全球金属与采矿 | 中国疲弱的铁矿石需求和全球高供应量将对价格造成压力
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发布时间：2025年5月15日
分析师：祝云龙，Barbara Mattos，黄卓尧，刘长浩，Tobias Wagner，Sean Williams，Saranga Ranasinghe，胡凯，汪洋，Michael Corelli，张苏秦，刘郝倩由于需求疲弱而供应量较高，未来12-18个月全球铁矿石价格可能维持在每吨80-100美元的区间，这将制约主要生产企业的盈利增长。中国(A1/负面)进口的铁矿石占全球海运贸易量的三分之二以上，因此其钢铁产量的结构性下滑将对全球铁矿石需求产生负面影响。主要生产企业的产量增长以及来自前沿市场的新增供应也将使供应量维持在高位，从而对价格造成压力。但是，即使价格降至每吨80美元以下，主要生产企业仍将因其生产成本较低而继续实现盈利。随着更清洁的炼钢技术的普及，低品位和高品位铁矿石的需求可能会分化。向优质铁矿石的转变将有利于必和必拓(A1/稳定)、福特斯克(Ba1/稳定)、力拓集团(A1/稳定)和淡水河谷(Baa2/正面)等企业，原因是这些企业的战略是提升高品位矿石在其产品结构中的占比。
钢铁需求的疲软和向清洁生产方法的转变将抑制低品位铁矿石需求。房地产和汽车等主要钢铁消费行业的疲软以及制造业活动的低迷将削弱2025年全球钢铁和铁矿石需求。中国钢铁产量在房地产市场复苏缓慢形势下出现结构性下降，并且贸易紧张局势和关税冲突加剧可能导致出口需求下降，这些因素将会加大上述需求趋势。但是，随着钢铁行业转向低排放生产方法并使用直接还原铁(DRI)，低品位和高品位铁矿石的需求将出现分化。
主要生产企业的产量增长以及来自前沿市场的新增供应将使供应量维持在高位。由于主要生产企业对新矿和现有矿山的投资将推动其产量增长，未来两年全球铁矿石产量将增加。中国将维持高产量规模以提高自给率，过去5年产量的年增速在20%左右。几内亚西芒杜铁矿等前沿地区的新项目也将促进全球供应增长。供应增长可能导致低品位矿石价格走低，因为钢铁生产企业侧重于脱碳并使用更高品位的矿石。但是，大型生产企业将因其低成本而保持盈利，因此将维持生产规模。
多项行业因素将阻止铁矿石价格大幅波动。如果价格降至每吨80-90美元以下，高成本生产商可能会退出市场，从而减少供应，并确立价格底线。但是，生产成本较低的大型采矿企业将继续盈利，从而确保供应稳定并抑制价格大幅波动。此外，若有大型项目入市，具有成本竞争力的非洲新增供应可能会拉低全球价格，但地缘政治风险构成重大挑战。
钢铁需求的疲软和向清洁生产方法的转变将会抑制低品位铁矿石的需求
铁矿石主要用于钢铁生产。建筑和制造业(包括汽车生产)在全球钢铁消费中占大多数(图表1)，这些行业的疲软将对钢铁需求产生负面影响，进而影响铁矿石需求。
主要钢铁消费行业的疲软将令2025年铁矿石需求承压
全球制造业活动的持续疲软将使2025年钢铁需求继续处于低迷态势。2023年以来，主要经济体的制造业采购经理人指数(PMI)大多处于收缩状态(图表2)，这部分归因于居民和企业对投资耐用品的迟疑态度。高成本、经济不确定性和融资环境趋紧导致支出决策延迟。西方国家的通胀和中国消费者对未来收入的不确定性削弱了购买力，进一步抑制了对制成品的需求。贸易紧张局势和关税冲突的加剧对全球制造业活动构成重大风险，进而对钢铁消费产生负面影响。
多数主要市场的房地产建设活动依然低迷，因而对中国、日本(A1/稳定)、韩国(Aa2/稳定)和欧盟(Aaa/稳定)等主要地区的钢铁需求造成压力。除了中国房地产市场面临挑战之外，主要经济体的住房建设也因居高不下的借款成本而有所放缓。这对建筑业造成影响，进而导致建筑钢材需求下降。
汽车业在2021-2023年持续3年的复苏之后有所放缓，这也将抑制2025年钢铁需求。随着汽车制造商调整产量以应对销售下滑前景(部分原因在于库存累积)，2024年全球轻型车产量较2023年下降0.3%。我们预计今年全球产量将持平(+0.1%)，2026年将小幅增长(+1.6%)。我们的汽车业相关预测未计入近期全球贸易紧张局势升级对销售状况的负面影响。这一产量小幅增长趋势将使2025年汽车行业的钢铁需求维持低迷态势。
中国钢铁产量的结构性下滑阻碍了全球铁矿石需求
