全球新兴市场 | 2026年展望：国内政策调整与地缘政治变化是影响稳定性的主要风险
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发布时间：2025年11月19日
分析师：Vittoria Zoli，Lucia Lopez，Abhishek Agarwal，Colin Ellis今年新兴市场的宏观经济和信用状况展现出较强韧性，我们预计2026年该趋势将持续。多个相互关联且发展趋势有时难以预测的因素将持续影响整体状况，局部地区可能面临压力。
地缘政治与政策调整在新兴市场间产生连锁效应。面对关税、美中紧张关系及其他地缘政治压力，新兴市场政府一方面聚焦国内优先事项，另一方面也积极强化国际关系。多国即将举行选举，可能带来政策方向的调整。同时，社会对新旧政策的持续反对将促使部分新兴市场政府在维护社会稳定与推进长期结构性改革之间优先选择前者。
本币市场与替代融资渠道持续扩展。美国降息、投资者风险偏好改善、美元走弱，以及分散对美风险的需求，将进一步推动资本流入新兴市场，从而促进本币债券市场的发展。过去10年间，新兴市场已实现快速增长。然而，在国内选举临近或政策突然转向的背景下，投资者信心可能受到影响，尤其是对信用质量相对较弱的债务发行主体，投资热情可能阶段性减弱。
人工智能(AI)与数据中心带来增长机遇和潜在冲击。技术进步可能会加剧新兴市场与发达经济体之间以及新兴市场内部的差异。率先应用新技术的经济体将受益于创新与效率提升，推动生产力、投资与企业盈利增长，从而支撑经济发展。然而，新技术项目也伴随着执行、网络安全风险及社会层面的挑战。随着对AI与云计算需求的不断增长，数据中心建设将持续推进。
代价高昂的自然灾害对家庭、企业和政府构成压力。与发达经济体相比，新兴市场对极端天气事件的信用敞口通常更大，但气候适应韧性投资资源却较少。其投资远低于所需水平，原因是需要权衡多项政策目标，加上融资障碍。近半数新兴市场主权国家在洪水、飓风等物理气候风险方面的信用敞口处于较高或极高水平，但财政实力相对较弱，限制了其应对相关风险的能力。
信贷与宏观经济状况将基本保持稳定
新兴市场债务发行人将在稳健的信用和和宏观经济环境下迈入2026年。GDP增速略显温和但整体平稳，通胀水平正逐步回落。国内商品与服务需求依然强劲，贸易联系日益多元化，许多大型新兴市场的货币政策框架已具备较高信誉。投资者对新兴市场债务的需求持续上升，体现在信用利差收窄、债券发行增长以及资本流入增加等方面。在上述有利条件的支持下，新兴市场企业与主权债务违约率持续下降。根据我们的基础预测，未来12个月企业违约率将维持在疫情前的水平附近。
2026年，四项相互交织的发展趋势将影响新兴市场的信贷与宏观经济状况：政治极化、金融格局转变、数字化与颠覆以及高成本的自然灾害(图表1)。
地缘政治与政策调整在新兴市场间产生连锁效应
主要经济体在政策制定上日益倾向内向型民粹主义，这一趋势将影响新兴市场的信用状况，这可能会对贸易和跨境资本流动造成冲击。同时，美中之间的战略竞争进一步加剧了政策的不确定性和全球格局的分化。
今年美国加征关税后，新兴市场经济体进一步推动贸易关系多元化，积极与美国(Aa1/稳定)协商双边协议，加强与中国(A1/负面)的联系，并与欧盟(Aaa/稳定)及其他合作伙伴达成新的或更新的贸易协议。这些合作包括欧盟近期与印尼(Baa2/稳定)签署的贸易协议、与印度(Baa3/稳定)加快自由贸易谈判，以及与泰国(Baa1/负面)、马来西亚(A3/稳定)和菲律宾(Baa2/稳定)的协商。此外，英国(Aa3/稳定)与印度之间的贸易协议也在推进中。
与此同时，新兴市场也在通过非洲大陆自由贸易区和亚太地区深化一体化等倡议，推动区域内贸易发展。国际货币基金组织(IMF)指出，这些举措对增强经济韧性至关重要。根据最新可得数据(部分地区尚未公布完整数据)，东盟内部的外商直接投资(FDI)有所增长(图表2)1。
