中国财产及意外保险业 | 强劲的资本状况和承保盈利能力的温和改善支持稳定展望
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发布时间：2025年4月24日
分析师：郭嘉铭，范蓉，黄晨我们维持对中国财产及意外保险(财险)行业的稳定展望，原因是其资本状况将保持强劲，并且承保盈利能力将温和改善。
相对于承保风险而言，资本状况仍将保持强劲。这反映了财险公司的留存收益强劲，以及我们预计未来12个月承保风险敞口将温和上升。此外，尽管保险公司因再保险成本上升而适度减少了再保险保障，财险业对留存巨灾损失仍保有强大的缓冲。极端天气事件可能会令财险公司面临更大的经济损失，但鉴于中国(A1/负面)保险渗透率仍然较低，其承保风险敞口可控。
2025年财险公司的承保盈利能力将温和改善。严格的风险筛选、运营效率的提升以及更完善的损失防范措施将改善非车险业务的盈利能力。车险业务方面，为了抑制保费激进增长而实施的严格监管将有助于保险公司维持承保纪律。这将抵消快速增长的新能源车险的赔付上升所带来的影响。尽管如此，由于利率较低以及2024年投资收益基数较高，未来12个月财险公司的整体盈利能力可能温和下降。
保费将以中高个位数增长，财险公司将应对业务结构变化带来的风险。我们关于保费增长的预期考虑了政府对扩大主要非车险业务的持续支持，这将推动财险公司业务结构的多元化。但是，潜在的经济增长放缓可能对整体保险需求造成压力。美国加征关税可能会抑制出口活动，从而加剧需求压力。快速增长的新能源车险和新健康险产品的定价数据有限，这将带来定价不当风险。随着农险业务的增长，财险公司面临的物理气候风险敞口也将上升。管理风险积累和加强损失防范措施是减少承保损失的关键。
随着权益类资产配置的增加，资产风险可能上升。在低利率环境下，财险公司寻求提高收益率，并遵循政策指引来支持资本市场。非标投资(即信托计划和债务计划)敞口的减少将部分抵消上述影响。此外，财险公司的城投投资蕴含的资产风险也有所缓解。多数受评财险公司的城投投资敞口相对于其资本基础处于中等水平，并将继续下降。
相对于承保风险而言，资本状况仍将保持强劲
我们预计，未来12个月该行业的偿付能力充足率(图表1)将温和下降。这主要反映了财险公司可能会增加权益类投资，而此类投资的资产风险因子较高。但是，我们认为财险公司的总体资本状况将保持强劲，主要支持因素是强劲的留存收益和承保风险敞口的温和增长。由于国内市场融资成本相对较低，财险公司也可能发行补充资本债券来增强和多元化其资本基础。因此，其偿付能力充足率仍将远高于分别为50%和100%的最低监管要求。
财险业对留存巨灾损失仍保有强大的缓冲。对多数受评财险公司而言，假设遭遇250年一遇地震的情景并考虑其再保险计划在内，估计其巨灾净损失占2023年底股东权益的10%以下。虽然再保险成本上升可能导致部分财险公司适度提高留存水平，但我们预计其将维持稳健的再保险保障以应对自然灾害损失。
极端天气事件的发生频率和严重程度预计将上升，并带来更大的经济损失。尽管如此，未来12个月中国财险公司赔付的经济损失(尤其是业务中断和供应链受阻造成的间接经济损失)占比可能保持在较低水平。根据慕尼黑再保险公司(保险财务实力评级Aa3/稳定)的数据，中国财险公司仅覆盖了2024年6-7月国内发生的洪灾造成的经济损失的3%左右 。该比例显著低于2024年日本(A1/稳定)和美国(Aaa/负面)发生的其他重大风险15%-65%的覆盖率。
2025年财险公司的承保盈利能力将温和改善
我们预计行业平均综合成本率将从2022-2024年的98.7%-99.0%下降100个基点左右(图表2)。这主要反映了非车险业务盈利能力的温和改善。2024年综合成本率略有下降，主要原因是保险公司的保单获取成本和运营费用进一步降低，由此缓解了台风和暴雨造成的巨灾损失的增加。
非车险业务定价显著改善的可能性不大。但是，未来12个月财险公司有望通过更严格的风险筛选和加强损失防范措施逐步改善盈利能力。这也反映了保险公司的业务重心从业务扩张转向业务质量。虽然财险公司目前承担的自然灾害相关经济损失比例较低，但此类损失的上升趋势仍是其承保盈利能力面临的一项风险。国务院在2024年9月发布的一份政策文件1中鼓励财险公司扩大巨灾损失覆盖率。