全球铁矿石需求主要取决于中国的钢铁产量。中国是全球钢铁生产大国，主要采用高炉技术，占全球铁矿石消费量的一半以上，占全球海运铁矿石进口的三分之二以上。2024年，中国约占全球粗钢产量的53%。
但是，作为其最大的钢铁消费行业的房地产业经历了结构性下滑。近年来，新开工规模大幅下降，导致建筑钢材需求减少。尽管制造业和基建行业的需求有所增长，并且2024年钢铁出口大幅增长，但仍不足以完全抵消房地产市场下滑的影响。
因此，2024年中国粗钢产量由2020年的峰值下降6%，达到5年低点(图表3)。这一下滑导致铁矿石需求下降。中国钢铁产量自2020年以来不断下滑，原因是钢铁密集型的房地产行业持续下滑，并且政府要求自2021年起实现产量零增长以限制碳排放。在2025年“两会”期间，政府呼吁解决钢铁等关键行业的结构性供需问题，这可能包括引导钢铁行业调控钢铁产量，并导致未来两年产量下降。
尽管中国政府可能采取针对基建投资和高科技制造业的刺激措施，从而暂时提高钢铁需求，但未来两年中国的钢铁需求和产量可能会下降，这主要归因于国内房地产市场用钢需求持续受到抑制。但是，我们预计新房市场的全国合约销售额降幅可能放缓，因此房地产业造成的这一降幅有望收窄。
此外，2025年出口需求可能下降，原因是贸易紧张局势加剧可能导致中国钢铁产品被加征关税，从而提高出口成本，并削弱出口对中国钢铁企业的吸引力。中国钢铁产品主要出口到亚太区，2024年主要目的地包括越南(Ba2/稳定)、韩国和印尼(Baa2/稳定)(图表4)。一些国家已经或正在考虑对从中国进口的钢铁加征关税以及实施其他保护措施。如果贸易紧张局势升级，可能会有更多国家采取类似行动。
此外，对生产过程需要用钢的中国商品征收关税可能会间接影响中国的钢铁需求。钢材是机械和家电等各类制成品的重要原材料之一。
随着更清洁的炼钢技术的普及，低品位和高品位铁矿石需求将分化
炼钢是碳密集型行业。在投资者和监管机构日益关注气候变化的背景下，全球主要钢铁企业正致力于采用低碳炼钢方法，例如碱性氧气转炉(BOF)优化、提高DRI产量，以及使用以废金属代替铁矿石作为主要原材料的电弧炉来减少碳排放。
长期来看，我们预计高炉级铁矿石的使用将下降。但是，随着综合钢铁生产企业寻求BOF优化并转而采用清洁技术，适用于低碳钢铁生产的高品位铁矿石的需求可能上升。电弧炉等更清洁技术需要热压铁或DRI等清洁铁素原料，以补充废钢的不足并提高其质量。DRI通过直接还原高品位铁矿石制成。
全球钢铁产量集中在亚太区，而亚太钢铁行业主要采用高炉技术。全球第二大钢铁生产国印度(Baa3/稳定)的铁矿石基本能实现自给自足。与之相反，作为最大的钢铁生产国，中国依赖铁矿石进口来满足其庞大的生产需求。随着中国产量进入长期下降期，用于高炉的低品位铁矿石的需求也将下降。此外，中国的目标是采用电弧炉等更绿色的生产方法来减少钢铁行业的碳排放。随着中国钢铁行业向更多使用回收钢转型，低品位铁矿石需求的下降速度可能快于钢铁需求。虽然中国推动采用电弧炉，但进展仍落后于其他地区(图表5)。
钢铁生产企业侧重于通过高炉优化，并使用高品位矿石进行绿色钢铁生产来实现脱碳，这促使多家采矿企业投资高品位矿。例如在澳大利亚(Aaa/稳定)，福特斯克在西澳大利亚皮尔巴拉地区的铁桥项目主要开采铁含量超过68%的高品位磁铁精矿，这与其以往开采铁含量较低的赤铁矿有所不同。该项目的目标是每年实现2,200万吨的满负荷产能。向更高品位铁矿石转型以及Eliwana矿项目的投产提高了福特斯克提供多品位矿石和适应市场环境的能力，从而增强了其抵御价格和矿石品位波动的能力。
主要生产企业的产量增长以及来自前沿市场的新增供应将使铁矿石供应量维持在高位
受澳大利亚和巴西(Ba1/正面)主要生产商的产量增加推动，我们预计未来两年全球铁矿石产量将增长。这些生产企业正维持现有矿山的产量并投资新的铁矿，以抵消矿山枯竭并实现新项目的投产。作为低成本生产企业，其投资计划侧重于长期市场基本面，因此能够承受铁矿石价格低迷期。虽然印度、中东和非洲的铁矿石需求可能因基建用钢需求增加而上升，但全球最大消费国中国的需求下降将继续制约2025年全球铁矿石需求。
澳大利亚是全球最大的铁矿石生产国，2024年占全球总产量的37%左右。该国过去5年铁矿石勘探支出呈上升趋势，我们预计2025年此项支出将保持强劲(图表6)。