从国家层面来看，政策的可预测性与稳定性是影响FDI流入的重要因素。这些因素以及政治稳定性，是越南(Ba2/稳定)在面对美国贸易政策不确定性的情况下仍保持强劲FDI流入的关键原因之一。根据越南国家统计局数据，2025年前十个月的注册FDI总额较2024年同期增长了15.6%。此外，结构性因素如相对较低的生产成本、利好企业的政策环境以及地缘战略位置，也推动越南成为FDI的热门目的地。相比之下，近年来泰国的政治不稳定限制了其吸引外资的能力。墨西哥(Baa2/负面)的FDI则在达到2024年的历史高位后，于2025年上半年出现大幅下滑，降至历史第二低位，主要原因在于美国关税政策可能突变，以及2026年美国、墨西哥、加拿大(Aaa/稳定)的自由贸易协定审查所带来的不确定性。
在全球格局不断演变的背景下，新兴市场政府正调整国内政策以维护自身利益，但具体措施各异。例如，巴西(Ba1/稳定)倾向于通过产业政策和贸易保护主义措施来增强经济自给自足能力，同时加强与中国的经济和政治联系；而墨西哥则在对华政策上日益趋于保护主义，同时努力维持与美国和加拿大的自由贸易关系。
2026年，多个新兴市场国家将举行选举。拉丁美洲方面，秘鲁(Baa1/稳定)、哥伦比亚(Baa3/稳定)和巴西将举行选举，智利(A2/稳定)新总统将于3月就任；亚洲方面，孟加拉国(B2/负面)和尼泊尔将举行选举，泰国也可能加入行列；非洲方面，贝宁(B1/正面)、埃塞俄比亚(Caa3/稳定)、乌干达(B3/稳定)和赞比亚(Caa2/正面)等将迎来选举；中东方面，黎巴嫩(C/稳定)和亚美尼亚(Ba3/稳定)等也在选举选举之列。选举可能推动多国政策方向的变化，而选前对选举结果及潜在政策调整的不确定性则可能抑制资本流入，加剧市场波动，并增加财政偏离目标的风险。政治极化也将使各国政府在应对财政赤字和高债务负担方面面临更大挑战。
社会动荡仍将促使各国政府优先考虑社会稳定，而非推进长期改革，同时也会对现有制度框架造成压力。2025年，肯尼亚(Caa1/正面)、摩洛哥(Ba1/稳定)、秘鲁、印尼、孟加拉国和菲律宾等多国爆发大规模抗议活动。坦桑尼亚(B1/稳定)选后抗议及政府镇压事件是社会与政治风险交织的最新例证。
政策的不确定性不仅影响企业与消费者支出，也给部分新兴市场主权国家的信用前景带来挑战，受影响的包括波兰(A2/负面)、格鲁吉亚(Ba2/负面)、巴西、泰国、哥伦比亚、孟加拉国和印尼。但整体信用情况仍呈现分化趋势。多重因素正在推动其他主权国家信用质量的改善，近期评级上调的国家包括土耳其(Ba3/稳定)、阿根廷(Caa1/稳定)、蒙古(B1/稳定)、加纳(Caa1/稳定)、哥斯达黎加(Ba2/稳定)和巴基斯坦(Caa1/稳定)，反映了这一趋势。
在上述背景下，2026年和2027年全球实际GDP增速可能处于2.5%-2.6%之间，略低于2025年的2.6%和2024年的2.9%。新兴市场的增速仍将高于发达经济体(图表3)，但各国之间的表现仍将持续分化。
本币市场与替代融资渠道持续扩展
近年来，多个大型新兴市场的本币融资市场实现显著增长，我们预计2026年这一趋势将延续。深厚且多元化的本地市场不仅能为债务发行人提供更灵活的融资渠道，还能有效降低对跨境融资的依赖，提升整体金融体系的抗风险能力。相比之下，市场规模较小且投资者基础较窄的国家则更容易受到资本突然外流的冲击，这可能引发市场波动并收紧融资环境。
随着美国降息、市场风险偏好改善以及美元走弱，新兴市场债券的吸引力不断增强，资本流入有望加快，进一步推动本地市场的发展。近期，多数地区的资金流入有所增加，尤其是中国债券基金表现突出(图表4)。此外，受美国政策不确定性和市场波动加剧的影响，投资者加快资产配置多元化，减少对美国资产及美元计价投资的依赖，这一趋势也也有望进一步推动新兴市场本币债务市场的扩张。
流动性增加对新兴市场债务发行人具有正面信用影响。然而，资金流入预计将主要集中在发展程度较高的新兴市场，包括中国、东盟国家、中东欧国家、巴西、墨西哥和南非(Ba2/稳定)。这些国家的本币债券余额(图表5)和市场深度方面(包含单笔交易规模和期限)均展现出强劲增长势头。
在拉丁美洲，巴西和墨西哥大型债务发行人境内外融资能力突出。巴西近期的事态发展，包括备受关注的企业违约和潜在的企业债务重组，加剧了对该国的避险情绪。这导致债务发行人(主要是境外市场)的整体利差上升，如果这种情况持续到2026年，则可能会对高收益债务发行人造成不利影响。在墨西哥，预计2026年年中《美墨加协定》的重新审议将推迟投资和债务发行决定。秘鲁债务发行人越来越依赖跨境市场，原因是2020年以来本币债券市场因从私人养老金体系多次特别提款而萎缩。2025年，政府又批准了一轮养老基金提款，这已是6年来的第八轮。