另一方面，主要车险业务的承保盈利能力将保持稳定(图表3)。为了抑制保费激进增长而实施的严格监管将有助于财险公司维持承保纪律。从2024年1月开始，国家金融监管总局开始将特定地区车险业务禁业处罚的数量与保险公司的赔付率和费用率趋势挂钩，更严格的监管旨在防止财险公司通过大幅降低车险定价来获取市场份额。
未来12个月财险公司的车险赔付率可能会小幅上升。这主要归因于新能源车险对保费的贡献迅速上升，而其赔付率远高于传统燃油车险。但是，财险公司改善风险筛选并放弃无盈利业务(尤其是在新能源车险方面)的举措将在很大程度上抵消上述影响。新能源车险较高的理赔成本和巨灾损失的增加导致车险赔付率从2023年的71.0%攀升至2024年的74.1%。
未来12个月新能源车险的综合成本率(中国财产及意外保险业：中国新能源汽车转型支持保费增长但可能会令盈利能力承压，2024年10月22日)可能从2024年的107%左右温和下降。但是，要实现盈亏平衡的可能性仍然极低。该比率的预期下降反映了财险公司持续退出亏损的车险业务。此外，2025年1月出台的一系列新能源车险监管指引2将有助于增强财险公司的定价灵活性和理赔成本控制。具体而言，新规鼓励新能源汽车行业丰富零部件供给渠道、规范维修服务以消除不必要的步骤，改善车辆设计以合理降低维修成本。新规还涉及扩大自主定价系数范围3，这将有助于解决高出险率的车辆定价不足的问题，尤其是用于网约车服务的私家车。
我们预计，大型财险公司新能源车险的承保盈利能力将继续优于小型财险公司。大型财险公司受益于拥有更大规模的承保新能源汽车，从而可以积累损失数据和承保专业知识，进而提高定价能力。它们还拥有强大的运营资源来发展自身的授权维修网络，从而更好地监督维修成本。因此，我们预计未来12个月大型财险公司将扩大其新能源车险的市场份额。
我们预计，未来12个月财险公司的车险费用率将进一步下降。作为其承保纪律的一部分，财险公司将继续控制支付给中介机构的佣金费用增长。这些公司还将通过自动化和关闭无盈利的分支机构来提高运营效率。
虽然我们预计承保盈利能力将温和改善，但未来12个月财险公司的总体盈利能力可能较2024年水平温和下降。由于第三季度股市走高推动投资收益强劲增长，2024年的盈利基数较高。然而，未来12-18个月低利率环境可能令财险公司的投资收益承压。
保费将以中高个位数增长，财险公司将应对业务结构变化带来的风险
我们预计2025年全行业保费将以中高个位数增长，而2024年保费增速约6%。非车险业务增速将继续超过车险业务，推动业务结构更加多元化(图表4)。得益于健康和责任险的强劲增长，2022-2024年非车险业务的复合年增长率达8.0%。这一增速高于车险业务的5.5%，新能源车险的快速扩张抵消了定价放开导致传统燃油车险定价费率下降的影响。
我们对保费增长的预期包含了汽车以旧换新补贴政策的继续实施支持汽车销量温和增长。政府还继续支持责任险、健康险和农险等主要非车险业务的增长。不过，经济增长放缓将令整体保险需求承压。美国加征关税可能会令出口活动承压，从而加剧这种情况。
未来12个月新能源车险将成为车险业务领域更重要的增长动力，鼓励购买新能源汽车的税收优惠将持续刺激新能源车险需求。与传统燃油车相比，财险公司对新能源汽车收取的保费也较高，原因在于其较高的维修成本。2024年新能源车险保费增长52%左右，占行业车险保费总额的15.4%(2023年为11.5%)。但是，转向新能源车险业务也带来更高的定价不当风险。财险公司在定价数据方面仍然存在局限，尤其是在新能源汽车特有的附加险方面，如车辆起火燃烧和充电引发的财产损失。这一局限性令保险公司难以估测预期理赔并确定与风险相符的定价。此外，国内较高比例的新能源车用于网约车营运，却按家用车投保，这进一步降低了财险公司对维修成本的可预见性。