必和必拓、力拓集团、淡水河谷和福特斯克等大型矿业企业正在进行投资，以维持甚至提高其产量水平(图表7)。例如，力拓集团的中期发货量目标为3.45-3.6亿吨，高于2024年的3.29亿吨。为了实现这一目标，尽管该公司未来几年有大量矿山将枯竭，但已计划在澳大利亚皮尔巴拉地区推进5个替代项目，并在研究更长期的罗德岭项目。同样，淡水河谷计划到2026年增加3,000万吨铁矿石产量，目标是从2024年的3.28亿吨提高至2025年的3.25-3.35亿吨和2026年的3.4-3.6亿吨。四大生产企业的产量增长由其长期增长项目推动，支持因素包括长期市场基本面和其低成本生产状况。
作为全球最大、品位最高的铁矿之一的几内亚西芒杜等大型项目的启动也将推动全球供应增长。西芒杜单个项目每年有望为全球增加1.2亿吨左右的铁矿石供应。随着钢铁企业从传统高炉转向更清洁的技术，此类高品位铁矿石的供应将有助于满足低碳炼钢需求的增长。但与此同时，如果需求保持低迷，几内亚铁矿石供应增加可能会对价格产生下行压力。
此外，钢铁生产企业侧重于通过高炉优化，并使用高品位矿石进行更环保的钢铁生产实现脱碳，这将推动铁矿石生产商增加高品位铁矿石的投资和生产。这可能导致供应增长高于需求增长，从而限制高品位铁矿石的潜在价格上涨。
中国推动提升铁矿石的自给率及投资将影响全球供应和价格
此外，中国对铁矿石生产的投资使过去5年原矿年产量增长20%左右，从而也对全球供应和价格造成影响。如果价格维持在80-90美元/吨以上，受中国通过国内增产和海外矿山投资来实现自给自足的举措推动，我们预计未来两年中国的铁矿石产量将保持在较高水平。2022年，中国钢铁工业协会提出了“基石计划”，目标是提高中国炼钢原材料的自给率。为实现这一目标，中国启动了多个国内铁矿石开采项目，每年总产能约为5,000万吨。
中国拥有全球最大的铁矿石储量，但由于矿石质量较低且生产成本较高，这些矿藏大多未被开发，与从澳大利亚等国家进口的高品位矿石相比，其商业吸引力较低。由于中国采矿企业的运营处于铁矿石成本曲线的高端，且钢铁行业寻求更高品位的铁矿石，我们预计中国企业将继续投资海外铁矿。
中国企业已在该领域取得进展。例如，2022年中国宝武钢铁集团有限公司(A2/稳定)与力拓集团就西澳大利亚西坡铁矿项目成立合资企业。该项目于2022年开工建设，预计将于2025年上半年开始投产。项目投产后的铁矿石年产能将达2,500万吨。
多项行业因素将阻止铁矿石价格大幅波动
中国钢铁需求的疲软和全球向更清洁炼钢方法的转变将抑制低品位铁矿石需求。但是，印度、中东和非洲的需求增长可在一定程度上抵消中国需求的下降。
我们估计，如果铁矿石价格降至每吨80-90美元以下，高成本的边际生产商可能因无利可图而退市，这将减少整体供应，并确立价格底线，从而避免了价格进一步下滑。然而，必和必拓、福特斯克、力拓集团和淡水河谷等生产成本显著较低的大型采矿企业(图表8)可继续实现盈利，尤其是在向优质铁矿石转型的情况下，因为优质矿石的市场溢价高于低质矿石。
这些企业的持续生产可确保稳定供应并防止价格大幅波动，由此限制了价格大幅上涨的可能性。
此外，前沿地区(尤其是非洲)涌现大量新的铁矿石供应，增加了整体供应量，对价格产生下行压力，并改变了贸易流向，从而显著影响了全球铁矿石的价格和供应格局。非洲拥有丰富的未开发铁矿石储量，为采矿企业提供了具有潜力但风险较高的新领域。政治不稳定和监管不确定等地缘政治风险也构成重大挑战。此外，交通网络和电力供应等基础设施不足也阻碍了采矿项目的发展。当地通货膨胀、汇率波动、利率和航运价格变化等经济因素也会影响项目成效。
虽然面临上述挑战，但中国参与非洲项目可能显著改变全球贸易格局。相关项目包括几内亚的西芒杜铁矿石项目，该项目预计每年为全球新增约1.2亿吨的供应，其中大部分为高品位矿石。中国投资这些项目的目标是实现供应来源多元化，减少对澳大利亚和巴西等传统供应国的依赖，并增强其在全球铁矿石市场中的地位。非洲铁矿石供应量的增加可能会使全球铁矿石价格更具竞争力。
此报告是于2025年05月13日发表的穆迪报告Metals & Mining – Global:Subdued iron ore demand from China and high global supply to put pressure on prices的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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