷纷推出了PHEV车型。此前侧重于BEV车型的部分高端新能源汽车品牌已宣布计划发布PHEV车型，例如吉利汽车控股有限公司(Ba1/稳定)旗下的极氪。

根据中国汽车工业协会的统计，2024年PHEV出口也强劲增长，同比增长190%左右，而BEV出口因受美国和欧盟加征关税的影响同比下降10%。虽然美国和欧盟设置的贸易壁垒已加大中国汽车制造商出口新能源汽车的难度，但我们预计PHEV出口不会像BEV一样受到严重影响。欧盟对中国新能源汽车加征的关税目前并不适用于PHEV。

汽车制造商采用不同的策略来获得竞争优势，但激烈的竞争对盈利能力产生压力

多数中国汽车制造商在新能源汽车市场的份额仅为个位数。高度分散的市场格局造成了极为激烈的竞争环境。此外，非传统汽车制造商在新能源汽车市场的参与度也在不断提高，例如小米集团(Baa2/稳定)等科技企业。2024年3月小米推出其首款智能电动汽车小米SU7，市场对此反应良好。2024年该公司交付了136,854辆小米SU7汽车。

汽车制造商采用了各种策略获得竞争优势(图表4-5)，包括扩大垂直整合来获得成本优势、针对特定市场提供更有竞争力的产品、提供差异化服务，以及加强与科技公司的合作，通过“智能”汽车实现软件差异化。然而，激烈的竞争、不均衡的产能利用率和较高的投资需求仍对企业的盈利能力产生压力。

垂直一体化程度提高。与其他新能源汽车制造商相比，比亚迪的成本优势明显，原因是其覆盖电动汽车电池和电子零部件的供应链垂直一体化程度较高。比亚迪在电池生产方面有较长的记录。该公司于1995年开始生产充电电池，并于1997年开始生产锂电池。2024年比亚迪是全球最大的新能源汽车制造商，销量为427万辆，根据SNE的研究报告，该公司同时也是2024年全球第二大电动汽车电池供应商，全球市场份额为17.2%。尽管同期新能源汽车市场的竞争激烈，但在汽车销量大幅增长的推动下，比亚迪的毛利润率从2021年的13%升至2024年的19%。与其他新能源汽车制造商相比，比亚迪具有成本优势，因为电池在新能源汽车生产总成本中的占比较大。由于电池生产需要大量资本支出、运营资金、经验和专业知识，因此其进入壁垒相对较高。其他新能源汽车制造商可能会继续主要从外部供应商采购电动汽车电池。

特定目标市场。理想汽车和长城汽车均在各自特定的市场建立了领先地位，在消费者中的反响良好。理想汽车侧重于PHEV，并掌握了先行优势，因而抓住了过去几年该板块快速增长的机会。此外，在行业早期发展阶段，该公司产品的用户界面、内饰和信息娱乐系统等与竞争对手相比具有差异化优势。2021-2024年理想汽车实现了77%的强劲年复合增长率，2021-2024年其毛利润率达到19%-22%的相对较高水平，原因是其销量较大，并侧重于中高端PHEV。

长城汽车在皮卡和越野SUV领域凭借有竞争力的产品脱颖而出。2024年该公司在国内皮卡市场的份额接近50%，近年来广受欢迎的越野SUV车型也斩获了较高的市场份额。虽然长城汽车的新能源汽车产量增长较为缓慢，使得其整体汽车销量增速低于其他汽车制造商，但其盈利能力高于行业平均水平。2024年该公司新能源汽车销量占汽车总销量的26%。2022-2024年，该公司在国内和海外的总体毛利润率分别约为15%-20%和20%-27%。

差异化的服务。除了车型竞争之外，汽车制造商还通过提供差异化和增值服务开展竞争。新能源汽车生产商蔚来的与众不同之处在于其提供包含换电服务的新能源汽车，并大量投资充电基础设施，以推广其独特的电池换电服务。截至2025年2月28日，该公司已建成约25,000个充电桩和3,200个换电站。差异化的换电服务有助于蔚来快速扩张，并强化了其高端品牌的定位。然而，与不提供电池换电的同业相比，大量的充电和换电基础设施也导致公司资本支出和运营成本上升。