我们预计财险公司将越来越多地将驾驶行为和路线等驾驶相关数据整合到其定价模型中，这将使其能够更好地评估事故风险并识别分类错误的车辆。财险公司将得益于先进的人工智能(AI)功能，以及新能源汽车广泛使用车载诊断系统，从而能够获取外部供应商的实时数据。我们还预计，财险公司将寻求新能源汽车和电池制造商的技术支持，以更好地了解新能源汽车的特定风险，并将相关数据纳入其定价模型中。新能源车险数据池较大的大型财险公司在提升定价能力和相关支持方面更具优势。小型财险公司的资源有限，因此可能更多地依赖再保险公司等第三方。
非车险业务方面，我们预计未来12个月责任险和健康险的增长势头将保持稳健(图表5)。财险公司将继续拓展新的商业健康保险产品，以覆盖当前服务不足的群体，例如患有既往病史或有慢性病的群体。政府还扩大了长期护理保险制度试点，为保险公司带来了增长机遇。为减轻这些新产品定价数据有限而产生的定价不当风险，我们预计财险公司将逐步扩大其对中国公共卫生系统和其他健康管理平台的数据访问。随着AI的进步，更多财险公司将利用此类数据预测发病率风险、管理慢性疾病并为保单持有人定制产品。
2024年农险增速大幅放缓，原因是部分地方政府推迟了农险承保机构的遴选工作。财险公司保费确认因此延迟。不过，扩大农产品保险保障的政策支持力度依然很大，我们预计未来12个月农险增速将反弹。2024年5月，政府将水稻、小麦和玉米三大粮食作物的完全成本保险4和种植收入保险5的补贴计划覆盖范围扩大到全国。
然而，非车险业务的增长将使财险公司在未来12个月面临更大的物理气候风险，尤其是在农险和财产险方面。由于气候变化，受自然灾害影响的地区和影响持续时间越来越难以预测。因此，财险公司管理巨灾风险的积累至关重要，即使在传统上被认为灾害较少的地区也是如此。我们还预计财险公司将注重损失预防措施，以减少保险损失并增强客户粘性。例如，一些大型财险公司正在投资相关技术，根据台风轨迹和暴雨预测识别更有可能蒙受损失的保单持有人。这使得保险公司能够向目标保单持有人发送风险预警，并优先分配资源用于预防和减少损失。
随着权益类资产配置的增加，资产风险可能上升
在低利率环境下，随着财险公司增加权益类资产配置(图表6)以提高收益率，资产风险可能会上升。2025年1月发布的政策指引6也鼓励国有保险公司加大股权投资力度，以支持资本市场。权益类投资风险敞口的提高将增加财险公司盈利和资本水平对股市走势的敏感性。值得指出的是，2024年大型财险公司的投资收益强劲增长，主要原因是2024年第三季度股市反弹。
财险公司削减信托计划和债务计划等非标投资敞口将部分抵消资产风险加大的影响。这一预期反映了非标投资的收益率下降及供应趋紧，尤其是由优质基础项目支持且投资结构简单的资产。
财险公司城投投资的资产风险也在下降。多数受评财险公司的城投投资敞口相对于资本基础处于中等水平。随着大部分财险公司削减城投的新投资，这一敞口将逐步降低。财险公司主要投资于经济较发达、财政状况稳健地区的项目，我们预计这将使其潜在减值损失维持在可控水平。
1.《国务院关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，2024年9月8日
2.金融监管总局、工业和信息化部、交通运输部和商务部联合发布《关于深化改革加强监管促进新能源车险高质量发展的指导意见》，2025年1月13日
3.自主定价系数为商业车险定价公式中的系数之一。假定其他所有因素不变，系数下调将导致费率降低。
4.完全成本保险力图覆盖农业生产的绝大多数直接和间接成本，包括土地成本、劳动力成本和农产品。
5.种植收入保险的保额与目标作物价格和产量密切相关。
6.中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，2025年1月24日
此报告是于2025年04月14日发表的穆迪报告Property & Casualty Insurance – China:Stable outlook on robust capitalization and mildly improving underwriting profitability的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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