在亚洲，企业仍严重依赖银行融资，但印度，泰国和马来西亚的投资级别发行人和主权发行人在流动性较强的本地债券市场比较活跃。中国方面，支持经济增长和消费的公共项目的政府债券拉动了境内债券发行增长。中资银行和民营企业境内债券发行也在增加。
部分前沿市场，如肯尼亚、尼日利亚，乌干达和埃及在扩大本币债务市场方面取得了进展。不过，这些市场的债务发行人仍易受信心变化和资本外流的影响。其它新兴市场继续因本地市场深度不够而面临困境，例如部分中部非洲经济与货币共同体(中非经货共同体)2国家。此外，高利率令包括拉美在内的部分主权债务负担能力承压。
对于传统上借入美元进行跨境融资的债务发行人而言，一些主体如今正越来越多地选择进入如欧元、瑞士法郎和人民币等非美元市场，以实现资金来源的多元化，并有可能降低债务成本。此类案例包括埃及(Caa1/正面)、土耳其、科特迪瓦(Ba2/稳定)政府以及拉美部分政府。
此外，随着欧元债券融资渠道收紧，撒哈拉以南非洲部分政府在条件允许的情况下正转向其它融资渠道，例如私募、银行贷款和抵押借款等。同样，由于本地银行融资以短期为主，独联体(CIS)地区的银行正越来越多地转向国际资本市场以获取更长期的资金。
另类融资也呈增长趋势
私募信贷也呈增长趋势，但在新兴市场仍处于起步阶段。其正逐渐成为拉美的一个替代融资渠道，并将在沙特(Aa3/稳定)努力实现经济多元化、摆脱对石油的依赖方面发挥作用。
另外，包括数字现金和数字货币在内的数字金融正在扩张，其可改善融资渠道和资金效率，但其影响因地区而异。例如，对非洲银行而言，数字支付的日益普及和广泛的数字支付渠道将促进业务增长和利润提升。
新兴市场正在成为新的信贷体系的试验田。在传统金融基础设施仍然欠发达的地区，数字化带来了蛙跳效应。在传统机制长期失效的情况下，AI可能会成为金融普惠的加速器。稳定币和央行数字货币(CBDC)的使用增多有助于缓解货币波动和交易摩擦。通证化可促进小额信贷的发展。
AI和数据中心带来增长机遇和潜在冲击
技术进步可能会加剧新兴市场与发达经济体之间以及新兴市场内部的差异。率先应用新技术的经济体将受益于创新与效率提升，推动生产力、投资与企业盈利增长，从而支撑经济发展。例如，人工智能(AI)可协助政府提升监管能力和提高税收征管效率。阿尔巴尼亚(Ba3/稳定)、约旦(Ba3/稳定)和巴西正在利用它来实现这一效果。但新技术项目也带来了执行、网络和社会风险。
而社会风险源于技术(尤其是AI)可能取代就业岗位，其中包括新兴市场的呼叫中心岗位。但未来2-3年，AI有望为员工提供助力，而不是完全取代。随着企业向AI驱动型产品和服务转型，其也在加大对员工的培养投入，这有助于减少失业。大型呼叫中心外包公司的盈利迄今受到AI冲击的迹象有限。但由于技术不断进步，部分财务资源有限的企业，包括IT外包公司，可能难以持续投入所需资金以保持与竞争对手的同步发展。
中国是新兴市场科技领先国。中国科技企业正在加大对AI和云计算的投资，这提振了数据中心的相关需求，以满足未来计算需求。随着中国政府持续努力推动国家经济向价值链高端迈进，以提高经济竞争力、生产力和人民生活水平，中国的科技行业也因此受益于政策支持。自2025年初以来，成本效益更高的大语言模型的出现加速了这一趋势，使AI对更多企业更具可及性，惠及包括此前缺乏资源采用前沿技术的小型互联网初创公司。
AI的加速普及与中国政府的政策目标一致，该目标强调技术升级是未来5年实现更高质量经济增长的关键战略，因而支持AI应用的持续增长。即便中国整体消费支出依然低迷，中国一些领先互联网服务企业利用此类进步实现了收入的稳健增长，同时提高了运营效率。
此外，中国在稀土供应方面占据主导地位，而稀土是用于生产AI芯片、数据中心冷却系统以及光纤传输系统的关键材料。这使中国能够影响全球供应链和价格，成为AI和科技产业的重要环节，并对依赖中国供应的相关企业构成一定风险。10月，中国宣布对稀土出口实施更严格的管制(而后暂停)，这是其影响力以及地缘政治发展不可预测性的最新例证。