加强与科技企业的合作。AI和自动驾驶技术的快速发展为汽车制造商带来了新的竞争领域。通过加强与科技企业的合作，部分汽车制造商已推出高端智能汽车，从而增强其产品差异化。合作也有助于汽车制造商在减少研发支出的同时获得新技术。例如，北京汽车集团有限公司(Baa3/稳定)是与华为技术有限公司合作的汽车制造商之一，并于2024年推出享界(Stelato)品牌，采用华为先进的智能座舱和自动驾驶技术，这使北汽在市场上获得竞争优势。

图表5

但是，在竞争激烈的情况下，汽车行业的整体盈利能力仍面临压力。燃油汽车销量下降和新能源汽车销量的逐渐上升也导致产能利用率失衡。与此同时，许多新能源车型与同类燃油车型相比盈利能力较低，原因是其产量相对较小，并存在初始启动成本。汽车制造商也需要持续投资于新能源汽车的销售、营销以及研发，以支持其发展。

国家统计局的数据显示，2024年汽车制造业的营业收入利润率相对较低，为4.3%，这是2014年以来连续第十年下降(图表6)。大型车企的利润抗压性高于规模较小的同业。全国规模以上工业企业的平均营业收入利润率为5.4%。

图表6

我们预计未来12-18个月新能源汽车领域的激烈竞争将会持续，这反映了汽车制造商扩大其产品线带来的供需动态变化。在此背景下，我们预计行业将会整合。销量较大、单位成本较低且车型更有竞争力的汽车制造商可能会脱颖而出。

汽车制造商将提高海外产能，以规避贸易壁垒和国内竞争

在国内竞争激烈和贸易壁垒上升的情况下，中国汽车制造商寻找新市场来扩大规模，故而近年加大了对海外产能的投资。我们预计这一趋势将会持续，尤其是在与美国的贸易紧张局势可能加剧的情况下，不过，由于中国向美国出口的汽车规模较小，因此短期内中国汽车制造商受到的影响有限。海外市场生产本地化可缓解关税的影响，并提升对海外客户的服务。但是，在新市场建厂生产需要大量的前期资本支出，并会产生执行和其他风险。

长城汽车是首批建立全球生产基地的中国汽车制造商之一。该公司在海外建立了3个全流程汽车生产基地。该公司强劲的海外销售在一定程度上抵消了国内竞争造成的利润压力。

与此同时，过去几年比亚迪的海外销量大幅增长，从2021年的15,000辆左右升至2024年的420,000辆左右(图表7)。尽管如此，海外销售仅占2024年比亚迪销量的10%。除了2024年投产的泰国工厂和在乌兹别克斯坦的合资企业之外，该公司已开始在巴西和匈牙利兴建生产设施。

图表7

除了直接投资海外新项目外，中国汽车制造商也寻求通过与当地合作伙伴成立联营公司及合资企业来实现海外生产本地化。这有助于其控制初始投资规模，并能够利用当地合作伙伴的专业知识和经验来降低运营风险。

例如，2022年吉利汽车收购了雷诺韩国公司Renault Korea Motors Co., Ltd的34%股权，从而进军韩国市场。上述投资使吉利汽车2023年获得分红人民币1.8亿元，2024年上半年获得分红人民币1.5亿元。在与雷诺合作之前，吉利汽车的母公司浙江吉利控股集团有限公司(吉利控股集团)于2017年投资马来西亚汽车制造商宝腾控股有限公司(PROTON Holdings Berhad)49.9%的股权，借此进入东南亚市场。随后该公司向宝腾出口整车、全散件和汽车零部件。吉利汽车后于2023年收购了吉利控股集团持有的宝腾股份，此后后者成为吉利汽车的联营公司。