地缘政治(主要是中美紧张局势和数据本地化)正在令数据中心的增长从中国转向其他亚太新兴市场。随着美国，中国和本地数据中心运营商向这些国家扩张，马来西亚、印尼和泰国将成为主要受益者。马来西亚和印度尼西亚也直接受益于新加坡的外溢需求，这主要是由于新加坡在2019年至2022年暂停数据中心容量扩张，且存在土地供应限制。
由于拉美拥有丰富的可再生能源和日益完善的投资环境，因此对数据中心开发商仍具有吸引力。在庞大的数字经济和具有竞争力的电价的支持下，巴西拥有该地区最大的数据中心容量。该地区第二大市场墨西哥受益于其毗邻美国的地理位置，经济特区开发以及中部克雷塔罗州超大规模云服务商投资的激增。智利位居第三。该国拥有良好的营商环境、清洁能源供应以及扩大数字基础设施的国家计划。阿根廷虽处于数据中心发展初期，但已吸引了包括OpenAI在内的投资，该公司计划在巴塔哥尼亚建设AI枢纽。但水资源压力和监管波动仍是主要风险。
沙特和阿联酋(Aa2/稳定)已公布将其发展成为AI领域的领导者的宏大国家战略。这些国家正大举投资数据中心建设，包括云计算和AI基础设施，从而将自身打造为全球供应链中的关键节点。但人才储备、基础设施以及监管体系成熟度仍是痛点，创新型初创文化也才刚刚萌芽。
代价高昂的自然灾害正对居民、企业及政府构成压力
与发达经济体相比，新兴市场对极端天气事件的信用敞口往往更大，但气候适应和韧性投资资源较少。其投资远低于需求水平，原因是存在有竞争关系的优先事项和融资障碍。然而，气候事件造成的经济和保险损失巨大，最近飓风梅丽莎给牙买加(B1/正面)造成的破坏就印证了这一点。气候适应是2025年联合国气候变化大会(COP30)的核心主题之一，该会议将于11月21日闭幕。
我们的环境风险热图显示，新兴市场主权和地方政府的固有物理气候风险敞口较高(未计入缓解因素)，例如对洪灾和飓风。从单个国家层面来看，100多个新兴市场主权中，近一半物理气候风险信用敞口为“高”或“极高”(计入缓解因素)，这反映在其发行人类别分数中。其中许多主权的财政实力相对较弱(债务负担较重和/或债务负担能力较差)，这限制了其应对这些风险的能力(图表6)。
这些国家的其他实体也面临物理气候风险。例如在拉美，巴西、智利、哥伦比亚和墨西哥至少有一半受评债务发行对此类风险的信用敞口为中等或较高。农业、采矿、公用事业和基础设施等固定运营资产占比较高的行业面临的相关风险最高。
金融机构通过其贷款和投资组合间接面临相关风险。例如，非洲银行(尤其是东非银行)通过农业贷款面临相关风险。但银行贷款组合的多元化具有风险缓解作用。
物理气候风险会加剧相关社会风险，例如，导致人们流离失所，阻碍水和电力等基本服务的获取，并威胁健康和安全。
水是物理气候风险的主要信用传导渠道。在水资源密集型行业，水资源稀缺，洪灾或水质退化可能会突然减少收入、提高运营成本并迫使大量资本支出用于适应气候变化。有效的水资源管理措施可以成为缓解此类风险的关键因素。但根据我们的热图，新兴市场地方政府固有的水资源管理风险敞口较高，而新兴市场主权的水资源管理风险敞口为中等。水资源管理风险敞口较高的主权也大多集中在撒哈拉以南非洲和亚太新兴市场。
气候适应资金通常由政府提供，但新兴市场国家很少拥有全面核算的相关计划，气候预算仍处于初步阶段。根据联合国环境规划署(UNEP)的数据，2023年流向发展中国家的国际公共气候适应资金为260亿美元，低于2022年的280亿美元，也远低于发展中国家到2035年每年3,100-3,650亿美元的资金需求。
多边开发银行将继续向气候相关项目输送资源，以帮助满足新兴市场庞大的融资需求。但还需要混合融资和慈善资金等其他来源来填补巨大的资金缺口。融资工具方面，气候韧性债务条款、债权换自然机制和可持续债券等定制化工具能够为气候投资与战略提供各种融资选择。
1.目前各地区的FDI流量详细数据尚不齐全
2.中非经货共同体成员国包括喀麦隆，中非共和国，乍得，刚果共和国，赤道几内亚和加蓬。
此报告是于2025年11月17日发表的穆迪报告Emerging Markets – Global:2026 Outlook - Shifting domestic policies and geopolitics are main risks to stability的中文翻译本。(中文为翻译稿，如有出入，以英文为准)
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